商業(yè)銀行代客大宗商品交易業(yè)務(wù)結(jié)售匯研究

■王 輝

為滿足企業(yè)客戶套期保值和個人客戶交易需求，國內(nèi)商業(yè)銀行陸續(xù)推出了代客大宗商品交易業(yè)務(wù)。由于商業(yè)銀行開展大宗商品業(yè)務(wù)的主要平盤渠道在境外，故而通常需要開展配套的結(jié)售匯交易。但在現(xiàn)行結(jié)售匯政策下，業(yè)務(wù)開展存在一些技術(shù)性問題。本文論述了商業(yè)銀行代客大宗商品業(yè)務(wù)推出的背景，研究了相關(guān)結(jié)售匯問題的產(chǎn)生原因，并提出有條件允許商業(yè)銀行開展與大宗商品交易業(yè)務(wù)相關(guān)的代客以及自身結(jié)售匯等政策建議。

一、商業(yè)銀行代客大宗商品交易業(yè)務(wù)開展情況

大宗商品一般包括金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品、商品指數(shù)等。商業(yè)銀行代客大宗商品交易業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行向客戶提供大宗商品場外報價并達成交易。按面臨的風險不同進行區(qū)分，大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)主體可分為生產(chǎn)商、消費商和貿(mào)易商三類。為規(guī)避價格波動風險，企業(yè)可開展套期保值交易，以衍生品市場盈虧對沖現(xiàn)貨市場的盈虧，最終將價格波動風險控制在可承受范圍內(nèi)。套期保值方向應(yīng)與現(xiàn)貨方向相反，種類應(yīng)與現(xiàn)貨相同或相似。按客戶大宗商品的定價地，可分為境內(nèi)定價和境外定價。若在境內(nèi)定價，可通過開展境內(nèi)大宗商品衍生品交易進行套期保值。若在境外定價，則需通過開展境外大宗商品衍生品交易進行套期保值。例如：我國鋼鐵冶煉企業(yè)簽訂鐵礦石采購合同時，經(jīng)常以裝船月或到岸月的鐵礦石普氏指數(shù)平均數(shù)進行定價。若未來普氏指數(shù)上漲，則客戶采購成本將提高。為規(guī)避普氏指數(shù)價格上漲帶來的風險，企業(yè)可提前買入以普氏指數(shù)為標的的鐵礦石掉期合約，以鎖定成本。除了外貿(mào)型企業(yè)，部分內(nèi)貿(mào)型企業(yè)雖不直接參與進出口貿(mào)易，但由于處于大宗商品生產(chǎn)鏈中，同樣面臨境外價格波動風險，故而也存在套期保值需求。

目前，除部分國有企業(yè)自身直接參與境外期貨套期保值業(yè)務(wù)外，其他企業(yè)面臨境外定價的大宗商品價格波動風險時，存在以下做法：一是通過合同定價安排轉(zhuǎn)移風險。部分企業(yè)由于處于產(chǎn)業(yè)鏈核心，具備較強話語權(quán)，可以通過與上下游簽署的合同將大宗商品價格波動風險進行轉(zhuǎn)移。該方式下，雖然從個別企業(yè)看，已經(jīng)規(guī)避了價格波動風險，但從產(chǎn)業(yè)鏈看，價格波動依然傳導(dǎo)給了上下游企業(yè)。二是通過開展境內(nèi)大宗商品衍生品交易進行套期保值。部分企業(yè)通過參與境內(nèi)相似或相同標的的衍生品交易，對境外現(xiàn)貨價格波動風險進行套期保值。該做法面臨諸多問題，如境內(nèi)外衍生品走勢不一致，境內(nèi)外合約結(jié)構(gòu)及活躍合約不一致等。以上問題的存在，使得利用境內(nèi)衍生品對境外定價的現(xiàn)貨進行套期保值的效果大打折扣。三是通過設(shè)立境外子公司開展套期保值。部分企業(yè)通過設(shè)立境外子公司，直接參與境外衍生品合約的套期保值。該方式面臨以下問題：一方面，套保端損益和現(xiàn)貨端損益不能結(jié)合繳稅，導(dǎo)致盈利端多繳稅，虧損端不繳稅的情形，結(jié)果是提高企業(yè)稅負成本或?qū)е挛覈愂樟魇?；另一方面，為向境外子公司注入資金或?qū)⑹找鎱R回國內(nèi)，企業(yè)需開展資本項下跨境資金匯劃，流程較為復(fù)雜，如境外子公司急需補充保證金，在時效上難以滿足需求。四是不開展套期保值。部分企業(yè)由于不具備業(yè)務(wù)開展條件或風險意識不足而放棄開展套期保值業(yè)務(wù)，被動承擔市場風險。綜上，國內(nèi)企業(yè)在規(guī)避境外定價的大宗商品價格波動風險時，若不能以企業(yè)本身參與相應(yīng)的境外衍生品套期保值，則存在合約不匹配、綜合稅負高、操作流程繁瑣等問題。

