影子銀行對貨幣政策和股票市場的影響研究

摘?要：影子銀行規模的高速增長對金融系統造成了不可忽略的影響，引起了學界的關注，關于影子銀行的研究越來越多，研究的相關問題越來越有現實意義。本文立足現有研究，發現影子銀行規模變動會對股票市場和貨幣政策造成影響。鑒于我國金融系統現狀，政府應當管控影子銀行規模的高速增長，加強對影子銀行業務合規合法性的監管，提高金融市場資金的運轉效率，繼續推進深化金融市場改革。

關鍵詞：影子銀行;貨幣政策;股票市場

中圖分類號：F820.4?文獻標識碼：A?文章編號：1008-4428（2019）12-0135-02

一、 引言

一直以來，對于影子銀行的定義并沒有一個完全統一的概念。學界比較認可的是由美國權威學者麥考利提出的影子銀行系統（The Shadow Banking System）概念，也被稱為平行銀行系統，它包括證券公司、基金公司和保險公司等非銀行金融機構。由于金融市場發展速度和完善程度不完全相同，國內外對影子銀行的定義和測度標準也不盡相同。中國人民銀行調查統計司在2012年發布的研究報告中對中國的影子銀行進行了界定：“在金融市場從事中介活動，和傳統銀行類似，具備信用創造、期限或流動性轉換功能，但未像傳統銀行系統一樣遵循《巴塞爾協議Ⅲ》等國際通行金融監管準則的實體或準實體?！?/p>

隨著全球金融市場的發展，金融市場產品和服務種類越來越豐富，金融創新已經成為各大金融機構規避監管獲取利潤的重要途徑。影子銀行規模的高速擴張和對經濟社會與日俱增的影響引起了學術界的注意，關于影子銀行的研究越來越多，研究的問題也越來越具有現實意義。

二、 影子銀行對貨幣政策和股票市場的影響

（一）影子銀行對貨幣政策的影響

從影子銀行與貨幣政策角度分析，多數學者認為價格型貨幣政策在調控影子銀行規模時是失靈的。溫信祥、蘇乃芳（2018）的研究證明：由于影子銀行的金融摩擦高、資本金變化對貨幣政策的敏感性相對較小，因此影子銀行作為金融中介對貨幣政策利率工具的敏感性較低。影子銀行形成的非正規金融市場在一定程度上阻礙了價格型貨幣政策的傳導，因此削弱了貨幣政策的效果。吳俊嶺、陳欽（2018）利用計量經濟學模型，通過實證方法探究了影子銀行系統與貨幣當局政策執行效果的關系。他們認為影子銀行市場規模的擴大，增強了貨幣當局政策性銀行貸款的獨立性。同時也發現，影子銀行業務體現了非對稱性：影子銀行增加了貨幣供應量，但削弱了限制性利率為基礎的貨幣政策決定的影響。

2008年國際金融危機以來，經濟蕭條導致的流動性緊縮使得中國影子銀行系統快速發展，與之伴隨的是影子銀行規模的高速增長，從而在宏觀經濟層面造成了貨幣供給的減少。當經濟處于下行期，影子銀行對商業銀行存款造成了一定的分流，影子銀行系統的預留扣減率升髙，對商業銀行信用創造能力造成了較為明顯的沖擊，整體上減少了貨幣供給;同時，影子銀行系統的預留扣減率高于傳統商業銀行的存款準備金率，因此從準備金層面考慮影子銀行系統也減少了貨幣供給。這樣的影響機制使得影子銀行規模的擴張對貨幣當局的政策實施效果造成了一定的影響，迫使政府在制定貨幣政策的時候不得不考慮到影子銀行的存在以及其對貨幣供給量的影響。馬亞明、段奇奇（2018）的研究顯示：影子銀行規模的高速增長會對宏觀經濟造成影響，同時這種影響會通過間接方式反作用到影子銀行自身，形成一種正反饋環機制，這種機制給貨幣當局進行宏觀調控增加了難度。

（二）影子銀行對股票市場的影響

從影子銀行與股票市場角度分析，影子銀行與股票市場建立聯系的重要渠道就是杠桿資金。牛市到來的時候投資者和機構有融資融券的訴求，這使得市場上大多數財務公司愿意出借資金給投資者，同時自身獲取相應的報酬，影子銀行在此發揮了重要的作用，這無疑是一個影子銀行與股票市場產生聯系的重要機制。學界普遍認為即便短期影子銀行規模擴張對于股票市場發揮著一定程度的積極作用，但在長期這種促進作用不夠顯著。李瑞文、方先明等（2017）認為影子銀行規模波動在線性和非線性條件下對股票市場均不存在顯著的長期影響，究其原因在于影子銀行市場的資金多為游資，追求短期獲利了結，一個長期牛市不僅和股市的資金量有關，同時受政策方針、宏觀經濟等多方因素的影響。雖然無法證明影子銀行規模對股票市場的影響是非對稱的，但是發現影子銀行規模的擴張對股市有一定利好效應，影子銀行規模的萎縮則會對股市產生利空效應，且實證結果表明利空效應大于利好效應。李錦成（2018）的研究證明：影子銀行規模變動與A股流通市值波動的關系在短期和中期較為顯著，長期來看不存在顯著關系;影子銀行的規模與A股市值同時擴張，體現了兩者具有正相關的關系，反映出金融市場資金存在“脫實向虛”的傾向，同時說明了兩者沒有很顯著的相互制約效應，即影子銀行的資金流并沒有顯著分流A股市場的流動性。

