零售電商并購績效分析
——蘇寧并購紅孩子

朱文可

（石河子大學 經濟與管理學院，新疆 石河子 832000）

1 蘇寧并購紅孩子的案例簡介

2012年9月25日蘇寧宣布采用現金支付方式，以6600萬美元的價格對紅孩子公司進行全資收購。收購后，紅孩子將以紅孩子的品牌和原來的管理團隊繼續獨立運作，而蘇寧云商的母嬰品牌和紅孩子旗下接近的品牌類整合。

2 基于平衡計分卡的績效分析

2.1 財務維度

分析企業并購后的財務指標，可判斷出并購對蘇寧云商的盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力。本文以此階段為界限，評價蘇寧云商2012—2016年的財務維度。

2.1.1 償債能力分析

2012年的流動比率和速動比率均明顯高于2011年，也就是說并購以后，蘇寧的短期償債能力是增加的。2016年，由于公司實施完成非公開發行人民幣普通股，募集資金凈額 290.85 億元，由此帶來公司資產負債結構進一步優化，負債率水平下降14.73%。由以上分析可知，蘇寧并購后短期償還債務能力有小幅度提升。至于長期償債能力，還是有所負擔的。

2.1.2 營運能力分析

2014 年至2015年蘇寧電器的存貨、總資產周轉天數與并購前相比，有了明顯的下降，由于公司進一步優化供應鏈及完善物流布局，合理部署庫存，同時，新品類運作的專業化程度也在逐步提升，周轉率有所提升，運營效率正在不斷提升。由此，蘇寧的運營能力逐步提高。而2016年，蘇寧的營運能力明顯下降，周轉天數除了存貨均有增加，而存貨的減少主要是由于價格戰帶動的，那么其余周轉天數的增加說明蘇寧資金管理方面有待提高。

2.1.3 盈利能力分析

2013年，蘇寧的各項盈利指標在并購后呈明顯下降趨勢，與大部分并購后遺癥一樣，并購后的短期時間，蘇寧的業績受到很大影響,凈資產收益率，總資產收益率，銷售凈利率都呈大幅下降的狀態，短期來看并沒有實現1+1＞2的目標，并且在后面的3年內，蘇寧的業績一直增長乏力，即使銷售凈利率比并購前有所增加，但這是基于價格戰帶來的促銷結果，凈資產收益率，總資產收益率均不如并購之前，而且一直沒有太大突破。

2.1.4 成長性指標分析

蘇寧2012年至2016年凈資產增長率呈遞減的增長趨勢，雖然資產一直在增長，但明顯后勁不足。凈利潤增長率（去除投資利得的金額）也是逐年大幅下降。蘇寧在過去5年的資產總額呈逐年增長勢態。雖然增長速度逐年減慢，但是主要原因是蘇寧近些年資產基數逐漸越來越大，從絕對值可以看出來蘇寧的企業規模不斷增長。

2.2 顧客維度

客戶是企業之本，是現代企業的利潤來源。常用的顧客維度指標包括市場份額、重要客戶購買份額、客戶利潤貢獻度、顧客滿意指數等。

2.2.1 市場占有率

2012年即蘇寧并購紅孩子的第一年，在國內的市場占有率為13.56%，通過資源的初步整合，蘇寧紅孩子在國內市場占有率提高到14.16%。蘇寧公司2012年通過并購紅孩子進入母嬰市場，整個蘇寧母嬰業務通過資源的整合進行優勢互補，將母嬰產品在國內市場的占有率提高到16.48%，可見蘇寧擬將蘇寧紅孩子業務發展為蘇寧營業收入的主力。

2.2.2 顧客滿意指數

根據中國電子商務投訴與維權公共服務平臺檢測顯示，2014年，通過對全國數千家網絡零售商的投訴數量和問題處理反饋率等多項指標的綜合考核。蘇寧在平臺的綜合排名連續兩年排名第一。由此可見，并購的品牌整合提升了蘇寧與紅孩子的品牌關注度，提高了品牌價值，帶來了更多潛在的客戶群。

2.3 內部業務流程維度

該指標目的在于滿足股東及達成顧客維度目標，反映內部業務流程維度的指標包括生產周期、存貨比率、貸款回收與管理等。

并購前蘇寧集團的管理費用就保持上升的趨勢。2016年管理費用有所下降，主要是出售了PPTV。剔除這一因素，據年報解釋，蘇寧為支持企業轉型升級，加大人才儲備引進較多專業人才，另一方面繼續推進1200項目，引進較多高素質應屆大學畢業生。

3 對策與建議

3.1 并購時合理預算融資風險和支付風險

本次蘇寧并購紅孩子所涉及的并購交易額如此高，而且以現金形式分期支付，一方面流動資金被大幅度占用導致企業流動性變差。因此，在并購前，企業應該做好并購資金支出的合理預算，緩解并購后期資金壓力，減少資金短缺對企業經營造成的不利影響；開展并購活動時應該選擇適合自身的支付方式，并購方資金充足時可以選擇現金支付的方式。

3.2 并購后挽留員工，文化整合是重中之重

留住員工的重點是文化整合，在員工層面：快速傳遞新理念，重新梳理和融合彼此的企業文化，并購后組織重新建立的文化氛圍，管理理念，并盡快傳遞到管理者層面，培養并購雙方高管能夠接受新的思維方式，在企業的價值理念，公司治理模式，制度建設方面達成一致。最終為了實現企業價值最大化的共同奮斗。

3.3 加強現金管理，提高資金營運效率

蘇寧云商在營銷環節存在著存貨占較大比重。存貨規模增加的同時，公司物流體系的建設有一定的滯后，這也使得蘇寧云商存貨周轉期增長，從而影響了營銷渠道營運資金管理效率。因此，蘇寧應保證充足的資金以備自身的生產。要加強現金管理，增加銷售收入，提高資產周轉率。