日本JR九州上市歷程與多元化經(jīng)營模式研究*

胥振鐸

（中國鐵路經(jīng)濟規(guī)劃研究院有限公司 助理研究員，北京 100038）

2016年10月25日，日本九州鐵道旅行株式會社（簡稱“JR九州集團”）在東京證券交易所正式上市，繼JR東日本、JR西日本、JR東海等鐵路集團之后，成為第四家進(jìn)入證券市場的原日本國鐵系統(tǒng)集團公司。

由于JR九州集團是曾經(jīng)發(fā)展落后、需要靠政府支持才能生存的所謂“三島會社”之一，企業(yè)上市也備受各方關(guān)注，成為虧損企業(yè)獲得重生的重要案例。如今距離JR九州集團成功上市已經(jīng)兩年，應(yīng)在追蹤其上市后續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，對JR九州集團上市過程與發(fā)展情況進(jìn)行縝密分析，提煉經(jīng)驗，分析問題，為中國鐵路發(fā)展提供借鑒與參照[1]。

1 日本JR九州集團的背景與上市歷程

JR九州集團成立于1987年4月1日，注冊資金160億日元（約合10億元人民幣），集團總部員工人數(shù)8 978人（截至2017年4月1日），經(jīng)營業(yè)務(wù)涵蓋包括鐵道客運在內(nèi)的26項，覆蓋九州島7縣80余個分支機構(gòu)，控股35家子公司（參見圖1）。

圖1 JR九州集團經(jīng)營線路示意圖（來源：JR九州集團官方網(wǎng)站）

1.1 JR九州集團的多元化業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

1987年原日本國有鐵道公司分割民營化后，原九州總局（包括大分、熊本、鹿兒島三個鐵道管理局）的鐵道運營業(yè)務(wù)資產(chǎn)與1.5萬名職工由JR九州集團接收。

2016年之前，日本JR九州集團主要經(jīng)歷三個階段：

一是民營化轉(zhuǎn)型階段（1987年至2001年）。原日本國鐵經(jīng)常為日本政治家在經(jīng)濟較差地區(qū)廣鋪“政治線路”，大力開行“政績列車”，造成虧損，JR九州集團深受影響。為獲得新的業(yè)績增長點，JR九州集團在改革之初將旗下3 000名冗余員工調(diào)至商用旅館、餐廳和房地產(chǎn)企業(yè)，將業(yè)務(wù)擴大至零售、酒店、公寓和船舶等領(lǐng)域。但由于法律條件限制嚴(yán)格，JR九州集團早期并未獲得充分發(fā)展，更由于運輸主業(yè)連年虧損，只能靠著國家給予的經(jīng)營安定基金勉強維持，企業(yè)運行效率較低。

二是升級轉(zhuǎn)型階段（2001年到2011年）。2001年《JR會社法》要求，原日本國鐵分割民營化之后的7家公司均以“完全民營化”與“上市”為目標(biāo)，隨后JR西日本、JR東海、JR東日本三家最大的JR集團公司先后上市。隨著日本政府修改多部產(chǎn)業(yè)方面的法律，放開農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)、養(yǎng)老業(yè)等行業(yè)限制，JR九州集團先后進(jìn)入相關(guān)業(yè)務(wù)，獲得更大發(fā)展，企業(yè)多元化業(yè)務(wù)帶來的利潤逐漸能夠填平運輸主業(yè)帶來的虧損。

三是整合上市階段 （2011至2016年）。隨著2011年九州新干線全線開通運營，靠著新干線帶動沿線多元化開發(fā)進(jìn)入高峰期，JR九州集團整體收入提升了300億日元，促成企業(yè)營業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正（參見表1）。看到經(jīng)營商機增長，JR九州集團先后投入開發(fā)多種產(chǎn)業(yè)（參見表2），并從2014年開始制定上市計劃，一方面繼續(xù)以國家補貼的經(jīng)營安定基金償還新干線修建債務(wù)，另一方面逐步向民營資本售賣國有股權(quán)，以使JR九州集團脫離《JR會社法》，在國內(nèi)外自由開展投資[2]。

表1 JR九州集團上市營業(yè)以來營業(yè)利潤表[3] 億日元

表2 JR九州集團上市前的業(yè)務(wù)比重 億日元

1.2 東京證交所上市條件與JR九州集團的上市決策

與國內(nèi)證券交易所相比，日本東京證券交易所規(guī)定相對寬松，只要最近一年間收入不低于100億日元（約合6.06億元人民幣），那么在第一部（相當(dāng)于主板）上市的利潤要求為下述二選一：（1）最近兩年間利潤總額超過5億日元 （約合3 000萬元人民幣）；（2）時價總額超過500億日元（約合30億元人民幣）（見表 3）。

