實(shí)物期權(quán)在句容市草莓種植決策中的研究

王曉

摘要：靈活的投資策略需要決策者根據(jù)外部變化的動(dòng)態(tài)不確定性來(lái)制定和培育，不同的策略便是一種選擇。本文通過(guò)對(duì)句容市草莓種植的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境現(xiàn)狀的分析，并在闡述傳統(tǒng)資本預(yù)算方法局限性基礎(chǔ)上，提出將實(shí)物期權(quán)法引入至草莓種植項(xiàng)目的決策中，并對(duì)實(shí)物期權(quán)的方法進(jìn)行了介紹，例如擴(kuò)張投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮投資期權(quán)以及放棄投資期權(quán)等。

關(guān)鍵詞：草莓種植實(shí)物期權(quán)投資決策

1前言

句容市素有“中國(guó)草莓之鄉(xiāng)”的美稱，經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，草莓種植實(shí)現(xiàn)了由單純的露地栽培—竹架大棚栽培—鋼架設(shè)施栽培的轉(zhuǎn)變，完成了三級(jí)跳遠(yuǎn)式發(fā)展。目前句容市草莓種植面積1.2萬(wàn)畝以上，全部采用鋼架大棚設(shè)施栽培，標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化的種植方式已經(jīng)成為草莓種植業(yè)理性發(fā)展的新道路。然而實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化種植，需要技術(shù)、財(cái)務(wù)、資金、制度、組織形式等多方面的支持。因此，本文在分析現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，將實(shí)物期權(quán)思想引入到句容市草莓基地的投資決策中去，以提高草莓種植的投資效率，為草莓標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化的種植決策提供借鑒。

目前，句容市草莓種植基地的資本預(yù)算方法以NPV法為主。雖然NPV 法克服了其他傳統(tǒng)方法的缺點(diǎn)， 不受投資項(xiàng)目類型、現(xiàn)金流時(shí)機(jī)的選擇和投資規(guī)模差異的影響而成為最重要的方法， 然而，其本質(zhì)的靜態(tài)假設(shè)與前提也成為其應(yīng)用的局限。尤其現(xiàn)有內(nèi)蒙奶牛養(yǎng)殖的市場(chǎng)環(huán)境處于劇烈波動(dòng)， NPV 法剛性這一缺點(diǎn)使其在內(nèi)蒙古奶牛養(yǎng)殖資本預(yù)算中的有效應(yīng)用受到?jīng)_擊。為此， 本文將實(shí)物期權(quán)引入內(nèi)蒙奶牛養(yǎng)殖決策，以提升資本預(yù)算的準(zhǔn)確性，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

2句容市草莓種植宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境現(xiàn)狀分析

江蘇地處長(zhǎng)江三角洲地區(qū)，物資豐富，是我國(guó)優(yōu)質(zhì)草莓主要產(chǎn)區(qū)之一。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年句容市草莓種植面積為859.33 hm2，主要分布在白兔、天王等鎮(zhèn)，年產(chǎn)量達(dá)3萬(wàn)多t，占全省草莓種植面積的第四位。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境巨大變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)，且城市居民生活水平日益提高，對(duì)草莓品質(zhì)提出了更高的要求。