為解決企業(yè)參與境外衍生品交易套保的問題，商業(yè)銀行向?qū)蛻敉瞥龃痛笞谏唐诽灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)。由于商業(yè)銀行不可參與大宗商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，故而交易方式均為場外衍生品交易，大宗商品價格與主要的國際商品市場價格掛鉤，交割方式為現(xiàn)金軋差交割，結(jié)算在銀行與企業(yè)之間進行。通過商業(yè)銀行提供的交易渠道，企業(yè)可間接參與境外大宗商品衍生品市場，實現(xiàn)套期保值的目的。商業(yè)銀行開展對公代客大宗商品業(yè)務(wù)的另一優(yōu)勢在于授信，與直接參與交易所場內(nèi)交易相比，在交易擔保方面，商業(yè)銀行可向符合授信要求的企業(yè)提供交易授信，避免直接參與交易所場內(nèi)交易的保證金支出，從而大大降低客戶套期保值成本。

近年來，隨著個人客戶投資意識的不斷提高，石油、銅、大豆等大宗商品逐漸成為個人客戶較為關(guān)注的投資品種，多家商業(yè)銀行相繼上線了個人客戶賬戶商品交易業(yè)務(wù)。除不能定制、不提供交易授信外，個人賬戶商品交易模式基本與對公業(yè)務(wù)相同。在報價幣種上，一般包括美元和人民幣兩種，客戶可在銀行規(guī)定的交易時間內(nèi)，通過電子銀行渠道開展大宗商品買賣交易，只計份額、不可提取實物，到期現(xiàn)金軋差交割。交易品種方面，目前已包括貴金屬、基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能源等所有商品大類。風險管理方面，銀行根據(jù)客戶的商品交易進行統(tǒng)一的風險敞口管理，與境內(nèi)外交易對手開展相應(yīng)平盤交易或直接入場交易。銀行提供的賬戶商品交易業(yè)務(wù)具有交易渠道安全、參與門檻低、交易方向涵蓋多空雙方向等優(yōu)點，具備較強的吸引力，也有利于打擊非法交易平臺。

