上市公司社會責任信息披露的理論基礎及影響因素

許興利 江河創建集團股份有限公司

一、引言

自2006年寶鋼公司發布第一份社會責任報告以來，上市公司社會責任報告數量日益遞增，2018年我國上市公司共發布1668份社會責任報告①，報告內容涵蓋投資者和債權人、供應商、員工、消費者和環境保護五大方面。上市公司作為我國經濟發展的增長點和動力源，在結構調整中扮演重要角色。積極履行社會責任，不僅有利于改善人民的生活質量和完善市場經濟體制建設，也有利于維護相關利益主體間的關系并且促進自身可持續發展。

實踐的快速發展推動相關理論的深入研究，為進一步明確我國上市公司社會責任信息披露研究的理論基礎和影響因素，本文總結回顧國內外主要學術期刊上關于“社會責任信息披露”主題的研究文獻，系統梳理研究現狀。一方面從理論視角出發，探究我國上市公司在經濟環境、制度體系變化中社會責任信息披露行為的充分性和必要性；另一方面結合現有案例和實證研究結論，細化影響上市公司社會責任信息披露行為的內外部動因和決策路徑，對闡述我國上市公司社會責任信息披露決策機制和提高社會責任信息披露質量提供理論支撐。

二、理論基礎

（一）聲譽理論

聲譽理論模型最早由Kreps and Wilson（1982）建立，其運用博弈論方法研究不完全信息條件下有限次重復博弈中的合作均衡生成機制。KMRW模型認為企業聲譽所處的層次會直接改變消費者對企業經營環境認知，進而影響消費者決策。

沈洪濤（2011）從微觀角度入手，將企業聲譽劃分成聲譽交易理論、聲譽信息理論和聲譽的第三方治理機制三個方面。Maden et al.（2012）圍繞聲譽信息理論展開研究，證明了企業信息暴露在信息環境效率較高的市場中，其聲譽會高于其他企業；同時，具有較好聲譽公司更傾向于披露社會責任信息，通過向社會展現優質資源和績效表現，實現與利益相關者的深度對話，形成良性循環。聲譽是一個市場參與主體的重要的資產，企業社會責任作為可交易性聲譽影響買家信念及行為信號，約束企業非理性投資，削減股價崩盤風險（宋獻中等，2017）。眾多學者對聲譽的第三方治理機制的界定尚無一致結論，多從企業傳略宣傳、消費者品牌態度以及媒體評價標準角度出發，探索企業聲譽與社會責任信息披露行為的直接、間接關系。在此基礎上，秦續忠等（2018）運用中介效應模型，采用上市公司年報、社會責任報告和公司網站的相關披露數據，構建企業社會責任披露指數，實證結果表明企業積極社會責任表現能夠促進聲譽的提升，聲譽與社會責任信息披露行為相互影響。

（二）信號傳遞理論

1973年Spence等學者在“信息不對稱”和“逆向選擇”方面首次提出市場信息傳遞理論，認為信號傳遞理論是買賣雙方信息傳輸的核心理論基礎。該理論在企業社會責任、消費者行為和人力資源管理等諸多領域得到擴展應用。披露初期，市場對企業的利好判斷增強，信息披露與資本成本反向變動，隨著信息紅利下降，在超過某個臨界點之后資本成本回彈，最終呈現“U型”而非單一的線性關系。

從外部環境來看，經濟績效在市場信號傳遞效率中同樣起著重要作用。Chan（2014）指出，由于管理層在企業社會責任信息披露的具體形式和內容上具有選擇權和自主權，披露決策更容易受到外部經濟制度環境、信號傳遞效率等因素的影響。研究表明，經濟績效與社會責任信息披露質量負相關，這一結論與我國學者研究結論略有不同。我國具有較高社會責任信息披露水平的企業，通常會向社會傳遞一種優良信號，特別是在信息傳導效率較高的市場環境中，釋放信號具有乘數效應，使得其社會績效高于披露水平較低的企業（馮麗艷等，2016）。

（三）新制度理論

新制度理論強調組織并非獨立于社會環境，而是與其高度融合。新制度理論是企業行為的基準點，企業要想獲得政治和社會認可，會傾向按照既定規則和傳統做法進行組織生產活動，從而導致組織結構和行為趨于同質。皮天雷（2009）將新制度（同形）理論細化為三類：強制性同形、規范性同形和模仿性同形，并指出這一理論在企業社會責任信息披露方面得到體現。

目前國內運用新制度理論，主要是對企業社會責任信息披露的動機進行研究。部分學者以制度同形為出發點，分析處于經濟轉型時期的制度壓力在信息披露中發揮中介作用，認為我國企業社會責任信息披露表現出同形現象（楊漢明，2015）。主要體現在模仿其他企業行為，組建較為相似的機構，信息披露水平也大致相同。殷紅（2016）運用制度同構理論，通過分組檢驗，研究公司內部特征、產權性質與社會責任信息披露的關系，實證結果發現存在于強制性制度壓力環境的企業，社會責任信息披露質量越高，同時國有企業和大型房地產企業在信息披露方面具有領導地位，披露比例較高；而部分中型企業，雖能夠得到利益相關者認可，但尚未進行披露的企業經驗不足，需要模仿領先企業，進一步提升披露水平，提高披露質量。Raithel.S.et al.（2015）同樣從強制性、規范性和模仿性三個層面出發，控制公司內部特征如高管、公司結構后，制度壓力仍在這三個層面發揮顯著作用。