表3東京證券交易所上市指標(biāo)要求

由于條件簡單，日本企業(yè)家普遍將企業(yè)上市當(dāng)成企業(yè)擴大再生產(chǎn)的融資手段，通過在公開市場上募集股票、提振收益，進(jìn)而強化基礎(chǔ)、開發(fā)新業(yè)務(wù)。

21世紀(jì)第二個十年開始，隨著企業(yè)逐步從虧損整體走向盈利，JR九州集團要求立法部門更改法律。2015年6月10日，《JR會社法》宣布修改，從2016年4月1日起將JR九州集團排除出《JR會社法》適用范圍，法律地位從“特殊會社”（承擔(dān)國家意志、接受國家援助）轉(zhuǎn)為普通的“民間企業(yè)”，國有資產(chǎn)稅的減免條款預(yù)計于2019年開始正式取消，經(jīng)營安定基金雖然在短期內(nèi)依然延續(xù)舊例，但預(yù)計日后以分期方式逐步償還。

2016年中葉，JR九州集團把管轄內(nèi)的九條線路轉(zhuǎn)換為巴士線、或由“第三部門”（是指沿線的地方政府及企業(yè)或中央政府等共同出資所成立的鐵道公司）接手。經(jīng)過一系列操作，JR九州集團認(rèn)可的資產(chǎn)減值損失共計5 215億日元，造成企業(yè)總資產(chǎn)從2015年的10 584億日元減少到2016年的5 369億日元。

同時在2016年，JR九州集團確定可以上市以后，企業(yè)也將為JR九州集團撥付的經(jīng)營安定基金零取出來，用于償還2011年開通的九州新干線40年期貸款（年還款102億日元）。

1.3 上市進(jìn)程與上市效果分析

2016年9月15日，東京證券交易所批準(zhǔn)JR九州集團上市。10月25日，JR九州集團在東京證券交易所第一發(fā)行部正式上市，募集股票1.6億股，開盤價3 100日元，高出發(fā)行價2 600日元19個百分點，按照時價計算總額為4 600億日元，主券商為三菱UFJ、摩根斯坦利、野村證券等5家公司。

雖然在整個2016年新上市企業(yè)里，JR九州集團市價在東京證券交易所排名第二，但從歷史角度來看，舊政府系統(tǒng)企業(yè)成功上市的，如2016年上市的日本郵政、郵儲銀行、簡保生命保險三家原郵政省系統(tǒng)的公司均在上市當(dāng)日獲得高于發(fā)行價2～3倍的開盤價；而1993年，JR東日本也在上市當(dāng)日獲得1.6倍開盤價。目前數(shù)據(jù)而言，舊政府系統(tǒng)企業(yè)里只有日本煙草產(chǎn)業(yè)（JT）一家公司的開盤價在當(dāng)日跌破發(fā)行價，所以JR九州的上市初始業(yè)績應(yīng)以中規(guī)中矩評判。

經(jīng)過一年多發(fā)展，2017年3月期年報顯示，JR九州集團營業(yè)收入依然穩(wěn)定在2 122億日元上下，比2016年（2 111億日元）、2015年（2 001億日元）都稍有增加；但扔掉許多高成本資產(chǎn)、減少大量運營支出以后，JR九州的凈利潤卻高達(dá)376億日元，與2015年的95億日元已經(jīng)不在一個數(shù)量級上，顯示出企業(yè)通過資本市場運作已經(jīng)甩掉包袱，這對于集團進(jìn)一步發(fā)展仍有好處。

