集團企業產融結合的風險及管控措施

樂曉娟

【摘要】 ?在不斷深化、創新金融改革發展的大背景下，大型集團企業不斷加快產融結合的步伐，并以此作為優化資源配置的重要模式。然而，在產融結合的過程中，不少集團企業的風險識別和控制手段尚不夠成熟，再加上目前外部監管體制還不夠完善，在運營過程中，尤其是在經濟下行的背景下，極易引發一系列風險。文章對集團企業在產融結合過程中可能出現的各種風險，包括經營風險、監管風險、市場風險、財務風險等進行分析，并就風險防范和管控措施提出一些基本思路。

【關鍵詞】 ?產融結合;產業資本;金融資本;風險管控

【中圖分類號】 ?F275 ?【文獻標識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）23-0047-03

一、引言

隨著企業規模的不斷擴大，不少大型集團企業出于提高資本利用率、分散行業風險的需要，根據自身的條件，紛紛設立財務公司、金融控股公司，并進一步通過參股、控股等方式進軍商業銀行、證券、信托、保險、期貨、基金公司等金融行業，以取得產業和金融的協同效應，增強集團企業的整體競爭優勢。以中央企業為例，招商局集團、國家電網、中國石油和中國華能等大型集團企業，目前擁有的金融子公司數量均已超過15家，擁有的金融牌照數量均超過7個。而布局較為先進的民營金融控股集團，例如泛海控股、萬向、復星等，也同樣通過建立金融控股平臺，以實現壯大集團企業實力、落實產融結合的戰略目標。隨著金融業務牌照的逐步放開，憑借自身在賬戶、數據、技術等多方面的優勢，各大互聯網巨頭也紛紛布局金融產業，甚至形成各自的金融生態圈。這些集團企業通過搭建統一的資金運作和管控平臺，提升資金使用效率，加快資本積累，從而形成顯著的競爭優勢。顯然，產融結合已成為當前實體產業發展的一大趨勢。

然而，由于實體產業的資本運作思路和方式與金融行業有著明顯的不同，產融結合過程中不可避免地會出現產融之間互動困難、資產質量有待提升等諸多問題，使得產融結合蘊含了一系列潛在風險，因而受到各方重視，學者對此開展了大量研究。周卉（2019）認為，通過持股金融機構進行產融結合能為企業的風險承擔提供客觀條件，有助于提高其風險承擔水平。張勝達、劉純彬（2016）指出，對產融結合的風險傳導機制與風險控制進行系統化研究有助于集團企業與監管當局更有效地推進產融結合之路的平穩健康發展。王克馨、李宏（2015）認為，應當從建設風險管理文化、完善公司治理結構、制定合理的產融結合戰略以及創新產融監管體系等四個方面著手，有效治理產融結合發展的風險。趙通、任保平（2019）從金融改革、金融市場化機制、政府與市場的關系以及監管體制四個方面深入分析了我國出現產融結合風險的原因，并從完善產融結合市場機制建設、建立健全產融結合監管協調機制、采取多種措施對內部交易進行監管、轉變政府職能減少行政干預和加強產融結合人才培養等幾個方面提出了產融結合風險防范的策略選擇。這些研究從宏觀上對產融結合的風險及其防范提出了建議。在此基礎上，本文進一步從產融結合的風險類型與表現出發，為防范和規避產融結合過程中產生的各種風險提供一些可行的措施和建議。

二、產融結合的風險類型

就目前集團企業產融結合的現狀來看，產融結合下的風險大致可以分為經營風險、監管風險、市場風險、財務風險等。

（一）經營風險

相較于傳統的單一實體產業而言，產融結合可以在一定程度上分散風險，通過金融創新和金融服務提高企業利潤，實現產業資本和金融資本的互惠互利。但是，金融產業和實體產業的經營思路和運作模式并不相同，甚至存在較大差異;若集團企業單純以產業運作的思維對金融資本運營進行管理和決策，忽略二者之間的差異，容易導致經營決策失誤，無法產生預期的協同效應。不但實體產業無法為金融資本提供基礎支持，金融資本也難以為實體資本提供有效服務，相互間可能會產生利益沖突和相互抵觸甚至內耗，進而影響企業的整體發展。而一旦集團企業向不相關的產業涉入過深，則會因為盲目擴張、管理經驗不足而造成企業規模擴大而經濟效益反而減少的“規模不經濟”（Diseconomies of Scale）。

