基金投顧試點(diǎn)革命

郭楠　張欣培　馬紫涵

截至2018年底，近15年來(lái)公募基金在A股的年化復(fù)合收益率達(dá)到了14%，那么基金投資者能拿到多少？

2019年的一個(gè)案例給出了答案。一只今年收益率超過(guò)60%的基金，年初的1萬(wàn)名投資者當(dāng)中，賺到一半收益的比例只有千分之一。

基金賺了，投資者卻沒(méi)有，這一問(wèn)題長(zhǎng)期困擾著公募基金的發(fā)展。“我們不缺好的產(chǎn)品，就像我們不缺好藥，缺的是好大夫，來(lái)了解人的需求是什么。”一位專(zhuān)業(yè)人士表示。

正是在此背景之下，基金行業(yè)在深化資本市場(chǎng)改革過(guò)程中邁出了重要一步，基金投顧試點(diǎn)開(kāi)啟。目前，五家頭部基金公司、三家互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售公司取得試點(diǎn)資格，已有多種投資組合策略上線，并給予了投資者極大的優(yōu)惠力度。基金行業(yè)在經(jīng)歷了股票市場(chǎng)起伏與資管規(guī)則重塑之后，終于邁出了自我改革的重要一步。

南方基金指數(shù)投資部高級(jí)副總裁、基金經(jīng)理龔濤表示：“行業(yè)推出基金投顧業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn)，是為了解決基金賺錢(qián)、投資人不賺錢(qián)的主要問(wèn)題。

“要在混亂的財(cái)富管理市場(chǎng)上尋找一條路，給我們現(xiàn)在的公募基金尋找一條出路。”一位資深人士表示。也有資深資管人士直言：“基金投資顧問(wèn)，與其說(shuō)是行業(yè)期待已久的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不如說(shuō)是證券基金行業(yè)背水一戰(zhàn)式的集體救贖。”

基金投顧由“賣(mài)方投顧”進(jìn)入“買(mǎi)方投顧”時(shí)代

監(jiān)管力推基金投顧試點(diǎn)

“財(cái)富管理行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，遇到了一些亟待解決的問(wèn)題。”一位券商財(cái)富管理人士表示，“例如產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化與投資者需求的個(gè)性化之間的矛盾，產(chǎn)品與投資者之間缺乏中間環(huán)節(jié)，凈值漲但投資者虧損等。”

“與國(guó)外盛行的買(mǎi)方投顧模式相比，國(guó)內(nèi)缺乏代表投資人利益的買(mǎi)方中介力量，去引導(dǎo)投資人進(jìn)行理性、長(zhǎng)期投資。”一位分析人士指出。

這些問(wèn)題的困擾之下，停滯不前的基金投顧終于發(fā)生了重大變革，由“賣(mài)方投顧”進(jìn)入“買(mǎi)方投顧”時(shí)代。

10月25日晚，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》（下稱(chēng)《通知》），共計(jì)22條，正式宣告公募基金投顧試點(diǎn)大幕開(kāi)啟。

《通知》表示，基金投顧業(yè)務(wù)按照“試點(diǎn)先行、穩(wěn)步推開(kāi)”的步驟實(shí)施，監(jiān)管部門(mén)將根據(jù)市場(chǎng)情況和試點(diǎn)效果，審慎擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，有序推開(kāi)。

根據(jù)《通知》，從事基金投顧業(yè)務(wù)需要證監(jiān)會(huì)要求的六個(gè)條件：一、具有資產(chǎn)管理、基金銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)資格。二、有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和客戶(hù)基礎(chǔ)。證券公司、基金管理公司或其銷(xiāo)售子公司申請(qǐng)的，應(yīng)具有較強(qiáng)的合規(guī)風(fēng)控及投資者服務(wù)能力;基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的，非貨幣基金保有量不低于100億元。三、需要合規(guī)記錄良好。四、具有高質(zhì)量的基金產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)，與業(yè)務(wù)開(kāi)展相匹配的投資顧問(wèn)人員，以及與其擬從事業(yè)務(wù)相適應(yīng)的信息技術(shù)能力。五、業(yè)務(wù)方案完備，業(yè)務(wù)制度健全，能夠確保客戶(hù)利益優(yōu)先原則，有效防范利益沖突和防控各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。六、支持業(yè)務(wù)開(kāi)展的其他必要條件。

此外，符合前三項(xiàng)條件且客戶(hù)數(shù)量達(dá)到1億人的機(jī)構(gòu)，可設(shè)立子公司開(kāi)展基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

