面板行業(yè)：業(yè)績拐點或?qū)砼R

馬雨霏

據(jù)TrendForce集邦咨詢旗下顯示面板研究中心WitsView睿智顯示的最新調(diào)研數(shù)據(jù)，5月下旬，電視各尺寸面板價格進一步上漲。具體來看，65英寸電視面板全球均價為145美元，與前期（5月上旬）相比上漲6美元，與前月相比上漲12美元，上漲9%；55英寸電視面板均價為105美元，與前期相比上漲6美元，與前月相比上漲10美元，上漲10.5%。

從3月至今，面板價格持續(xù)上漲，這或?qū)⑹切乱惠喩蠞q周期的開始。

價格或迎上漲周期

東海證券從EBIT利潤率角度選取的全球6個主要上市的LCD面板制造商分別為京東方A、TCL科技、LGDisplay、群創(chuàng)光電、友達光電以及深天馬A，并復(fù)盤2007年到2022年的平均息稅前利潤率（EBIT/總營收）發(fā)現(xiàn)，在過去的15年里，LCD面板行業(yè)的利潤率呈現(xiàn)了明顯的周期性特征，而宏觀經(jīng)濟、技術(shù)變遷和產(chǎn)能的變化共同塑造了幾次LCD面板周期的形成。

東海證券認(rèn)為，自2007年至2023年，共出現(xiàn)四次液晶顯示面板完整周期。從EBIT利潤率的角度來看，除去2008年金融危機所帶來的-33%的利潤率外，其余時間面板行業(yè)EBIT利潤率在+10%和-10%；周期短則2年，長則5-6年，整體來看繁榮周期時間要多于衰退周期的時間。

2007-2008年，面板行業(yè)處于繁榮周期，LCD產(chǎn)品在與PDP（等離子顯示）技術(shù)的產(chǎn)品競爭中勝出，成為了市場主流技術(shù)產(chǎn)品，行業(yè)平均EBIT利潤率一度達到10%。

2008-2009年陷入衰退周期。全球金融危機和歐債危機相繼爆發(fā)，全球經(jīng)濟陷入衰退，經(jīng)濟下行致使需求大幅下降，面板廠商均遭重創(chuàng)，行業(yè)平均EBIT利潤率一度跌至-33%。中國臺灣奇美2009年與群創(chuàng)、統(tǒng)寶合并為新奇美電子（后更名群創(chuàng)光電），至此中國臺灣“面板五虎”僅剩友達和群創(chuàng)兩家。

2009-2010年迎來繁榮周期。3G網(wǎng)絡(luò)的普及使得移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速崛起，疊加智能手機、平板電腦等新型智能終端的問世，催生了巨大的移動設(shè)備需求，行業(yè)平均EBIT利潤率從最低谷的-33%恢復(fù)到5%。

2010-2011年陷入衰退周期。2010年，歐債危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟再次受到?jīng)_擊，消費電子需求下降使得面板需求銳減，行業(yè)EBIT利潤率跌至-14%，創(chuàng)金融危機以來的新低。

2011-2015年迎來繁榮周期。4G移動通訊網(wǎng)絡(luò)正式商用普及，使得移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)取得爆發(fā)式發(fā)展，中小尺寸IT面板興起促成了面板行業(yè)又一次繁榮周期，行業(yè)平均EBIT利潤率也從2011年的-14%攀升至2015年的8%。

2015-2016年陷入衰退周期。2015年，熊貓南京8.5代線、TCL深圳8.5代線（T2）和京東方重慶8.5代線（B8）三條國產(chǎn)高世代線投產(chǎn)，LCD面板供給的大幅增加，供需錯配致使面板行業(yè)利潤再次顯著下滑，行業(yè)EBIT利潤率也由盈轉(zhuǎn)虧至-5%。

2016-2017年迎來繁榮周期。2016年，面對國產(chǎn)高世代LCD產(chǎn)能的高速擴張，三星、LG兩大韓廠選擇收縮LCD產(chǎn)能，重心轉(zhuǎn)向OLED，LCD供需失衡得到緩解，價格回升、行業(yè)利潤得到修復(fù)，國產(chǎn)廠商小米、華為、OV等強勢崛起，帶動面板行業(yè)訂單大增，行業(yè)EBIT利潤率一度達到13%。

2017-2019年陷入衰退周期。2017年智能手機進入存量時代，國產(chǎn)LCD產(chǎn)能井噴使得面板價格大幅下降，面板行業(yè)EBIT利潤率在此期間也由盈轉(zhuǎn)虧至-5%。

2019-2021年再次迎來繁榮周期。在供給端，LG、三星進一步退出LCD產(chǎn)能（LG關(guān)停坡州P7和P8，三星湯井L7和L8轉(zhuǎn)產(chǎn)OLED并出售蘇州8.5代線），疊加新冠疫情使國內(nèi)工廠停工，LCD產(chǎn)能供應(yīng)大幅減少；居家辦公、網(wǎng)課等“宅經(jīng)濟”興起，顯示器、電腦等終端設(shè)備需求持續(xù)走高，供需錯配導(dǎo)致面板價格一路升高，促成了又一輪繁榮周期，行業(yè)平均EBIT利潤率迅速扭虧為盈，在2021年二季度一度高達17%，創(chuàng)歷史新高。