2 JR九州集團的多元化經(jīng)營發(fā)展模式

JR九州集團的經(jīng)營業(yè)務(wù)包括26個類別，分別為：（1）鐵路客運；（2）鐵路貨運；（3）海運；（4）汽車運輸；（5）旅游；（6）倉庫；（7）停車場；（8）廣告；（9）金融；（10）情報服務(wù)；（11）保險與保險代理；（12）電子商務(wù)；（13）汽車販賣與修理；（14）零售；（15）酒店餐飲；（16）土木建筑設(shè)計、建筑施工、工程監(jiān)理；（17）設(shè)備工程；（18）動產(chǎn)租賃與清潔；（19）不動產(chǎn)買賣、租賃、中介、物業(yè)管理；（20）精密機械器具制造業(yè)；（21）運輸機械器具制造業(yè)；（22）幼兒保育；（23）老人看護(hù)業(yè)；（24）游樂場、體育設(shè)施、文化設(shè)施經(jīng)營；（25）農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、販賣；（26）發(fā)電業(yè)及電力買賣。每個類別下設(shè)有1家以上的公司，JR九州集團共有37家子公司。除客貨運輸業(yè)以外，其余24個類別均屬于非運輸行業(yè)，屬于企業(yè)多元化經(jīng)營范疇。

2.1 主要行業(yè)多元化經(jīng)營模式

1）非鐵路運輸業(yè)：獨立經(jīng)營。在汽車運輸、海運、汽車租賃、停車場等非鐵路運輸業(yè)領(lǐng)域，集團設(shè)立JR九州巴士公司、JR九州高速船公司、JR九州汽車租賃與停車場公司等企業(yè)，專項負(fù)責(zé)相關(guān)行業(yè)經(jīng)營發(fā)展，且各企業(yè)均在JR九州集團各車站內(nèi)設(shè)有接駁設(shè)施，為鐵路客貨運輸提供了必要的補足與支撐。

2）車站商業(yè)開發(fā)：獨立經(jīng)營。目前，企業(yè)在國內(nèi)全資控股JR博多城市公司、小倉終點站大樓公司、長崎終點站大樓公司、JR大分城市公司、鹿兒島終點站大樓公司、JR九州大樓管理公司等6家公司，分別管理相關(guān)地區(qū)的車站商業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)，其中業(yè)績最好、規(guī)模最大的JR博多城市公司在2017年創(chuàng)造了約1 130億日元的營業(yè)收入，成為JR九州集團重要的利潤增長點。目前，集團還在泰國設(shè)立兩家全資子公司，集團社長在2017年底提到“在泰國進(jìn)行海外房地產(chǎn)開發(fā)是下一年JR九州集團的重點任務(wù)”，決心將JR九州集團從“鐵道運輸”企業(yè)轉(zhuǎn)型為“綜合型”企業(yè)。

3）旅游業(yè)：高端化經(jīng)營。為了充分開發(fā)九州地區(qū)的旅游資源，JR九州集團在2013年開設(shè)豪華列車“七星號”，總造價高達(dá)30億日元，客車車廂里只有14間客房，最高票價為85萬日元，目標(biāo)客戶群體設(shè)定為高收入（年收入3 000萬日元以上）人士。JR九州集團1990年在長崎縣佐世保市開設(shè) “豪斯登堡”豪華酒店，并模仿荷蘭小鎮(zhèn)模式，將酒店周圍開發(fā)為觀光旅游景區(qū)，用不同尋常的歐洲風(fēng)情吸引旅游業(yè)發(fā)展[4]。

4）酒店餐飲業(yè)：引入與收購品牌，合資經(jīng)營。1989年，JR九州集團與福岡銀行、福岡商事等地方企業(yè)共同創(chuàng)立JR九州開發(fā)有限公司，在福岡縣飯塚市開發(fā)配有高爾夫球場的酒店；1991年，JR九州集團引入日本國內(nèi)著名食品品牌Mamade烘焙集團合資創(chuàng)立Trandor，主營面包與糕點制作，目前已經(jīng)在九州7縣開設(shè)32家分店；2017年，JR九州集團收購主營溫泉酒店及梅酒廠的“大山夢工房”，將該旅游景點與觀光列車“七星號”連接在一起。

5）機械制造業(yè)：獨立經(jīng)營，承接品牌直銷。JR九州集團控股的卡特彼勒九州公司獲得美國挖掘機生產(chǎn)商卡特彼勒公司的授權(quán)，是在日本唯一一家可以進(jìn)行品牌直銷的企業(yè)。JR九州集團利用這一優(yōu)勢，以較低成本收購很多建筑相關(guān)的油壓挖掘機等設(shè)備。