產融結合往往伴隨著大量的資金交易往來、擔保、借貸、投資、轉移定價等內部關聯交易，集團企業本身股權關系較為復雜，關聯交易頻繁且不易管理。產融結合下的內部關聯交易，一方面促進了集團內部企業之間相互利用資源進行協同，有效減少外部融資的交易費用，促進集團企業轉型發展;另一方面，隨著內部交易規模的不斷擴大，一般性的監管難以對集團企業的整體運作提供風險預警和風險控制指導。關聯交易的復雜性不僅在一定程度上加大了監管的難度，甚至連集團企業本身也因為復雜的關聯交易而無法對隱藏的系列潛在風險進行分析和制定對策。內部關聯交易過于復雜可能導致集團企業無法及時有效地披露和傳遞信息，不僅會降低集團企業整體的投資效率，也容易將風險集中在集團內部的財務公司、金融控股公司等金融子公司身上。

（二）監管風險

當前，我國集團企業產融結合的發展模式較大程度上依賴于企業自身的嘗試與探索，缺乏完善的產融結合市場監督和法規體系。與此同時，集團企業內部對于金融資本業務常常缺乏相應完善的監督體系和健全的風險防范機制。隨著政府有關部門不斷加大對集團企業財務公司、金融控股公司的監管力度，更為詳細和規范的制度體系將不斷完善，對金融控股公司、財務公司治理程度的要求也將不斷提高，甚至需要開展產融結合的集團企業滿足更高的資產規模、凈資產等財務指標乃至持牌要求。在此過程中，監管部門或將對于不符合條件和要求的集團企業金融子公司進行清理和要求整改，因此，集團企業對于規范金融資本運作等方面需要付出更多的精力進行學習和研究，從而及時有效地防范運作中的監管風險，以達到監管部門的要求。

（三）市場風險

相較于產業資本，金融資本帶來的短期收益往往比較大，不斷吸引著集團企業加大對金融行業的投入。此外，近年來隨著全球經濟下行壓力的不斷增大，宏觀經濟運行環境深刻影響著金融市場，金融行業的風險不斷加大。金融行業本身存在的由不同行業、周期、市場等因素組成從而可能引發的各種風險，在繁榮的市場環境下往往不易察覺，但是，一旦集團企業的資源僅僅關注金融資本的短期高額利潤，在金融資本上配置過高，金融風險就會顯現出來;在宏觀經濟周期影響下，金融風險尤其容易擴散且難以控制。隨著市場金融風險不斷累積而產生疊加效應，風險傳導效應將更加顯著，甚至會在一定程度上影響甚至拖累產業資本。

（四）財務風險

相對于大多數傳統產業而言，金融行業運作的負債率較高。在實體經濟下行壓力較大的環境下，集團企業整體經營水平不佳，致使部分企業受到超額利潤的誘惑，盲目追逐短期利益，不斷放大金融杠桿進行投資，以達到迅速擴張的目的，忽略了實體經濟的重要性，導致企業產業資本的空心化。而一旦產業資本與金融資本發展速度不相匹配，尤其是財務杠桿高企，就會使企業承擔較大的現金流壓力，面臨資金流斷裂的潛在風險，繼而影響企業的發展。

從目前的情況來看，不少集團企業內部并未設立有效的防火墻機制，一家子公司發生財務危機，集團往往會動用其他子公司的資金進行扶持。一旦實體產業或金融產業遇到財務風險，集團與各個子公司之間缺乏應有的獨立性，可能會引發風險快速在集團企業內部傳導，最終導致難以控制集團的整體債務和信用風險，難以產生有效的風險分散作用。

三、主要風險防范措施

面對產融結合可能出現的各種風險，集團企業不僅要具有很強的風險意識，而且要采取切實可行的風險防范措施，主要有以下幾項：

（一）加強產融結合的協同效應

立足產業發展是產融結合的前提和基礎，產融結合下的集團企業應當不斷適時調整產業資本和金融資本的規模比例，更好地避免經濟周期波動下金融業務帶來的風險，以提升金融服務實體經濟的能力。國內外產融結合較好的集團企業最終還是依賴于實體產業的基礎作用和主導作用，并在此前提下適時發展金融業務，二者相互促進，共同提高兩種資本的使用效率，均衡發展，做到快速有效地積累資本。如果沒有堅實的產業發展基礎，盲目追求短期效益最大化，金融業務投資比例過高，偏離了原本的核心業務，甚至忽略了實體產業的發展，那么就無法真正做到以金融產業服務于實體產業。這種脫實向虛的產融結合模式往往難以維持集團企業長期發展的需要。