二、商業(yè)銀行大宗商品交易業(yè)務(wù)模式及結(jié)售匯分析

（一）美元報價，美元結(jié)算損益

這種業(yè)務(wù)模式下，銀行提供的代客衍生品在境外美元平盤價格基礎(chǔ)上加上一定升貼水后報給客戶，客戶將交易平盤或到期后，損益以美元軋差結(jié)算。若客戶交易虧損，將需向銀行支付美元。若客戶交易盈利，則將從銀行獲得美元收益。例如：2018年5月30日，客戶向銀行詢價，擬買入倫敦金屬交易所標準3個月銅掉期合約1手（25噸），采用現(xiàn)金軋差交割。當時倫敦金屬交易所場內(nèi)價格為6840美元/噸，銀行以相同價格與客戶達成（假設(shè)銀行不賺取價差）。8月30日交易到期，結(jié)算價為6070美元/噸。于是，客戶該筆交易損益為-19250美元，需向銀行支付19250美元。對于本身具備美元來源的對公和個人客戶，可參與這種業(yè)務(wù)模式，但部分企業(yè)則面臨困難。例如，部分企業(yè)由于經(jīng)營在國內(nèi)進行，沒有出口收匯，故而無美元來源，在虧損的情況下無法向銀行支付美元。部分企業(yè)沒有美元運用渠道，在盈利情況下留存美元又無法產(chǎn)生收益。因此，客戶存在將套期保值美元損益開展結(jié)匯或購匯的需求。從當前結(jié)售匯政策看，尚無明文規(guī)定因開展套期保值業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的美元損益是否可以開展代客結(jié)售匯，故存在政策障礙。

（二）美元報價，人民幣結(jié)算損益

與第一種模式相似，這種業(yè)務(wù)模式下，報價和損益計算均采用美元，但在結(jié)算損益時使用人民幣進行結(jié)算，折算匯率采用雙方認可的即期匯率。接上例，假設(shè)客戶選擇人民幣結(jié)算，8月30日美元對人民幣即期匯率為6.83，則客戶應(yīng)向銀行支付131477.5元人民幣。這種業(yè)務(wù)模式適用于缺乏美元來源的企業(yè)。由于采用人民幣結(jié)算，企業(yè)開展套期保值交易后將獲得或支付人民幣，無需開展結(jié)售匯，但銀行將承擔匯率敞口。由于沒有明文規(guī)定銀行可將該敞口以自身結(jié)售匯形式平盤，銀行將因此持有該敞口，承擔大量風險。如本例中，銀行與客戶間雖無實際結(jié)售匯交易，但銀行實際上是以6.83的匯率持有了美元空頭敞口，未來若美元匯率上漲，則銀行面臨浮虧。

（三）人民幣報價和結(jié)算損益

這種模式下，銀行對客戶采用人民幣報價，與境外交易對手通過美元報價的衍生品平盤，在銀行間外匯市場將匯率敞口平盤。具體方式為銀行獲取境外美元報價的大宗商品衍生品價格，以美元對人民幣遠期匯率進行折算，加上一定升貼水后提供給客戶?？蛻羝奖P和到期軋差交割過程同上，視交易期限使用美元對人民幣遠期或即期匯率折算。具有人民幣報價需求的客戶，包括企業(yè)客戶和個人客戶。例如：2018年5月30日，客戶向銀行詢價，擬買入倫敦金屬交易所標準3個月銅掉期合約1手（25噸），人民幣報價，現(xiàn)金軋差交割。假設(shè)當時倫敦金屬交易所場內(nèi)價格為6840美元/噸，3個月美元對人民幣遠期匯率為6.42，則銀行對客戶報價為43912.8元/噸。與客戶交易達成后，銀行分別通過大宗商品市場和銀行間外匯市場平盤。8月30日交易到期，銅掉期合約美元結(jié)算價為6070美元/噸，美元對人民幣即期匯率為6.83，則折算為人民幣的結(jié)算價為41458.1元/噸?？蛻粼摴P交易損益為-61367.5元，需向銀行支付該數(shù)額人民幣。對企業(yè)客戶而言，開展以人民幣報價的衍生品既可幫助客戶同時鎖定大宗商品價格和美元價格，也能降低客戶套期保值成本和交易復(fù)雜度。如上例中，客戶買入以人民幣報價的銅掉期合約，客戶若分別開展以美元報價的銅掉期和美元遠期購匯，也可達到類似的套期保值效果，但需要分別詢價（通常為銀行的不同部門）、簽署協(xié)議、提供擔保品及分別開展市值監(jiān)控。若以人民幣報價開展套期保值交易，平盤或到期后套保端差額交割，現(xiàn)貨端按照貿(mào)易單據(jù)正常開展即期購匯，則可大大降低企業(yè)交易成本、簡化交易過程，達到服務(wù)實體企業(yè)的目的。對個人客戶而言，大部分個人客戶沒有美元存款，希望以人民幣進行投資和交易。因此，銀行推出人民幣報價的賬戶大宗商品交易產(chǎn)品，可滿足大部分客戶的實際需求。但按照當前外匯管理政策，尚不允許將因開展人民幣報價、境外平盤的大宗商品業(yè)務(wù)產(chǎn)生的匯率敞口以自身結(jié)售匯形式進行平盤。