試點(diǎn)規(guī)則的最大突破在于，投顧的模式將由“賣(mài)方投顧”轉(zhuǎn)向“買(mǎi)方投顧”，即由原來(lái)的“基金-渠道-客戶(hù)”轉(zhuǎn)向“基金-投顧-客戶(hù)”。目前基金行業(yè)最大的渠道，便是銀行。更為重要的是，基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以全權(quán)代客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)基金，這與以往的咨詢(xún)或銷(xiāo)售模式完全不同。

《通知》明確要求，基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以接受客戶(hù)委托，按照協(xié)議約定向其提供基金投資組合策略建議，并直接或間接獲取經(jīng)濟(jì)利益。同時(shí)，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以開(kāi)展管理型基金投顧服務(wù)，也就是代客戶(hù)作出具體基金投資品種、數(shù)量和買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的決策，并代客戶(hù)執(zhí)行基金產(chǎn)品申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請(qǐng)。

商業(yè)模式發(fā)生重大改變，監(jiān)管對(duì)收費(fèi)也作出了明確規(guī)定。《通知》要求，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向客戶(hù)充分揭示收費(fèi)項(xiàng)目和方式，與客戶(hù)書(shū)面約定基金投資顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)和方式，基金投資顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)年化標(biāo)準(zhǔn)不得高于客戶(hù)賬戶(hù)資產(chǎn)凈值的5%。

圖：2017年僅有36.5%的投資者獲得盈利

資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)。制圖：顏斌

收費(fèi)模式的改變意味著基金投顧更能夠與投資者利益綁定。過(guò)去，基金公司、銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)獲取的利益分別來(lái)自管理費(fèi)、銷(xiāo)售費(fèi)用，投資人與基金銷(xiāo)售之間有一定利益沖突。基金投顧通過(guò)減免申購(gòu)費(fèi)用和收取一定的賬戶(hù)管理費(fèi)，能夠使中介機(jī)構(gòu)與投資者利益保持一致。

新規(guī)落地后，眾多機(jī)構(gòu)積極申請(qǐng)投顧試點(diǎn)資格。證監(jiān)會(huì)表示，開(kāi)展基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，要從兩方面發(fā)力。一是讓專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)輔助投資者做出基金產(chǎn)品投資決策并監(jiān)督執(zhí)行，提高投資者投資的紀(jì)律性，適度抑制投資者追漲殺跌行為。二是適度扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的行為，將收費(fèi)模式從收取申購(gòu)贖回等交易型費(fèi)用調(diào)整為按保有規(guī)模收取的方式，使得中介機(jī)構(gòu)與投資者利益保持一致，逐步培育代表投資者利益的市場(chǎng)買(mǎi)方中介機(jī)構(gòu)。

“此次政策對(duì)資管行業(yè)的影響是革命性的，甚至可以說(shuō)是基金行業(yè)20年來(lái)最重要的里程碑。”上述資管人士表示。

毫無(wú)疑問(wèn)，投顧試點(diǎn)是2019年資本市場(chǎng)改革的重要內(nèi)容。10月22日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在全面深化資本市場(chǎng)改革社保基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)座談會(huì)上提出，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市，要以提升資管機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)能力為依托，增強(qiáng)權(quán)益產(chǎn)品吸引力，發(fā)展投資顧問(wèn)服務(wù)，推動(dòng)短期交易性資金向長(zhǎng)期配置力量轉(zhuǎn)變。

除了基金投顧試點(diǎn)，公募基金行業(yè)在2019年已經(jīng)歷了多項(xiàng)變革。7月4日，易會(huì)滿(mǎn)帶隊(duì)赴中金公司調(diào)研時(shí)指出，要在提升權(quán)益類(lèi)基金的占比上下功夫。9月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布資本市場(chǎng)深改12條，其中明確表示，要推動(dòng)公募機(jī)構(gòu)大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金。

政策推動(dòng)之下，權(quán)益類(lèi)基金的審批進(jìn)入了快車(chē)道。10月下旬，公募基金產(chǎn)品審批新規(guī)落地，證監(jiān)會(huì)對(duì)公募基金常規(guī)產(chǎn)品實(shí)施分類(lèi)注冊(cè)機(jī)制，不同管理人申報(bào)的常規(guī)產(chǎn)品使用差異化注冊(cè)流程，分為快速注冊(cè)和常規(guī)注冊(cè)，其中對(duì)誠(chéng)信及合規(guī)風(fēng)控水平較高、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出的基金管理人申報(bào)的常規(guī)產(chǎn)品實(shí)施快速注冊(cè)程序，權(quán)益類(lèi)、混合類(lèi)、債券類(lèi)基金注冊(cè)的期限分別不超過(guò)10天、20天和30天，比原注冊(cè)周期縮短三分之二。

