我國企業資產證券化發展現狀、問題與對策研究

易金平 譚曉穎

摘? ?要：近年來，我國企業資產證券化發展迅速，逐漸成為企業新的重要融資工具。同時，在發展過程中企業資產證券化相關問題和風險也逐漸凸顯。通過分析我國企業資產證券化的基礎資產現金流不穩定、債務人違約風險上升、信息透明度較低等主要問題，提出應謹慎選擇資產證券化的基礎資產、加強風險監測管控、進一步完善信息披露機制等建議，以期有利于促進我國企業資產證券化健康可持續發展。

關鍵詞：資產證券化;企業資產證券化;企業融資;金融創新

中圖分類號：F830.51? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）35-0121-02

資產證券化（ABS，Asset-backed Securitization）誕生于20世紀六七十年代的美國，是一種通過結構化設計實現信用增級的資產支持證券。廣義的資產證券化包括實物資產證券化、證券資產證券化、信貸資產證券化和現金資產證券化四種主要類型。資產證券化被視為20世紀重要的金融創新之一，經過近50年的發展，已成為國際金融市場重要的新型融資工具。

我國首次嘗試資產證券化是在20世紀90年代末期，2008年受全球金融危機的波及而暫停，2011年在全球金融市場逐步恢復下得以重新啟動和發展。目前，我國資產證券化主要化分為信貸ABS、企業ABS、ABN市場（資產支持票據）及保險ABS四個類別。截至2019年5月，我國資產證券化發行單數近2 100支，總發行規模達28 600多億元。其中，企業ABS業務發展較為突出，在2016年呈爆發式增長，第一次超過了信貸ABS產品，并成為我國發行規模最大的ABS產品。同時，在發展過程中有關問題和風險也逐漸凸顯，需要多加關注和研究。

一、企業資產證券化的內涵

（一）企業資產證券化的概念

企業資產證券化（即企業ABS）是將企業流動性較低的一個或一組資產通過金融工程技術轉化為證券化組合產品，再通過第三方機構出售證券獲得表外融資，增加企業現金流。依據企業本身所擁有的資產形式可分為企業實體ABS、企業信貸ABS和企業證券ABS三大類。

（二）企業資產證券化的主要功能

一是增加企業融資渠道。企業ABS是在傳統債券和股票等證券投資方式之外的一種新的證券投資產品，可以將企業流動性不足的資產通過證券化的方式進入證券市場交易，使企業獲得更多現金流，從而為企業融資提供新的選擇。二是降低企業融資成本。企業ABS實現了證券化資產和企業總體資產的風險隔離，通過對證券化資產實現信用增級，降低了企業證券化資產的風險級別，可以減少企業融資成本。三是增強企業資產的流動性。企業ABS增加了企業現金流，有效彌補了企業資產流動性不足的缺陷，優化企業內部資本結構，有利于促進實體經濟健康發展，也為投資者提供了多樣化的投資選擇，并提高了投資者獲得更多收益的可能性。

二、我國企業資產證券化發展概況

（一）發行規模持續快速擴大

2012年5月，中國人民銀行印發《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，標志著我國資產證券化迎來新的發展時期。2014年，企業ABS業務由證監會行政審批轉為由中國基金行業協會事后備案，并全面建立企業ABS負面清單管理系統。自此，我國企業ABS進入快速發展期。其中，2016年是企業ABS發展的關鍵一年，企業ABS產品井噴式增長，全年發行376支企業ABS產品，發行總額高達4 600多億元，企業ABS產品發行規模也第一次超過信貸ABS產品，成為我國ABS行業的領頭羊。近幾年，我國企業ABS一直位居四種證券化產品的發行規模之首，且仍在不斷增加，僅2019年前4個月發行規模就達2 300多億元。在近幾年發行的企業ABS產品中，保理融資、融資租賃、個人消費品貸款分別位居前三。

（二）基礎資產更加豐富

我國企業ABS項目重啟之時，能夠加入基礎資產池的資產可分為五類，即應收賬款、租賃租金、基礎設施收費、BT建設回購款以及門票收入等流動性較差的企業基礎資產，且其分布并不均勻，其中應收賬款及租賃租金占比達74.19%。證券化基礎資產種類缺乏嚴重限制了企業ABS業務的發展。經過不斷發展，目前我國企業ABS的基礎資產已經增至17大類，按規模從大到小分別是小額貸款、融資租賃、收費受益權、個人消費貸款、住房公積金、委托貸款等。基礎資產種類和數量大幅增加，并呈分散化趨勢，促進了證券化業務發展。