2021-2022年再次陷入衰退周期。2021年下半年，隨著惠科長沙8.6代線和TCL深圳11代線（T7）陸續(xù)投產(chǎn)，LCD產(chǎn)能集中釋放，但下游終端需求驟減，LCD面板行業(yè)再次陷入衰退周期至今，面板市場售價已低于現(xiàn)金成本，面板廠商開始主動下調(diào)稼動率。截至2023年一季度，行業(yè)產(chǎn)能稼動率已經(jīng)從一年前的92%大幅下調(diào)至70%；行業(yè)平均EBIT利潤率為負但面板價格已止跌企穩(wěn)。

根據(jù)咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)，2023年3月份LCDTV面板價格全線上漲，部分大尺寸漲幅近10%。3月下旬32寸、43寸、55寸、65寸TV面板分別報30美元、52美元、88美元、120美元/片，較2月下旬環(huán)比上漲3%-10%。

由此來看，自2023年3月開始，面板行業(yè)已迎來新一輪的繁榮周期。

業(yè)績拐點面臨挑戰(zhàn)

2022年，由于面板價格的持續(xù)下降，主要面板企業(yè)主營業(yè)務(wù)均陷入虧損。

當(dāng)年，京東方A實現(xiàn)營業(yè)收入1784.14億元，同比減少19.28%；凈利潤75.51億元，同比減少70.91%；扣非凈利潤虧損22.29億元，上年為盈利240.67億元。

TCL科技2022年實現(xiàn)營業(yè)收入1665.53億元，同比增長1.72%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.61億元，同比下降97.40%；扣非凈利潤為-26.98億元，比2021年的盈利94.37億元下滑121億元，同比減少128.57%。

彩虹股份2022年營業(yè)收入約89.67億元，同比減少40.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約26.62億元，同比下降199.72%。

隨著2023年3月份LCD電視面板價格的全線上漲，主要企業(yè)已出現(xiàn)業(yè)績的回暖，但依然處于盈虧平衡的邊緣。

京東方A第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入379.73億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.47億元；TCL科技第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入394.43億元，歸母凈利潤虧損5.49億元，凈利潤1.1億元，環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈；彩虹股份一季度營業(yè)收入22.62億元，同比下滑4.05%，歸屬于上市公司凈利潤-4.60億元，歸屬于上市公司扣非凈利潤-4.8億元。

東吳證券預(yù)計二季度漲價趨勢持續(xù)。

群智咨詢發(fā)布的4月液晶（LCD）面板價格風(fēng)向標(biāo)顯示，2023年4月顯示器和筆記本電腦的液晶面板價格幾乎都環(huán)比持平，液晶電視面板價格則繼續(xù)全線上升。面板價格止跌反彈的態(tài)勢進一步明朗。

集邦咨詢最新數(shù)據(jù)顯示，65英寸電視面板全球均價為145美元，與5月上旬比上漲6美元；與前月相比上漲12美元，上漲9%。55英寸電視面板本期均價為105美元，與前期相比上漲6美元；與前月相比上漲10美元，上漲10.5%。

在整體需求量上，集邦咨詢預(yù)計液晶顯示面板2023年第二季度出貨量將達到3670萬臺，環(huán)比增長15.1%，有望回到疫情前水平。

從面板價格的發(fā)展趨勢來看，隨著價格的提升面板企業(yè)業(yè)績有望得到持續(xù)的改善。

顯示面板產(chǎn)業(yè)鏈上游為各種組零件，下游為終端產(chǎn)品，從盈利能力來看，面板環(huán)節(jié)的利潤相對較低，而且很不穩(wěn)定。

2020-2022年，京東方A的毛利率分別為19.72%、28.87%、11.70%，凈利率分別為3.34%、13.88%、-0.97%。2023年第一季度，京東方A毛利率為6.84%，凈利率為-3.25%。

2020-2022年，TCL科技的毛利率分別為13.61%、19.86%、8.78%，凈利率分別為6.61%、9.15%、1.07%。2023年第一季度，TCL科技毛利率為10.36%，凈利率為0.28%。

同期，彩虹股份毛利率分別為11.76%、28.82%、-21.96%，凈利率分別為-8.78%、17.63%、-29.69%。2023年第一季度，彩虹股份毛利率為-6.35%，凈利率為-20.39%。

從三家主要面板公司來看，銷售毛利率不斷走低，2022年和2023年第一季更為明顯，導(dǎo)致公司盈利對原料價格的變動更加敏感。

玻璃基板行業(yè)具有高技術(shù)壁壘，主要由國外企業(yè)所主導(dǎo)。根據(jù)全球調(diào)研機構(gòu)Maia Research and Analysis的數(shù)據(jù)，全球電子玻璃行業(yè)的主要競爭者較少，其中包括康寧、旭硝子、NEG、東旭光電、肖特、南玻等。美國康寧是全球最大的電子玻璃供應(yīng)商，2020年市場份額超過50%。

康寧5月24日宣布顯示，基板玻璃價格上調(diào)20%，這次全球范圍漲價將從2023年第三季度開始。

雖然面板價格上漲有利于業(yè)績反轉(zhuǎn)，但隨著上游原料價格的上漲，面板行業(yè)的業(yè)績拐點具有不確定性。