CAPM模型在汽車制造行業的有效性檢驗

林方勇

【摘要】資本資產定價模型，在現代的金融學說發展史上是頂梁柱般的存在，大范圍的應用于債券、股票等資產定價的計量和投資決策等范疇。近幾年，隨著我國金融改革力度加深，股票市場發展迅速，其中汽車制造行業發展迅猛，投資機會巨大，在此基礎上對中國汽車制造行業的股票數據進行相關性的檢驗，深入的認識CAPM及汽車制造行業。

【關鍵詞】CAPM 模型 汽車制造行業 有效性檢驗

一、引言

Markowitz曾于1952年，發表了一篇劃時代的文章一《投資組合選擇》，在里面，第一次提出了投資組合均值方差模型的金融理論，并作了詳解。發展至今，CAPM模型在現代金融理論中已經成為一個頂梁柱所在。基于西方先進的現代投資理論，對中國股票市場汽車制造行業股票數據，以CAPM進行相關性分析，最終得出相關性的研究結果支撐定價模型，并以此支持中國股票市場相關方面的發展進步。

二、實證檢驗

（一）模型簡介

在資本市場中，CAPM模型被廣泛用于證券風險評估、風險收益推算等領域，由于CAPM模型能夠計量及檢驗的特性，使其具有廣泛的應用基礎。

目前，若想進行CAPM的相關性驗證，有以下幾點的假設：投資者均處于一個周期內；股票市場中，投資者均為理性；對于股票的未來受益，投資者的預期是無差別的，均運用相似的方式分析計量證券的收益；投資者借貸無風險資產，能用一個不變的無風險利率；市場的狀態是處于完全競爭，沒有任何交易的成本及稅收。

基于這些假設，CAPM簡單的表述為：

E（Ri）-Rf=βi[E（Rm）-Rf]

在這個式子中，E（Ri）為當前的股票期望收益率水平；Rf為無風險收益率；E（Rm）為市場組合期望收益率水平；βi為股票收益率與市場組合收益率的協方差與市場組合方差的比。

（二）數據的選取

（1）以汽車制造行業為研究對象，為了樣本具有普遍性，選取24只股票。另外，近年中國的汽車制造行業行情是隨時變動的，為了體現最新行情，選取2013-01-01至2018-06-29共5年半的數據，同時為了得出相對有效的論證結果，采取日數據作為樣本數據以盡可能的提升樣本數量。

此處作為市場指數的選擇，最終選定了滬深300指數。滬深300指數，是由深市和滬市的300只流動性好、規模大、最具代表性的股票組成，能綜合反映滬市和深市的A股市場的總體表現，因而能很好的代表總體市場。

無風險利率，以當年銀行一年期定期存款利率代表，因為計算的是日數據，因而按照復利計算求出日利率。

（三）檢驗過程

使用最小二乘法來對歸納的樣本數據進行統計分析，建立起個股日收益率和滬深300指數收益率的一元線性回歸模型。

三、實證結果

（一）判斷證券類型

根據統計結果，24只股票中，除江鈴B（200550）貝塔系數小于0.7之外，其余股票的貝塔系數均接近于1，證實了CAPM的概念。其中江鈴汽車（000550）、江鈴B（200550）、長安B（200625）、一汽夏利（000927），宇通客車（600066）、上汽集團（600104）、廣汽集團（601238）這7只股票的貝塔系數小于1，屬于防御型股票，其余17只股票貝塔系數是大于1的，屬于進攻型股票。

（二）對可決系數R2的分析

針對一元線性回歸方程，可決系數m2最終反映的是，在總離差平方和中能夠由回歸方程說明的部分，實質上就是系統性風險在總風險的計量中所占多少比例，從另一方面說，（1-R2）測度在個股股票的價格波動中，公司自身因素能夠影響多少部分。R2 G0.51則表示公司自身基本面情況可以解釋大部分股票價格的波動，這種股票應著眼于自身經營情況；R2>0.5，表示大盤影響能大比例解釋股票價格的波動，該類型的股票應針對何種原因影響大盤走勢進行分析。

由統計結果來看，除長安汽車（000625）、福田汽車（600166）、一汽轎車（000800）、長城汽車（601633），江淮汽車（600418），中國汽研（601965）、上汽集團（600104）7只股票的R2大于0.5，其余的均小于0.5 0可以看出，單只股票的p系數顯著的不為0，最終回歸出來的擬合程度是較低的。R.，-R，和Rm-Rf間雖然存在線性關系，但貝塔系數還不能很好的對這一線性關系進行解釋，說明在我國的汽車制造板塊股票收益率上，貝塔系數對此的解釋強度不夠，還有其他的因素影響著該方面的收益率。

四、結論

我國汽車制造行業股票收益率與市場收益率存在著正相關的關系，但與CAPM模型的線性關系存在著較明顯的出入。這說明在當前階段，在我國汽車制造板塊股票收益率上，p系數的解釋力度還不夠，除系統性風險影響外，仍然存在其他因素影響，CAPM模型若想對我國的汽車制造板塊股票進行相關性的預測的話，目前不具備合適的條件。CAPM要想完美運用，只能在一個理想狀態下，而它的假設條件極其嚴格，而這與中國的股票市場環境有很大的差別。當前汽車制造板塊波動大、發展不夠成熟等因素依然影響著CAPM在市場上的運用。但一定意義上，對p系數進行分析，對中國市場股票決策的分析是能有一定的引導作用的。