三、我國企業資產證券化存在的主要問題

（一）基礎資產現金流不穩定

企業ABS產品的發行基礎是比較穩定安全的未來現金流。以基礎設施資產為例，這類基礎資產在國內的數量多、占比大，多由政府組織籌建，信譽高、質量好。這類資產的現金流比較穩定，適宜做證券化基礎資產。但由于運營主體的經營風險、國內宏觀經濟環境等因素的影響，依然可能發生現金流不足等情況。由于未來收入具有不確定性，當實際現金流與預估現金流差別較大時，投資者就可能得不到約定的償付，而這類資產通常難以通過拍賣清算來補償投資者。此外，證券化基礎資產的現金流產生的時間也可能與預期不同，這就使預期現金流的穩定性受到干擾。

（二）債務人違約風險上升

債務人在企業ABS產品的基礎資產未來收益中具有至關重要的作用，債務人信用風險上升，違約風險也隨之上升。現階段，我國資產證券化的債務人主要是銀行、金融公司或小額貸款公司的客戶，在我國“去產能”的背景下，傳統型企業受宏觀經濟的影響較大，如鋼鐵、煤炭等急需轉型，債券違約情況也開始出現。近年來，我國企業ABS市場爆發首例違約事件，上證交易所的“14益優02”在2016年5月29日到期時，證券公司和基礎資產原始持有人并沒有能夠實現當初約定的期滿兌付承諾，不僅如此，也沒有做出相應的兌付公告和產品收益分配，這反映出我國企業ABS市場仍然存在產品現金流不穩定及風險較大等問題。

（三）信息透明度較低

目前，我國企業ABS信息披露機制包括三種路徑與方法：發起機構證券化會計處理和信息披露、第三方信用評級機構發布的證券化基礎資產和項目信用評級報告、主辦人按期發布的項目運行情況報告。但是，在實際中，企業ABS相應的信息披露制度并不完善和規范，對信息披露的范圍和程度也沒有提出一致性要求，導致信息不對稱問題較為嚴重。而且基礎資產信息披露也缺乏深度和透明度，投資者難以通過披露的文件和信息了解基礎資產的屬性及風險，影響了投資者對產品的風險分析。

（四）資產證券化的法律制度不健全

現階段，我國有《信托法》和《破產法》等法律法規等對企業ABS提出一些行為要求和行業規范，也確實起到了一定的規范效用。但是，我國還沒有針對企業ABS的專項法律法規以及行業制度體系，大多還只是對企業ABS的行業規范和政策要求，但這些要求不是法律法規，缺乏強制性和約束力。

四、促進我國企業資產證券化發展的對策與建議

（一）謹慎選擇資產證券化的基礎資產

在基礎資產池中要確保基礎資產廣泛分布在不同行業，且數量足夠多，盡可能將風險分散化。在評估時應對所有基礎資產進行科學評估，一方面，要對基礎資產的外部風險和內部風險充分揭示，將整個企業ABS市場的信息高效和及時反映出來;另一方面，應將企業ABS產品在注冊階段、發行階段和存續階段等全流程的所有相關信息細致化、規范化，真實、準確、全面提供給企業ABS產品的所有相關方。

（二）加強風險監測管控

2008年全球金融危機對資產證券化的啟示之一，是資產證券化的結構層級設計應盡量簡單化和透明化，在風險監測之初就應盡可能從源頭上控制和化解風險。通過控制企業ABS資產池內的基礎資產風險，不斷完善和規范內部與外部的信用提升機制，保證對證券化產品的持續跟蹤和監管。同時，監管部門應制定相關行業標準，規范企業ABS業務的基本要求，加強市場監測和控制，培育市場認可度高的評級機構。

（三）進一步完善信息披露機制

第三方機構需要加大信息披露力度，做好數據收集工作，提高信息披露深度。應以信用評級為中心，制定相應的法律法規和標準，加強基礎資產的信息披露，從根本上提高資產證券化產品的質量。同時，還應要求發行人更詳細地披露標的資產的信息，以及現金流量的預測方法和流程，并制定相應的規則，讓投資者充分了解產品的結構和定價基礎，也有利于評級機構建立適合市場的信用風險評級模型。

（四）進一步完善資產證券化法律體系

健全的法律制度對資產證券化尤為重要。2013年，國務院常務會議提出要充分發揮金融監管的協調作用，完善資產證券化相關法律法規，統一產品標準和監管規則。2018年，國家發改委和財政部發布了有關進一步規范公司債券市場的相關規定，以嚴格防范地方債務風險等。這些都表明我國正在逐步完善相關法律制度，但對企業ABS業務的法律規范仍有一些不夠完善之處，應重點簡化資產證券化的審批流程，讓更多機構參與企業ABS業務。

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