貸款結構質量不高 期待減稅釋放活力

10月社會融資規模增量7288億元，大幅低于去年同期。存量為197.89萬億元，同比增長10.23%（前值：10.8%）;原口徑（剔除地方債）同比增長9.33%（前值：9.67%）;M2余額179.56萬億元，同比增長8%（前值：8.3%）。

10月不及預期的社融數據，實際只有信貸回升幅度不及預期，結構上質量也未出現改善，說明政策的落實和傳導還需要一段時間。根據三季度的貨幣政策執行報告，貨幣政策的重心已從去杠桿轉向穩增長和救民企，“三支箭”和“幾家抬”的組合政策效果或在11月后的社融和信貸數據中顯現，提振市場對寬信用的信心。

本次信用擴張存在諸多制約，貸款需求羸弱是信用難以釋放的關鍵原因。而單靠銀行體系內的流動性寬松，難以刺激貸款需求，在央行繼續發力結構性寬松的方向下，亟待大力度減稅的“寬財政”配合，降低企業負擔，釋放經濟主體活力。

實際只有信貸回升幅度不及預期

社融環比大幅降低主要在于信貸的季節性影響和地方債募集大幅放緩。10月新增社融7288億元，遠低于9月的22054億元，其中信貸規模環比回落7200億元，由于9月季末有考核壓力，加之十月工作日較少，信貸季節性回落符合歷史規律。另一方面，將地方債納入社融統計口徑后，隨著地方專項債額度發行完畢，10月地方債發行進程明顯放緩，本月新增地方債868億元，相比9月7389億元大幅放緩。

社融同比大幅下降主要拖累在于表外融資。10月社會融資規模增量7288億元，遠低于去年同期12004億元，其中表外融資同比萎縮了3284.42億元。向前看，表外或仍將延續下降，盡管監管尺度有所放松，但非標投向地產、地方政府融資平臺依然受限，據了解年底將有一批信托集中到期，表外融資或將繼續下滑。

貸款回升幅度低于預期。10月金融機構的貸款增量上6970億元，略高于去年同期338億元。由于近期政策的強刺激，市場對10月的信貸數據預期較高，實際上針對紓困民企、改善民企融資環境的政策集中在十月下旬，政策落地的效果觀察11月后的社融和信貸數據可能更有意義。

貸款結構上質量不高，短貸升，長貸降，居民部門升，企業部門降。短期貸款小幅增加了95億元，票據大幅增加1442億元，長期貸款大幅降低917億元，同比降幅15%。其中居民部門增加了1136億元，短貸占98%，說明地產調控下居民購房意愿弱，企業部門的中長期貸款增量下滑接近40%。

總結來看，10月不及預期的社融數據，實際只是信貸回升幅度不及預期，結構上質量也未出現改善，說明政策的落實和傳導還需要一段時間。根據三季度的貨幣政策執行報告，貨幣政策的重心已從去杠桿轉向穩增長和支持民企，“三支箭”和“幾家抬”的組合政策效果或將在11月后的社融和信貸數據中顯現，提振市場對寬信用的信心。

貸款需求羸弱，期待減稅釋放經濟活力

本次寬信用的背景與之前有所不同，經歷了前三輪的加杠桿（企業、地方政府和居民都已經加過一輪杠桿），在經濟高質量轉型的背景下，擴基建有財政預算、經濟質量雙重約束而極度克制，在經濟下行壓力下，銀行的風險偏好更為謹慎，企業的融資擴張的需求也不強，央行《2018年第三季度銀行家問卷調查報告》中大中型企業貸款需求指數環比明顯下降，大中型企業信貸需求在走弱。因此，自寬信用以來，年內三次降準但并未顯著改善融資成本，金融機構貸款加權平均成本從年初5.27%抬升到5.94%。

近期雖有針對民企和小微企業的貸款的相應政策，但政策重心更多在阻斷“股債貸”惡性傳染而非鼓勵其加杠桿，而且這類企業具有分散效應，銀行要貫徹政策，在信用資質分化、數量龐大的民企和小微企業遴選和風控，所需時間無疑會更長。

因此，本次信用擴張存在諸多制約，貸款需求羸弱是信用難以釋放的關鍵原因。而單靠銀行體系內的流動性寬松，難以刺激貸款需求，在央行繼續發力結構性寬松的方向下，亟待大力度減稅的“寬財政”配合，降低企業負擔，釋放經濟主體活力。

（星石投資供稿）