公募、互聯(lián)網(wǎng)巨頭探路

10月26日，易方達(dá)、南方、嘉實(shí)、華夏、中歐等5家基金公司申請(qǐng)并完成備案，正式開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。其中華夏、嘉實(shí)、中歐均通過(guò)旗下子公司展開(kāi)投顧試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

以華夏基金為例，華夏財(cái)富將主要承擔(dān)投顧試點(diǎn)業(yè)務(wù)。據(jù)了解，華夏基金早在2004年就設(shè)立了第一個(gè)線下理財(cái)中心，目前已經(jīng)在8個(gè)重點(diǎn)城市設(shè)立了自己的理財(cái)中心，輻射所有核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域。

華夏基金總經(jīng)理李一梅介紹，2010年以來(lái)，華夏基金直銷(xiāo)客戶(hù)的數(shù)據(jù)顯示，“華夏回報(bào)”這只產(chǎn)品，有投資顧問(wèn)的持有人平均收益比沒(méi)有投資顧問(wèn)的人平均收益高了13.93%。這足以證明專(zhuān)業(yè)的投顧可以為投資人創(chuàng)造收益。

一位基金行業(yè)資深人士表示，通過(guò)子公司開(kāi)展投顧業(yè)務(wù)成功解決了可能存在的利益沖突問(wèn)題，通過(guò)子公司做財(cái)富管理，把母公司與子公司嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)，子公司從投資人的利益出發(fā)，提供產(chǎn)品，母公司則提供工具。

“基金投顧服務(wù)將是客戶(hù)從單一基金投資向基金組合投資的一次消費(fèi)升級(jí)。”華夏財(cái)富總經(jīng)理張暉表示，“基金投顧是從客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況和真實(shí)需求出發(fā)，為客戶(hù)量身定制專(zhuān)屬的投顧賬戶(hù)，制定專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)配置方案，構(gòu)建基金組合。”

在張暉看來(lái)，傳統(tǒng)以賣(mài)方代理為核心的基金銷(xiāo)售模式只能起到頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的效果。此次基金投顧試點(diǎn)將為資產(chǎn)管理人和投資者帶來(lái)三大改變，首先財(cái)富管理機(jī)構(gòu)第一次作為買(mǎi)方代理為客戶(hù)制定全面解決方案;其次，在基金投顧模式之下，不再單純?yōu)榭蛻?hù)推薦單一產(chǎn)品;第三，基金投顧的收費(fèi)模式轉(zhuǎn)變。

“買(mǎi)方代理模式才是符合投資者利益的最好制度安排。”嘉實(shí)基金表示。2012年底，嘉實(shí)基金正式為投資者提供“嘉實(shí)定制賬戶(hù)服務(wù)”，經(jīng)過(guò)多年積累，嘉實(shí)基金已在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中最核心的“定制賬戶(hù)”上有了多年積累。

南方基金則選擇與天天基金合作，推出“司南智投”，借助天天基金平臺(tái)海量的基金產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)“全市場(chǎng)公募基金產(chǎn)品配置”，并依托完善的賬戶(hù)體系與投后服務(wù)支持，給予用戶(hù)更好體驗(yàn)。

南方基金宏觀研究與資產(chǎn)配置部總經(jīng)理魚(yú)晉華對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“基金公司作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)配置、策略組合構(gòu)建和管理、底層基金分析評(píng)價(jià)等方面非常有優(yōu)勢(shì);而第三方銷(xiāo)售公司，有代銷(xiāo)全市場(chǎng)大部分基金產(chǎn)品，同時(shí)也有較多的零售客戶(hù)資源以及相關(guān)的客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和交易習(xí)慣相關(guān)的數(shù)據(jù)。通過(guò)與第三方銷(xiāo)售公司開(kāi)展合作，可以發(fā)揮出各自的優(yōu)勢(shì)，從而為投資者提供更好的投資體驗(yàn)。

基金投顧試點(diǎn)正吸引著更多的加入者。12月13日，騰安基金、盈米基金、螞蟻基金三家獨(dú)立銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)也正式獲得基金投顧試點(diǎn)資格。騰安為騰訊集團(tuán)全資子公司，螞蟻基金則背靠螞蟻金服與美國(guó)資管巨頭Vanguard的合資公司，公募投顧將有望接入擁有超高流量入口的微信與支付寶。

“投顧是服務(wù)而不是產(chǎn)品。”騰安基金董事長(zhǎng)劉明軍此前曾公開(kāi)表示。劉明軍認(rèn)為，基金行業(yè)原來(lái)的純銷(xiāo)售模式正在向投顧模式轉(zhuǎn)變，投顧模式和銷(xiāo)售模式最大的區(qū)別是出發(fā)點(diǎn)不同，投顧服務(wù)的出發(fā)點(diǎn)是用戶(hù)，而銷(xiāo)售模式的出發(fā)點(diǎn)是產(chǎn)品、基金公司和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)。