2.2 經(jīng)營模式借鑒

1）多元化經(jīng)營是鐵路企業(yè)的重要發(fā)展方向。多元化經(jīng)營始終是國外鐵路企業(yè)堅持的重要發(fā)展方向，各國鐵路企業(yè)無論大小、無論國營還是民營，均在鐵路運輸主業(yè)之外開展多元化經(jīng)營。JR九州集團以非鐵路運輸業(yè)務(wù)為抓手，為鐵路運輸主業(yè)創(chuàng)造便利，豐富了鐵路產(chǎn)品與服務(wù)的全面性。JR九州集團成功上市的經(jīng)驗可以證明，鐵路企業(yè)繼續(xù)大力發(fā)展多元化經(jīng)營，不能倒退回單純以鐵路運輸業(yè)為主的時代，應(yīng)制定能夠應(yīng)對市場變化、發(fā)揮鐵路自身優(yōu)勢的多元化發(fā)展策略。

2）圍繞主業(yè)打造多元化布局平臺。JR九州集團以鐵路車站及既有線路為主體，大力開展車站商業(yè)開發(fā)、旅游觀光、酒店、非鐵路運輸?shù)刃袠I(yè)經(jīng)營，獲得較高利潤，幫助鐵路運輸主業(yè)的消費者獲得更好的消費體驗，促進(jìn)運輸業(yè)與非運輸業(yè)之間形成良好關(guān)系，擴大鐵路品牌影響力，形成集團合力。

隨著產(chǎn)業(yè)細(xì)分越來越深入，專業(yè)化經(jīng)營的要求越來越高。非運輸業(yè)務(wù)如果過度分散，會導(dǎo)致多元化經(jīng)營缺乏實效，給企業(yè)帶來較高風(fēng)險。在多元化戰(zhàn)略理論當(dāng)中，存在“范圍不經(jīng)濟”之說，如果鐵路企業(yè)過多參與不同行業(yè)，很可能導(dǎo)致在每一個行業(yè)里都難以取得顯著利潤。

3）運輸主業(yè)向多元化經(jīng)營發(fā)展提供業(yè)務(wù)機會。JR九州集團傾向于將所需業(yè)務(wù)外包給旗下企業(yè)，如JR九州商事公司負(fù)責(zé)提供運輸主業(yè)所需鐵道器材、飲食、信息化服務(wù)等產(chǎn)品或服務(wù)，JR九州代理公司負(fù)責(zé)承接并發(fā)布JR九州站車商業(yè)廣告并協(xié)助宣傳工作，JR九州SECOM公司負(fù)責(zé)集團各車站的安保警備工作等。通過強大的支持政策，JR九州集團形成了集團化運營、整體化發(fā)展的新格局。

4）堅持品牌化經(jīng)營。品牌是企業(yè)最重要的無形資產(chǎn)之一，JR九州集團在開展非運輸業(yè)經(jīng)營過程中，始終不忘堅持品牌戰(zhàn)略。如在大部分子公司前都加上“JR九州”或“九鐵”字樣，促使消費者接受服務(wù)的同時起到宣傳效果。JR九州集團充分發(fā)揮自身的鐵道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，在品牌培育上傾注力量，通過標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化的服務(wù)，在站車商業(yè)、物流、旅游、金融、信息、地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域打造出一批在業(yè)內(nèi)具有較大影響、在顧客中具有良好口碑的企業(yè)，提升整個集團的市場影響力和競爭力。舊日本國鐵曾經(jīng)是九州地區(qū)最受人厭惡的企業(yè)，但目前而言當(dāng)?shù)鼐用駥R九州集團的看法已經(jīng)逐步改變[5]。

3 結(jié)論

JR九州集團的多元化發(fā)展與上市經(jīng)驗有很多方面值得借鑒：如開展車站商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)以補充運輸事業(yè)虧損，如在經(jīng)營情況剛剛改觀時就有勇氣上市接受市場考驗，如借助上市為契機進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)、帶來新的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。這為諸多生存在線路條件、市場條件處于中游的中國各級鐵路公司提供了良好范本。

但如果以成功與否作為標(biāo)準(zhǔn)，那么如今的JR九州集團依然不應(yīng)過高評價。畢竟JR九州集團多元化思路過于繁雜，從商業(yè)地產(chǎn)到農(nóng)業(yè)無所不包，雖然這在盛行“從雞蛋到原子彈無所不能”的日本企業(yè)里不算奇怪，但對于中國企業(yè)而言仍不應(yīng)盲目上馬。在具體的資產(chǎn)經(jīng)營開發(fā)問題上，應(yīng)以路局集團為中心，面對市場、發(fā)揮經(jīng)營能力，穩(wěn)步應(yīng)對市場變化，完成鐵路國有資產(chǎn)保值增值的重要任務(wù)。