碧桂園EVA業績評價研究

摘 要：隨著中國經濟發展環境的變化，房地產行業發展迅速，競爭在不斷地加強，以往的績效評價模式已經不再適合企業的需求。為了做出更加科學的決策，企業需要更合理的業績評價模式，EVA評價模式因此被引入。EVA模式考慮了權益資本成本，更加客觀科學。本文通過采用EVA模式對碧桂園的業績進行評價，并與傳統的財務模式進行對比，發現EVA模式可以更加客觀地反映股東財富，由此提出更加合理利用EVA模式的對策。

關鍵詞：業績評價；EVA模式；碧桂園

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）09-0087-02

一、 引言

房地產行業的競爭在不斷加劇，因此國家不斷地出臺限購政策對房地產行業進行宏觀調控，而如何準確客觀地評價一個企業的經營業績就顯得至關重要。傳統的財務評價模式已經不能適應復雜的環境，經濟增加值模式將股東財富最大化以及企業經營決策相結合，最大限度地降低了會計失真的可能性。在房地產企業中，碧桂園集團規模迅速擴張，利潤逐年上升，本文通過采用EVA業績評價方法對碧桂園的經營狀況進行評價，并與傳統的財務模式進行對比，以期發現其在發展中面臨的問題并提出一定的解決對策。

二、 EVA在碧桂園的應用

（一）碧桂園概況

碧桂園控股有限公司業務包括物業發展、建安、物業管理、物業投資、酒店開發和管理等，于2007年在聯交所主板上市（股票代碼：2007. HK），是中國最大的城鎮化住宅開發商，2017年7月躋身世界五百強。中國經濟的快速發展給予了碧桂園良好的發展環境，2013年，碧桂園的銷售金額超過了1000億，其品牌影響力十分強大。2017年，碧桂園銷售額為2889億元，增長率高達131%，成為超過萬科以及恒大的銷售冠軍。

（二）碧桂園相關指標計算

利用碧桂園在2013—2017年的年報數據，對其EVA進行下面的計算。

1. EVA稅收調整的計算

根據碧桂園年報上的數據，具體計算過程及結果如表1所示：

2. 稅后凈營業利潤的計算

根據碧桂園年報上的數據，具體計算過程及結果如表2所示：

3. 資本總額計算

根據碧桂園年報上的數據，具體計算過程及結果如表3所示：

4. 加權資本成本率計算

資本總額包括權益資本以及債務資本。

5. 權益資本成本率計算

權益資本成本率的計算采用的是資本資產定價模型，權益資本成本率=無風險報酬率+系數*風險溢價，根據碧桂園年報上的數據，結合市場情況，得出碧桂園2013—2017年適用的權益資本成本率分別為4.22%，18.23%，11.54%，6.14%，11.52%。

6. 稅后債務資本成本率計算

碧桂園年報中詳細披露了公司債券的種類、利率，面值等，債券的平均利率等于一年以內所有債券產生的利息費用與實際發生收入之間的比率。首先計算應收債券的資本成本率。

2017年碧桂園公司債券的平均利率為：19.77/465.90=4.24%；

2016年碧桂園公司債券平均利率為：18.04/370.13=4.87%；

2015年碧桂園公司債券平均利率：7.39/151.12=4.89%；

2014年以及2013年沒有公司債券，分別為零。

根據年報中的數據以及債券利率，計算稅后債務資本成本率，具體計算過程及結果如表4所示：

7. 加權平均資本成本率計算

根據碧桂園年報上的數據，具體計算過程及結果如表5所示：

8. EVA計算表

根據碧桂園年報上的數據，具體計算過程及結果如表6所示：

（三）EVA指標與財務指標對比分析

從表7和圖1可以看出，從2013—2017年，碧桂園的凈利潤以及EVA都處于不斷上升的趨勢，但是經濟增加值始終低于凈利潤，碧桂園未來發展能力較強。

從上圖2可以看出，與經濟增加值的增長率相比，凈利潤增加值增長慢。

由表8可以看出，碧桂園2014—2017年的凈利潤整體呈上升趨勢，2015年凈利潤出現了小幅度的下降，盡管2015年國內經濟下行給房地產企業帶來了極大的壓力，但與2016年相比，碧桂園的收入仍然有大幅度的增長。從資產負債表中可以發現，導致2015年凈利潤降低的主要原因是財務費用的增加，因為碧桂園在2015年發行了大量的債券，財務費用大幅度提高。2016年凈利潤逐步回升，2017年凈利潤出現大幅度增長，增長率高達126%，從年報中可以看出，2016年有著大量的待售商品，因此2017年銷售收入大幅度增加，凈利潤大幅度增加。

EVA不僅處于增長的發展趨勢，其增長速度也在不斷地增大，尤其是2016年與2017年兩年的增長率超過了150%，一方面是因為銷售規模的擴大導致收入的增加；另一方面是加權資本成本率的下降，導致股權資本成本率整體呈現下降趨勢，2017年有所回升，債務資本成本率一直處于下降的趨勢，債務資本成本主要分為兩個方面：一是借款，短期借款的利率整體呈現出下降的趨勢，只有其中兩年略有上升，長期借款利率一直在下降；二是公司債券，債券平均利率一直在下降，盡管碧桂園的債務資本一直在上升，但是資本成本率的下降使得碧桂園因債務產生的資本成本增加幅度很小，遠遠小于收入的增長幅度。

從上述分析可以看出，傳統的財務評價模式與EVA模式評價結果會出現明顯的不同。總體來看，EVA模式相對科學全面，將權益資本成本考慮進去，有助于企業進行投資決策。

三、 研究結論及展望

作為一個更加科學的評價模式，EVA已經得到了越來越多的關注與應用。在原有財務模式的基礎上，EVA模式結合了權益資本成本，更加準確地計算股東財富的增加值，對企業的經營水平做出客觀且科學的評價；與此同時，對會計事項的調整使得市場因素的影響減弱，更加合理地反映企業的實際情況。企業在考慮使用EVA進行業績評價的時候，可以結合外部環境確定最優資本結構，合理確定調整項目。但是，EVA也存在一定的缺陷，它僅僅考慮了財務因素，因此在采用EVA 業績評價指標的同時也可以結合其他業績評價指標對企業進行全面評估，積極創新探索出適合房地產企業應用的業績評價體系。

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作者簡介：

徐佳歡，河北經貿大學研究生，研究方向：財務會計與信息化。