隨著基金公司、第三方基金獨(dú)立銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)等紛紛加入基金投顧戰(zhàn)場(chǎng)，彼此之間也將展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)有著不同的天然基金，可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)。

招商證券基金評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人任瞳也表示：“投資能力是最終決定因素，是哪家會(huì)得到投資者青睞的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而非渠道。”

“其實(shí)未來(lái)發(fā)展的格局是相互之間尋找平衡的過(guò)程，基金公司在對(duì)客戶(hù)的敏感度以及肖像的刻畫(huà)上是短板，那么基金公司會(huì)結(jié)合渠道去進(jìn)行彌補(bǔ)。像螞蟻金服互聯(lián)網(wǎng)基金等也可能會(huì)在投研方面加強(qiáng)。最后達(dá)到綜合平衡的過(guò)程。”龔濤向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

基金投顧征途

試點(diǎn)剛剛開(kāi)啟，變革被市場(chǎng)廣泛熱議。多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著投顧的發(fā)展，投資人與中介機(jī)構(gòu)的利益將更加一致。另一方面，投顧業(yè)務(wù)的收費(fèi)模式也會(huì)對(duì)投顧的專(zhuān)業(yè)及服務(wù)能力提出更高的要求。

在試點(diǎn)初期，一位頭部基金公司人士表示，正在研究試點(diǎn)規(guī)則，但仍存在一些困惑。他指出，投顧究竟應(yīng)該面對(duì)哪些客戶(hù)，是針對(duì)高凈值客戶(hù)還是更加大眾，面對(duì)不同類(lèi)型的客戶(hù)是否真的能夠做到千人千面，還是推出類(lèi)FOF的標(biāo)準(zhǔn)化組合。

這一問(wèn)題在實(shí)踐中已經(jīng)能夠找到答案。根據(jù)華夏財(cái)富最新上線的產(chǎn)品來(lái)看，華夏財(cái)富推出了優(yōu)選、教育、養(yǎng)老三個(gè)系列，分別對(duì)應(yīng)了三大投資場(chǎng)景，并進(jìn)一步按照風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別設(shè)置了10種組合。例如在養(yǎng)老系列中根據(jù)年齡分為60后、70后、80后、90后四種。

此外，公告顯示，華夏財(cái)富給出了較低的基金投顧服務(wù)費(fèi)率，并在年底前實(shí)行0.1折優(yōu)惠。在組合成分基金的申購(gòu)費(fèi)上，大部分實(shí)現(xiàn)0折或1折優(yōu)惠，申購(gòu)起點(diǎn)也低至500元。

南方基金也公告表示，不同投資組合策略的投資顧問(wèn)管理服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分別為：絕對(duì)收益策略系列0.8%/年、股債配置策略系列1.0%/年、多因子策略系列1.5%/年。同樣的，截至2019年底，管理費(fèi)實(shí)行0.1折優(yōu)惠。

基金投顧的推出將對(duì)工具類(lèi)基金產(chǎn)品類(lèi)型產(chǎn)生巨大影響。例如，指數(shù)基金可能會(huì)獲得較大發(fā)展。

“基金投顧對(duì)指數(shù)基金的發(fā)展促進(jìn)作用非常大。”龔濤表示。首先，基金投顧對(duì)費(fèi)率極度敏感，投顧盈利與投資人綁定。第二，基金投顧對(duì)于產(chǎn)品豐富性要求很高。第三，基金投顧需要一個(gè)相對(duì)透明的基金方案，指數(shù)產(chǎn)品相對(duì)主動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯。此外，基金投顧很難在投資人畫(huà)像、資產(chǎn)配置選擇、底層基金選擇上面面俱到，從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金投顧對(duì)指數(shù)化產(chǎn)品的需求非常大。

對(duì)工具型產(chǎn)品的需求增大，背后則折射出隨著投資顧問(wèn)被市場(chǎng)認(rèn)可，其對(duì)投資經(jīng)理的需求減弱。“投顧與投資從‘合走向‘競(jìng)是必然結(jié)果。”上述資管人士表示。

“今天我們面臨一個(gè)全新的局面，資源配置工具已經(jīng)從銀行轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)，銀行理財(cái)子公司人才不夠，基金管理公司的投資顧問(wèn)公司可以提供解決方案，toB的才能稱(chēng)得上是投資顧問(wèn)。”上述資深人士認(rèn)為。