三、 總結和討論

中國影子銀行市場規模的高速增長源于商業銀行在同業競爭中為規避資本充足率、存貸比、行業投向限制等監管，將表內業務轉移到表外，從而可以提高利潤。非金融企業則通過委托貸款、信托貸款以及未貼現銀行承兌匯票等形式開展影子銀行業務。這樣的兩個融資渠道促成了中國影子銀行市場的規模不斷擴大。與此同時不能忽視的是居民財富增長這一要素，居民對閑置資金保值增值的需求，使得“存款脫媒”的壓力增大，理財類產品市場業務開展得如火如荼，這為影子銀行提供了重要的資金來源。影子銀行規模的擴大得益于金融創新、監管放松、貨幣放水等宏觀層面的因素，資金“脫實入虛”加劇影子銀行泡沫。

習近平總書記在黨的金融工作會議上提出：“要把主動化解防范系統性金融風險放在更加重要的位置?！?2019年1月15日，中國銀保監會發布《影子銀行、資本監管壓力與銀行穩健性》一文，對于影子銀行的監管提出了意見：“影子銀行規模的高速增長對于商業銀行經營穩健性存在不利影響，對于股份制銀行和城商行的沖擊作用更為顯著;對于影子銀行，應當采取加強監管的態度，抑制其規模高速增長，從而減少其對銀行穩健性水平造成的不利影響，加強對資本與杠桿率的監管力度，繼續完善相關差異化監管制度?！庇纱丝梢?，國家對于影子銀行市場的態度明確，不扼制其發展但需要控制其規模及增速。因為對中國來說，金融市場的平穩發展是首要任務，密切關注并管控金融市場的創新產品和服務尤為關鍵，管控好此類風險有利于宏觀政策的穩定性。雖然影子銀行可能對金融系統穩定性造成了一定的影響，但不能否認的是影子銀行在金融市場上承擔了重要的融資通道的角色，為中小企業提供了資金來源，也為有資金需求的個人提供了融資服務，在某種意義上增加了貨幣供應量，提高了金融市場效率。我們應當在前人研究的基礎上，繼續探究影子銀行規模高速擴張的相關問題，這需要學術界砥礪前行，為國家的金融深化改革建言獻策，貢獻綿薄之力。

參考文獻：

[1]Paul McCulley.History Lessons for 21st Century Investment Managers [J].Financial Analysts Journal，2005，61（2）.

[2]中國人民銀行調查統計司課題組，阮健弘.影子銀行的統計監測與風險評估[J].中國金融，2018（8）：68-70.

[3]吳俊霖.影子銀行、資本監管壓力與銀行穩健性[J].金融監管研究，2019（1）：31-52.

[4]馬亞明，段奇奇.中國影子銀行順周期性及其貨幣政策效應：基于TVP-VAR模型的分析[J].現代財經（天津財經大學學報），2018，38（12）：146-157.

[5]溫信祥，蘇乃芳.大資管、影子銀行與貨幣政策傳導[J].金融研究，2018（10）：38-54.

[6]吳俊嶺，陳欽.影子銀行對貨幣政策的影響機制研究[J].會計之友，2018（16）：94-100.

[7]李錦成.中國影子銀行與股票市場的動態結構相關性：基于小波分析法的實證分析及金融風險防控啟示[J].西部論壇，2018，28（4）：77-85.

[8]方先明，權威.影子銀行規模變動的金融資產價格效應[J].經濟理論與經濟管理，2018（2）：39-50.

[9]丁述軍，邵素文，黃金鵬，等.我國貨幣政策對股票市場影響的實證分析[J].統計與決策，2018，34（3）：156-159.

[10]瞿凌云，陳棣.資產價格波動與貨幣政策選擇[J].金融理論與實踐，2017（10）：8-14.

[11]李瑞文.影子銀行規模波動對金融市場的影響研究[D].南京：南京大學，2017.

[12]張立軍，王曉紅，李永立.基于SVAR模型的中國貨幣政策與股票價格波動交互影響研究[J].管理評論，2013，25（10）：10-19.

作者簡介：

丁長韜，男，安徽滁州人，南京財經大學金融學院碩士研究生，研究方向：貨幣理論與政策。