三、政策建議

從當前相關(guān)結(jié)售匯規(guī)定看，必須遵循國家外匯管理局的兩個文件精神。一是《國家外匯管理局關(guān)于完善遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》（匯發(fā)[2018]3號）文件規(guī)定“銀行為客戶辦理遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，在符合實需原則前提下，到期交割方式可以根據(jù)套期保值需求選擇全額或差額結(jié)算。差額結(jié)算的貨幣為人民幣，用于確定軋差金額使用的參考價應(yīng)是境內(nèi)真實、有效的市場匯率。”銀行與企業(yè)開展的以人民幣報價的大宗商品交易，實際上是美元報價的大宗商品交易與差額交割的遠期結(jié)售匯的結(jié)合。因此，支持開展實需前提下的以人民幣報價的大宗商品遠期交易，并允許銀行將因此承擔的匯率敞口進行平倉，符合該文件精神。二是《國家外匯管理局關(guān)于銀行貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2012]8號）規(guī)定“貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口是指，銀行在境內(nèi)辦理以人民幣計價的即期貴金屬（包括但不限于黃金、白銀、鉑金）買賣業(yè)務(wù)后，在境外市場平盤貴金屬交易敞口而形成的本外幣錯配的一種匯率敞口?！薄皩τ趥浒负蟮馁F金屬業(yè)務(wù)匯率敞口，銀行可視同自身結(jié)售匯交易進行平盤?！币匀嗣駧艌髢r的大宗商品業(yè)務(wù)從報價和平盤模式上和貴金屬交易高度相似，區(qū)別在于銀行不能參與大宗商品即期市場，故而只能向客戶提供大宗商品衍生品報價，但本外幣錯配形成的匯率敞口的原理一致，具有參考性。

為支持企業(yè)開展套期保值及滿足個人客戶交易性需求，本文建議在外匯管理政策方面對商業(yè)銀行開展代客大宗商品交易業(yè)務(wù)進行支持。第一，代客結(jié)售匯方面。建議允許商業(yè)銀行將對公客戶因開展美元計價的大宗商品衍生品交易而產(chǎn)生的美元損益進行代客結(jié)售匯，具體結(jié)售匯額度與客戶在銀行開展的套期保值交易損益對應(yīng)。開展代客結(jié)售匯的交易納入結(jié)售匯綜合頭寸日報表中“當日對客戶即期結(jié)售匯”中進行統(tǒng)計。為嚴格管理，商業(yè)銀行在與對公客戶開展大宗商品衍生品交易時，應(yīng)要求客戶提供實需證明。在辦理對公客戶大宗商品項下代客結(jié)售匯交割時，應(yīng)要求企業(yè)提供對應(yīng)的交易確認書、平倉確認書等實需證明材料。第二，自身結(jié)售匯方面。建議允許商業(yè)銀行對因開展人民幣報價對公和對私大宗商品業(yè)務(wù)或采用美元報價而以人民幣結(jié)算損益而產(chǎn)生的匯率敞口開展自身結(jié)售匯。開展自身結(jié)售匯的交易納入結(jié)售匯綜合頭寸日報表中“當日自身結(jié)售匯”中進行統(tǒng)計。具體結(jié)售匯額度可采用凈額管理，根據(jù)銀行資產(chǎn)規(guī)模和大宗商品業(yè)務(wù)交易規(guī)模進行限制，動態(tài)調(diào)整。