觀潮

? 資本市場驅動力亟待從信貸周期轉向科技周期

（《證券時報》2019-07-24）

周期是資本市場永恒的命題。對于A股市場來說，長期以來，市場走牛的驅動因素是信貸周期，但信貸周期的邊際效應正在遞減，隨著科創板的推出，資本市場的驅動力，亟待轉向科技周期，由一批又一批具備核心競爭力的科技型企業來主導和推動。美國經濟正是有了谷歌、微軟、亞馬遜、臉書等一批巨型科技型企業，以及眾多蓬勃發展的中小型科技型企業，才能具備領先全球的競爭力。中國的科技領域存在太多的投資機會，“科技+金融”的完美組合里，科技永遠是排在第一位的，有了大批優質的科技企業，金融市場的發展才有根基，當A股市場的投資者不再唯信貸周期馬首是瞻，轉而研究科技周期的運行規律時，“科技+金融”將在中國實體經濟和資本市場領域綻放出別樣的風采，這是股民之幸，亦是中國經濟期待的方向。

? 隱性擔保是國企債的軟肋

（《證券日報》2019-07-06）

隱性擔保實質是政府給國企債務的隱性背書，是國家和政府信用的濫用。在市場經濟條件下，政府應該防止國家和政府信用的濫用，打破隱性擔保已經是大勢所趨，對此投資者一定要有清醒認識。但是一些信用評級機構依然過多看重國企背后的隱性擔保，而較少分析國企本身的經營質量，高估了一些國企的償債能力。很多時候，評級機構是“事后諸葛亮”，當看到風險出現時才開始下調企業的評級。近年來已經發生的一系列國企債券違約事件表明，國企債信用往往低于評級機構給出的評級和投資者預期，政府隱性擔保并不等于國家政府會對所有國企的債務都兜底償付。實際上，當發生系統性金融風險時，政府也沒有能力對所有國企債務都給予剛性兌付。因此，投資者一定要增強風險意識。

? 數字經濟本質依然是一種服務工具

（《金融投資報》2019-07-06）

無論數字經濟多發達，其本身是一種服務工具。數字經濟再強悍，春運期間買票難的問題也得不到緩解，能起到緩解作用的是交通運力提升；數字經濟再精準，在醫生護士數量有限、儀器設備數量有限的情況下，看病難的問依然存在，能解決問題的是開設醫院、培養醫療人才和制造更多的設備。在沒有數字經濟的幾千年里，人類的衣食住行依然可以得到滿足。百年或是千年之后，就如同人類文明發展的過程中淘汰掉的各種服務工具，數字經濟也終將會被淘汰，只有實體產業還將繼續。所以，用好數字經濟這一工具，而不是完全依賴。

? PPP項目不能異化對社會資本開放是應有之義

（《證券時報》2019-07-04）

推廣PPP的目的是什么？在地方政府看來更多是解決融資問題，即政府進行融資的一種工具，在財政約束下避免額外負債。但是，PPP核心意義并不止于減輕政府財政負擔，而是引入社會資本，并通過社會資本與生俱來的競爭機制、市場價值投資理念、市場風險意識等，來提升公共產品的營運能力，提高公共產品的供給效率。我們不難看出，社會資本其實是PPP實踐中的生命力所在。這與當前國企改革引入社會資本參與混改是一個道理，旨在提升效率。也就是說，無論是從PPP的基本概念，或是賴以生存的理論基礎，以及社會實踐來看，我們都不能排斥、限制社會資本進入PPP項目，這是PPP項目內在需要。

? 利率市場化改革要以服務實體為依歸

（《時代周報》2019-07-02）

金融改革，要以提高資源配置效率為途徑，推進實體經濟發展為依歸。首先是盡快實現兩軌并一軌，發揮市場需求在利率制定中的作用。目前利率形成機制中，基準利率雖然沒有強制性，但仍然具有較強指導性，市場主體利率仍然在很大程度上受基準利率影響。利率市場化的進一步深化關鍵是市場與基準的兩軌并為市場一軌，尤其是銀行體系到實體信用這一階段中最重要的貸款利率需要市場化。其次要完善利率調節機制，形成利率差異化定價的格局。實體經濟對貸款需求不同，承受風險能力不同，這就需要金融機構銀行根據不同客戶差異化制定有效的利率價格。尤其是針對中小民營企業的信用定價，需要在以利率定價為核心的貸款技術上取得突破。否則，沒有貸款需求的銀行追著貸，有貸款需求的銀行不給貸，這樣的現象難以從根本上予以消除。