油價 釋放繼續上漲的積極信號

文/張強 編輯/張美思

2018年開年，國際原油市場迎來開門紅，布倫特和WTI原油期貨價格沖至近三年的最高點。筆者認為，這并非是油價見頂回調前的曇花一現，而是2018年油價繼續上漲的積極信號。以下筆者將從供給、需求、庫存、地緣政治、美元價值五個層面來分析2018年的油價走勢。

第一，從供給層面看，石油輸出國組織（OPEC）減量保價，美國頁巖油產量見頂。

原油價格的波動和大宗商品一樣，最終是由供需關系決定的。歷史上OPEC曾多次通過減產來從供給端支撐油價。2017年，OPEC八年來首次達成減產協議，日減產120萬桶，設定日產上限3250萬桶。與此同時，重要的非OPEC產油國也同意減產60萬桶/日，其中俄羅斯減產約占二分之一，這是其十五年來首次參與OPEC減產。整體來看，2017年的減產執行效果符合預期，原油價格從6月份開始持續上漲。享受到了減產保價紅利的“維也納集團（參與減產的產油國）”決定延長減產至2018年年底。而且兩個豁免國利比亞和尼日利亞也加入減產計劃，打消了市場對這兩個國家增產抵消OPEC減產效果的顧慮。

另一方面，美國頁巖油革命使得頁巖油成為國際原油供給的重要來源，份額已經達到14%—15%。但是2017年三季度開始，美國的頁巖油產量開始呈現下滑趨勢，加之近期美國的鉆井機數量見頂，因此可以預見，美國的頁巖油產量或將接近歷史峰值。由于受到管道、設備、新井審批、人員等諸多因素限制，在全球供給匱乏時，美國頁巖油以形成的新增產量來彌補全球產量衰減的能力非常有限。

第二，從需求層面看，全球經濟復蘇，增加了對原油的需求。

2017年，全球經濟出現強勁復蘇態勢，按購買力平價計算的世界GDP增長率將達到3.6%，增長率持續下降的局面得到扭轉。預計2018年全球經濟將延續當前的復蘇勢頭。國際貨幣基金組織、世界銀行和經合組織（OECD）預測的2018年世界GDP增長率分別為3.8%、3.7%和3.6%。全球經濟的復蘇，勢必會拉動原油需求的增長，也為油價上漲或穩定提供了有效的保障。短期來看，OPEC將2018年全球原油需求預期進一步調高至9845萬桶/日。

第三，從庫存層面看，原油庫存持續下降，將達到五年均值。

庫存的變動可用于表征供需關系的變化，從而預測未來油價的走勢。從全球原油供需平衡表來看，自2017年6月以來，原油呈供不應求狀態，庫存也隨之下降。根據國際能源署（IEA）月報的數據，2017年10月，經合組織商業原油庫存減少4030萬桶/日至29.40億桶，但仍高于五年均值。必須關注的是，OPEC在2018年6月份對減產效果進行的評估。如果屆時全球原油庫存低于過去五年的平均水平，OPEC有可能會終止減產協議，從而引發原油市場的變化。

第四，從地緣政治看，中東仍處于多事之秋，能夠有效支撐油價。

中東地區作為國際原油的主產區，地緣政治將直接影響國際原油的供給和價格。新年伊始，伊朗陷入了2009年綠色革命以來最嚴重的異常政治動蕩之中。雖然當前伊朗局勢有所緩和，但中東許多國家都存在長期的政治隱患，政局極不穩定，仍有可能在2018年的特定階段爆發危機，引發原油市場的劇烈動蕩。

第五，從美元層面看，美元走弱或利多大宗商品價格的上漲。

美元與國際油價有較強的負相關性，相關系數達到-0.8。一方面是由于美元對原油的定價屬性，另一方面是由于美元貶值會導致投資者轉投原油、黃金等大宗商品。2017年，美元指數大跌近10%，是2003年以來最弱的表現。而市場對2018年美元的走勢普遍看空，這將有利于黃金和原油配置價值的提升。

近期，高盛、瑞銀、瑞士信貸、摩根大通等主要投行都將2018年布倫特原油價格的預期上調至60美元/桶以上，而花旗和巴克萊則相對保守，認為其會維持在55美元/桶左右。筆者認為，綜合供需和地緣政治等基本面因素來看，2018年國際原油價格有望維持在60—70美元/桶。