雖然近幾年優(yōu)質(zhì)草莓品種的比例逐年增加，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于合理，生產(chǎn)能力明顯提高， 但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境卻是通貨膨脹不斷加劇， 物價(jià)迅速上升， 使得句容市草莓種植的的生產(chǎn)材料投入成本與勞動(dòng)力投入成本大大提高， 大大增加了句容市草莓種植業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的不確定性。經(jīng)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，在生產(chǎn)資料中投入的草莓種苗占總生產(chǎn)成本的26.73%，主要從市場(chǎng)購(gòu)買，其成本隨市場(chǎng)波動(dòng)較大。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013、2014、2015、2016年，草莓種苗的市場(chǎng)價(jià)格分別為41200、44600、46700、48300元/公頃，2016年比2013年上漲了17.23%；化肥、農(nóng)藥等投入雖所占比重雖然不高，但其施用量的增加也是在一定程度上推動(dòng)投入成本直接上升。除此之外，草莓種植是一項(xiàng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，種植過(guò)程中定植期間緊、工作量大、加之近年來(lái)雇工費(fèi)用逐年上升，勞動(dòng)力成本也是一筆不可小視的成本，其比重占總生產(chǎn)成本的38.35%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，草莓設(shè)施生產(chǎn)的綜合收入24.58萬(wàn)元/ ，純收入15.33萬(wàn)元/ ，其平均總支出為9.25 萬(wàn)元/ 。2017年句容市草莓生產(chǎn)綜合收入為37萬(wàn)元 / ，純收入平均為20萬(wàn)元/ ，最高可達(dá)36萬(wàn)元/ ，平均總支出約為 15萬(wàn)元/ 。對(duì)比句容市草莓平均生產(chǎn)成本2014年的9.45 萬(wàn)元/ ，2015年的12.7萬(wàn)元/ 以及2016 年平均成本增加至14.3萬(wàn)元/ ，增加幅度比較明顯；而純收入2014年15. 33 萬(wàn)元 / ，2015年21萬(wàn)元/ ，2016年下降至19. 03萬(wàn)元/ ，由此可見(jiàn)，成本的持續(xù)增長(zhǎng)和凈收益的不穩(wěn)定性波動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益存在較大的不確定性。

3傳統(tǒng)資本預(yù)算概述及其在現(xiàn)有環(huán)境下的局限性

傳統(tǒng)的投資決策理論是在收集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)某一項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行評(píng)估。其基本方法主要有靜態(tài)評(píng)價(jià)法和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法，兩種方法的主要區(qū)別在于是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其中，靜態(tài)評(píng)估方法包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期的計(jì)算，這兩個(gè)指標(biāo)的計(jì)算沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；動(dòng)態(tài)評(píng)估方法則是在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上通過(guò)折現(xiàn)的方法來(lái)評(píng)估項(xiàng)目的價(jià)值，其中包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)涵報(bào)酬率以及動(dòng)態(tài)投資回收期等。目前國(guó)內(nèi)的可行性研究中大多采用動(dòng)態(tài)評(píng)估方法，且凈現(xiàn)值法已經(jīng)成為當(dāng)今最常用的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法之一。

凈現(xiàn)值法計(jì)算方法比較簡(jiǎn)單，在項(xiàng)目評(píng)估中具有廣發(fā)的運(yùn)用，但其仍具有不可避免的缺陷，即假設(shè)未來(lái)是可預(yù)期的，且每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流是穩(wěn)定的，這就忽略了項(xiàng)目在運(yùn)行過(guò)程中的不確定因素，尤其對(duì)于項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng)、不確定性因素多的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)值法則會(huì)忽略項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)機(jī)的靈活性，從而低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值，影響投資者的決策。

4實(shí)物期權(quán)的分類與介紹

實(shí)物期權(quán)是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)期權(quán)，是指期權(quán)持有人對(duì)特定經(jīng)營(yíng)決策做出選擇，并對(duì)尚不確定的因素進(jìn)行決策調(diào)整的權(quán)利。期權(quán)持有人可以根據(jù)商業(yè)環(huán)境的變化，做出加大投資的決定；抑或是在出現(xiàn)不利環(huán)境時(shí)，可以等待最佳時(shí)機(jī)投資，甚至可以做出放棄的決定。很多學(xué)者提出了不同的實(shí)物期權(quán)的分類方法，本文根據(jù)實(shí)物期權(quán)提供的靈活性決策的特點(diǎn)，并結(jié)合草莓種植項(xiàng)目投資決策的期權(quán)特性進(jìn)行分類，并重點(diǎn)介紹其中幾種主要的實(shí)物期權(quán)。

4.1擴(kuò)張投資期權(quán)