需要指出的是，產融結合下的集團企業雖然要以實體產業為主導，但這并不意味著要以產業運作模式去要求金融行業的運作。實體產業和金融行業的發展都有自身內在的發展規律，在產融結合的過程中，一定要遵循二者各自的發展規律，不能為了保證集團企業運作模式的一致性而片面地在不同產業運營模式間生搬硬套，簡單地以產業運作模式要求金融行業。只有既堅持以實體產業為主導，又遵守實體產業和金融行業各自的發展規律，才能產生真正的協同效應。

（二）完善外部監管及信息披露制度

當前，我國實體經濟的改革和發展已經取得舉世矚目的成就，但金融產業的發展尤其是金融監管體系還不夠健全。當前金融監管的重點仍是對金融機構的監管，對于一些未要求持牌的類金融領域企業尚未納入政策監管范圍。對企業而言，同樣也存在著對產融結合風險認識不到位的情況。對此，監管部門應當進一步擴大監管范圍，尤其是對部分金融機構的股權結構等復雜情況進行穿透式監管，并在關聯交易方面要求集團企業建立嚴格的防火墻制度，建立完善的內部控制體系和完善的信息溝通與有效披露制度。

現階段，我國對產業資本和金融資本的監管要求基本上相互獨立，不同監管機構對產融結合的集團企業甚至存在交叉管理或是監管空白區域。隨著該領域監管體系的不斷健全，產融結合的政策和監管應當注重關聯性和統一性，以實現更為高效的監管。

（三）構建企業風險預警機制

產融結合下的風險具有復雜性、隱蔽性和傳導性，對于產融結合的風險管控效率必須引起集團企業的足夠重視。集團企業一方面要提高自身的風險防范意識，構建完善的風險防范體系，不斷強化對不同類型風險的識別和控制能力，另一方面要通過教育宣傳等多種形式，提高企業全體員工的風險防范意識。

考慮到產融結合的集團企業結構相對復雜，如果缺乏有效的信息溝通以及完善的管理體系，勢必會留下風險隱患且難以察覺。為此，集團企業自身亟需在制度建設方面逐步完善相應的業務流程，建立規范化的制度體系，獨立、合規并嚴格按照監管要求進行運作。尤其是要通過建立各種動態的指標體系，設立風險警戒線，構建企業風險預警機制，從而真正降低風險。

（四）控制杠桿水平，避免盲目擴張

控制企業未來現金流水平維持穩定增長，是集團企業發展產融結合的初衷。但在現實情況下，集團企業選擇參股金融企業往往帶有投機或取得融資便利從而降低融資成本的目的，因而在從金融資本中獲取收益、企業規模得到迅速擴張的同時，集團企業往往選擇進一步放大杠桿水平，忽視了金融和財務風險。集團企業應當從可持續發展的角度出發，綜合考慮自身的能力水平，明確產融結合的發展方向，提升自身產業資本與金融資本的結合程度和協調發展，將杠桿水平控制在合理范圍內，并采取相應的措施防止風險在產業與金融之間相互傳導。

（五）培養和創新金融人才管理體制

對于一般實體企業而言，金融方面的人才隊伍建設相對薄弱。尤其是在產融結合的起步階段，缺少良好的金融人才培養和提升環境，也在一定程度上影響了集團企業金融業務的運作效率，而單純引進缺乏產業基礎的金融型人才，短期內難以與集團企業自身固有的文化氛圍和運營環境相融合。因此，在人才建設方面，集團企業應當注重產業和金融業務相結合的綜合型人才培養，重點培養對宏觀經濟產業發展方面有所研究的人才。在激勵和約束機制方面，在與企業現有的考核體系相協調的同時，集團企業應當建立起真正符合金融市場環境的人力資源體系，吸引高端金融人才共同推動集團企業產融結合和發展。

四、結論

產融結合在一定程度上可以滿足集團企業擴大資產規模、降低交易成本、提高盈利水平、優化資源配置的需要，從而使產業資本和金融資本發揮協同效應，對集團企業的持續發展產生積極正面的影響。但不可否認的是，在產融結合的過程中往往伴隨著經營、監管、市場、財務等一系列風險，如果忽視這些風險，反而會對原有的實體產業造成拖累，實體產業也無法為金融業務的發展提供堅實的基礎。如何有效管控風險，成為集團企業產融結合持續發展必須面對的問題，同時也是我國金融監管機構必須不斷研究和考慮的問題。作為產融結合的主體，集團企業應當在自身運作過程中持續不斷地進行探索，有針對性地建立符合自身特點的產融結合模式，完善風險防范和預警體系，注重信息傳遞的有效性，滿足監管的要求和自身發展的需要，同時重視培養能夠適應產融結合需要的復合型人才，從而更好地滿足產融結合的發展需要。

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