金價(jià) 上漲難以持續(xù)

文/王君豪 編輯/張美思

國(guó)際黃金價(jià)格在2017實(shí)現(xiàn)了整體上漲。自9月初突破1350美元/盎司之后，黃金價(jià)格呈現(xiàn)趨穩(wěn)狀態(tài)，在第四季度的大部分時(shí)間里一直鎖定在1260美元/盎司至1300美元/盎司的窄幅交易區(qū)間。12月美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息，并未超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于美元走勢(shì)的信心未能受到有效提振，使得金價(jià)迎來(lái)了一波強(qiáng)勁的上漲行情，并一直延續(xù)到2018年年初。那么，金價(jià)年初的“開(kāi)門(mén)紅”行情能否延續(xù)下去呢？筆者認(rèn)為，在2018年黃金供給和需求的基本面態(tài)勢(shì)難以發(fā)生根本性改變的情況下，金價(jià)上漲難以持續(xù)，以下因素將使其整體承壓。

第一，盡管美元指數(shù)在2018年的前景不被看好，但在特朗普稅改落地、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)的帶動(dòng)下，其表現(xiàn)可能不會(huì)像2017年那么差，金價(jià)走勢(shì)獲益減小。

第二，美國(guó)短期利率已經(jīng)接替美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)成為黃金價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，而美聯(lián)儲(chǔ)2018年大概率會(huì)繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正常化，則可能會(huì)繼續(xù)提高美國(guó)短期利率，不利于金價(jià)走勢(shì)。

美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)在2017年逐步平坦化，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與短期國(guó)債收益率息差逐步收窄，這是支撐金價(jià)的一個(gè)重要原因。其中的邏輯是，美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)平坦化反映了投資者對(duì)長(zhǎng)期通脹預(yù)期并不樂(lè)觀，而眾所周知，黃金具有抗通脹的屬性，因此美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率平坦化對(duì)于金價(jià)是一個(gè)利好。

不過(guò)，自2017年10月以來(lái)，盡管美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)進(jìn)一步平坦化，10年期與2年期國(guó)債收益率曲線(xiàn)的利差收窄至50個(gè)基點(diǎn)，但黃金價(jià)格并沒(méi)有繼續(xù)上升，而是保持在1320美元/盎司以下。其原因在于，美債收益率曲線(xiàn)平坦化的作用在逐漸減弱，新的驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)，即美國(guó)短期利率在2017年最后一個(gè)季度快速提升。利率上漲會(huì)提高維持多頭黃金倉(cāng)位的融資成本，因此美國(guó)短期利率的上漲不利于黃金價(jià)格。2017年最后一個(gè)季度，美國(guó)3月期Libor利率以及2年期美國(guó)國(guó)債收益率均大幅上漲。特別是3月期Libor利率，已從2017年10月份的1.30%激增到2018年1月的1.70%，極大地提高了金價(jià)的持有成本。

預(yù)計(jì)2018年在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推行貨幣政策正常化的背景下，短期利率有望繼續(xù)上升。一方面，2018年美聯(lián)儲(chǔ)將加息3次，這可能推動(dòng)3個(gè)月美元Libor利率高于2%，并對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)正在逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，預(yù)計(jì)將從2017年年底的4.50萬(wàn)億美元縮減至2018年年底的4.0萬(wàn)億美元。資產(chǎn)負(fù)債表的收縮也將減少銀行間的流動(dòng)性，同時(shí)推動(dòng)短期利率上升。

當(dāng)前，投資者對(duì)黃金的多頭頭寸仍然處于較高水平。2018年1月，黃金總ETF噸位已升至過(guò)去4年的最高位。在這種情況下，短期利率的進(jìn)一步上漲，可能觸發(fā)長(zhǎng)倉(cāng)定盤(pán)的平倉(cāng)，觸發(fā)金價(jià)下跌。整體而言，2018年短期利率的上升將不利于金價(jià)的上漲。

第三，從地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響看，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)黃金價(jià)格的影響有所減小。

首先，目前全球地緣政治緊張局勢(shì)有所舒緩。其一，英國(guó)和歐洲的脫歐談判已取得第一階段的成果，預(yù)計(jì)脫歐談判仍會(huì)在反復(fù)中取得進(jìn)展。其二，歐洲方面，法國(guó)、德國(guó)等重要國(guó)家的大選已經(jīng)塵埃落定，民粹主義并沒(méi)有在歐洲大陸取得勝利，極大地降低了歐盟進(jìn)一步動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了歐盟一體化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的穩(wěn)定性。其三，朝鮮局勢(shì)出現(xiàn)顯著改善，對(duì)市場(chǎng)的影響有所弱化。

其次，當(dāng)前金價(jià)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感度有所下降。很多投資者認(rèn)為，沒(méi)有必要維持黃金的多頭長(zhǎng)倉(cāng)來(lái)對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，筆者認(rèn)為，2018年開(kāi)年的黃金價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)難以長(zhǎng)期繼續(xù)，預(yù)計(jì)2018年全年金價(jià)將會(huì)整體承壓。主要原因有：美元表現(xiàn)可能不會(huì)像2017年那樣差，金價(jià)從中獲益減小；美國(guó)貨幣政策正常化的推進(jìn)將使得短期利率進(jìn)一步上升，并觸發(fā)黃金長(zhǎng)倉(cāng)定盤(pán)的平倉(cāng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下降，也使黃金價(jià)格少了一個(gè)重要的支撐因素。預(yù)計(jì)金價(jià)在2018年第一季度或回落至1260美元/盎司，2018年第二季度降低至1230美元/盎司，直到2018年下半年下降至1200美元/盎司。對(duì)此，投資者可以考慮在短期反彈至1300美元/盎司上方時(shí)賣(mài)出黃金。