三、影響因素

上市公司通常采用社會責任報告、臨時公告、資訊消息等文字訊息，通過證券交易所網站、公司官網、媒體平臺等傳播途徑，向利益相關方披露企業經營、責任、環境等情況信息，具體披露途徑、措施及內容暫無統一范式。

（一）企業內部環境影響因素

1.經營業績

經營業績良好且資源充足的企業，管理層為保持較高盈利能力和企業聲譽傾向披露更多的社會責任信息。高管為更好地維持自身的報酬、地位和聲譽，也愿意通過對公益事業等社會責任的承擔，并及時向公眾披露相關信息，將本企業與經營不良的企業區別開來，向市場傳遞“好公司”的訊號，贏得投資者的信任和好感，使其他利益相關者對公司的發展前景有更大的信心。同時，利潤水平較高的公司經理對信息披露的積極性較高，愿意主動承擔企業社會責任，及時披露信息，激發消費者的正面反饋，提高企業聲譽，從而帶來企業財務績效提升的良性循環。

2.財務風險

資產負債率高的企業會面臨更大的償還債務壓力，企業需要滿足債權人的信息需求，贏得債權人的信任，使其相信企業不會違反相關債權合同。尤其當部分企業籌資出現困難時，為吸引潛在投資者或者為贏得更多融資機會，企業傾向披露更多全面有效的社會責任信息，使得潛在投資者和債權人充分了解企業的社會責任承擔信息以及公司的發展潛力，從而使企業獲得扭轉局面的機會。黃超等（2017）驗證了公司資金流動、投資約束、財務指標等方面對信息披露的影響，實證結論表明負債比率高的企業為了向投資者傳遞企業良好信息，會積極披露相關信息，反之會導致外部投資人的“逆向選擇”。

3.股權結構

公司的股權結構特征，包含管理層持股比例、公共持股比例和外資持股比例等多個維度。當公司股權集中度較高時，持股比例較高的股東更關注長遠發展，符合公司的整理利益。在滿足股東利益的同時，也能積極履行社會責任，從監管角度出發，積極監督管理，減少企業短期不道德行為，提高企業履行長期合同的能力，改善公司與上下游企業的關系，實現充分披露信息（劉遠等，2015）。同時，基于印象管理理論，企業積極開展社會責任活動，能夠促使行業鏈的上下游企業深入了解企業戰略文化，增強企業間合作和發展的可持續性。

4.管理層特征

公司的管理層及董事會特征，主要包括獨立董事占比人數、董事長兼任總經理、高層管理人員的福利薪酬及個人特征這三個方面。從公司管理及董事會特征來看，公司規模越大、獨立董事比例越高、年輕高學歷的高管越多的公司越傾向披露公司的社會責任信息。吳丹紅等（2015）結合制度同形理論，對中小型企業家人口背景特征進行分析，特別是企業家學歷、年齡、社會聲譽方面，該特征與企業社會責任信息披露水平呈正相關關系。另有部分學者通過分析不同行業特征及公司所處發展層級方面展開研究，都肯定了公司治理對信息披露的正向影響。董事會人員結構完善，公司高管正向激勵降低管理人謀取私利的可能（張正勇等，2013），進而管理者目標與經營長期目標趨向一致，有利于社會責任信息披露。

5.產權性質

國有經濟在具體行為有導向和示范作用，國有企業能夠擁有更多的政策支持，同時，國有企業也促進地方區域經濟發展，保護職工權益，控制環境污染，依法合規經營，起到良好的示范作用。在實際經營中，國有控股企業的經營目標不一定是利益最大化，政府作為實際控股大股東或導致所有者的控制權被弱化，由于政府需要承擔更多的社會責任，企業在信息披露時不僅要考慮市場利潤水平，還需要關注各類社會問題。楊漢明和吳丹紅（2015）通過研究企業投資決策和融資約束，提出高質量且有效率的信息披露能抑制國有企業的過度投資行為，并緩解非國有企業的投資不足問題。

（二）企業外部影響因素

目前，我國上市公司社會責任信息披露具有非強制性，除“三種五類”企業必須披露社會責任報告外，其他企業均可自主決定是否披露。主動性披露決策不僅受到企業自身因素影響，外部因素諸如：法律法規、文化差異、媒體監督、機構持股及政治關聯等方面均發揮重要作用。

通常，具有明確法律制度規范的國家，上市公司需按照規定進行社會責任信息披露（陶瑩等，2013），完善的法律制度環境有利于提高企業社會責任信息披露水平，同時引入銀行債務契約融資約束，外部制約能力越強，公司越傾向于公布質量較高的社會責任信息，而這一決策反之正向影響債務契約。

不僅法律制度對公司具有強制性約束壓力，文化因素和輿論監督也會同時施加外部壓力。文化因素在公司日常經營環節中發揮著潛移默化的作用，企業社會責任信息披露模式同樣受不同到國家之間的文化差異（吳丹紅，2015）。陶瑩等（2013）在對媒體報道進行分類后，發現偏重于政策性的報道以及積極的報道有利于企業進行信息披露，同時公眾更愿意接受作為信息傳遞媒介的媒體對企業的報道信息，所以將媒體關注作為中間變量來研究，其中介效應確得到證實。

注釋：

①據來源：https://www.csr-china.net/企業社會信息中國網.