在草莓種植的投資項(xiàng)目中，決策者如果發(fā)現(xiàn)草莓銷售的市場(chǎng)情況比計(jì)劃預(yù)期的要好，則可以考慮加速執(zhí)行該期權(quán)或者擴(kuò)大草莓基地的投資計(jì)劃。投資者能夠根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際發(fā)展進(jìn)程有計(jì)劃的擴(kuò)大投資規(guī)模，其所擁有的這種能力叫做擴(kuò)張期權(quán)。但在草莓基地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值的計(jì)算會(huì)收到多方面因素的影響，例如草莓市場(chǎng)價(jià)格的不穩(wěn)定，初始投資額較大等。

其中： 為擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值； 為t時(shí)刻繼續(xù)項(xiàng)目的價(jià)值； 為t時(shí)刻擴(kuò)大再生產(chǎn)規(guī)模比例；C為擴(kuò)大再生產(chǎn)需要付出的成本。

4.2延遲投資期權(quán)

草莓銷售的收益通常處于動(dòng)態(tài)變化中，這種情況促使投資者掌握更多的信息以做出最優(yōu)決策，延遲投資則可以滿足其需求。如果草莓銷售的未來(lái)收益是可預(yù)期的，波動(dòng)性很小，并且高于投資成本，此時(shí)投資者可以選擇立即投資；如果未來(lái)收益不明朗，可以延遲投資，待掌握更多的信息后再做出決策。

其中： 為延遲期權(quán)的價(jià)值； 為項(xiàng)目推遲到t+1時(shí)刻的預(yù)期價(jià)值； 為推遲執(zhí)行需要付出的成本。

4.3收縮投資期權(quán)

在草莓基地的開(kāi)發(fā)過(guò)程中，投資者需要及時(shí)觀察市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，如果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)條件趨于不利時(shí)，投資者能夠迅速做出反應(yīng)，縮減原計(jì)劃的投資規(guī)模。當(dāng)出現(xiàn)以下幾種投資決策時(shí)，投資者需要進(jìn)行判斷是否需要構(gòu)造收縮期權(quán)。第一，如果市場(chǎng)條件不明朗，投資者在這種條件下引進(jìn)了新技術(shù)或新品種。如果在草莓種植項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)條件不理想，可以通過(guò)執(zhí)行收縮期權(quán)以避免更大的損失。第二，草莓銷售可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，尤其當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)大批草莓，出現(xiàn)供過(guò)于求的狀況。此時(shí)，可以縮減草莓基地的規(guī)模，以節(jié)約成本。

其中： 為收縮期權(quán)的價(jià)值； 為項(xiàng)目收縮c%的預(yù)期價(jià)值；CV為縮小投資需要付出的成本。

4.4放棄投資期權(quán)

在草莓基地的建設(shè)期或者壽命期內(nèi)，投資者具有根據(jù)該項(xiàng)目的運(yùn)行狀況，決定是否放棄投資的能力。投資者將草莓投資項(xiàng)目的資產(chǎn)殘值進(jìn)行變賣或轉(zhuǎn)向其他有價(jià)值的項(xiàng)目。因此執(zhí)行放棄期權(quán)意味著項(xiàng)目的半途終止。一般來(lái)說(shuō)，投資項(xiàng)目的通用性越強(qiáng)，其殘值就越高，相應(yīng)的放棄期權(quán)的價(jià)值就越大。

其中： 為放棄期權(quán)的價(jià)值； 為t時(shí)刻繼續(xù)項(xiàng)目的價(jià)值；A為項(xiàng)目殘值，或者說(shuō)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移的預(yù)期價(jià)值。

由于傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估方法存在著假設(shè)上的缺陷而難以對(duì)靈活性價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，因此必須采取建立在金融期權(quán)和動(dòng)態(tài)規(guī)劃基礎(chǔ)上的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行評(píng)估。實(shí)物期權(quán)法的優(yōu)點(diǎn)在于把決策和市場(chǎng)定價(jià)融為一體，因而能為投資者提供科學(xué)的評(píng)估和決策方法。

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