證券交易所在減持股份上的自律監管

許祥煒

【摘要】2017年證監會發布了有關減持股份的規定，在新增的規定中指出，證券交易過程中一旦出現不依據規范，私自減持股份的行為，有關部門會進行嚴重警告以及相應的紀律處分，減持股份的亮點之一是在證券交易體系和規則下已經明確限制股份投資者的地位。證券交易所主要是為了防止突發的市場波動對于持股人的經濟造成嚴重損害設立的機構，推動正當投資的進行，能夠有效的防止風險。在證券交易的過程中，減持股份是屬于一種特殊狀態，投資者需要借助證券交易所的大平臺系統，借助證券公司相關硬件的扶持，最終完成證券交易或者減持股份的整個流程。證券交易所在證券交易的過程中屬于樞紐作用，是為了集中系統的證券交易而設立的公共服務場所，能夠為證券交易提供一個安全健康向上的平臺，具有大數據作為基礎支持。本文就證券交易所在減持股份中的自律監管問題進行分析，證券交易所作為證券交易的核心，要對于異常交易進行相應的限制，在自身體系的管理過程中也要進行相應的自律監管。

【關鍵詞】證券交易 減持股份 自律監管

對于證監會近期發布的“減持新規”而言，現階段的評論是有褒有貶，證券交易所具有規范減持股份的權利，減持股份的監管主要是由于不法的投資者會根據市場波動進行暗箱操作，導致原有市場的證券交易存在不公平，不合理的現象，受限投資者往往會依據內幕交易和減持股份對整個金融市場造成相應的波動，公司的高層管理人員以及股份持有較多的投資者都能夠擁有公司的內部信息，一旦利用內部信息進行交易，很有可能造成不公平交易的現象，由于不正當交易導致公司破產甚至利益的負輸出現象比比皆是，不正當買賣股票與減持股份兩者間總是存在著正相關的關系，我國現階段的二級市場呈現逐步走高的態勢，因此很多不法的投資者利用相應的空缺，在首次發行的過程中大量的購買，在二級市場提價的過程中在大量的拋出，這種不正當的行為在法律的層面上并不構成違法行為，但是在道德的約束上，卻可以劃分為不正當交易以及背信棄義的表現。

一、證券交易所在減持股份上的公共職能分析

證券交易所在減持股份的基礎上具有監管的公共職能，在早期的記載中，證券交易所是私人自發組成的，不具有公平正當的評定價值，僅僅是為了約束和進行證券交易的小規模場所，能夠籠絡投資者適時進行證券交易，但對于公平性和系統性上而言，并不具有相應的監管職能。現在證券交易所采用的是會員制和公司制，一體化進行管理和約束，在市場交易的過程中，也相應具有監管的職能，在減持股份的過程中，證券交易所主要實施的是自律監管，首先要保證在一定程度上保護投資者的利益，進一步要成為承擔更多公共職能的特殊監管者，之前的證券交易的場所轉變為公共事務的管理體系和證券交易的大數據平臺。政府的推動和數據的支持都能夠促進證券交易所在減持股份上的公共職能，無紙化和電子化發展也逐步影響著證券交易的模式，會員制的證券交易所已經由從前的市場服務人員轉變成現有的市場監管人員，保護投資者的權益，維持市場的穩定秩序已成為證券交易所的職能所在，更多的為公共事務服務，優化管理系統，完善交易數據和平臺。

證券交易所的天然監管職能可以借助相應的教育數據平臺，一旦了解和掌握相應受限投資者的減持股份效應，可以通過正在發生的股份減持對投資者進行限制和制裁，證券交易的自律管理可以涉及事前、事中和事后三個方面，防范于未然的特點也可以通過股份減持來體現，自律管理相對于事后監管的行政措施較為柔和，所拯救的層次范圍較大，能夠在不公正交易之前及時制止，事后監管也屬于剛性管理，只能夠在交易違規發生之后對于后續進行評定和整治，不能夠從本質上對于違規的發生進行制止，證券市場的不斷創新，減持新規制度的公平管理，證券交易的新規則可以增強市場的可預期性和規范性，而股份減持政策是一種法律職責，證券交易所利用網絡交易平臺使自由貿易人能夠根據自身的貿易需求進行證券交易和減持股份，減持股份不僅僅是證券交易的特殊形式，更是自由轉讓的一種理念，證券交易所作為自由交易的基礎平臺，就自律管理的職能不僅僅是交易的場所和服務者，更是監管者和法律的執行人。

二、證券交易所在減持股份的法律職能分析

證券交易所是證券規定的自律監管法人，這一定程度上也可以執行相應的法律職能，針對不公平和不正當的交易，可以采取法律的手段對于受限投資人進行制約和制裁，現代證券法的核心理念分為三個方面，主要是公平、公正和公開，借助法律的依據，證券交易所能夠行使相應的法律職能，當受限投資人無約束的自由減持股份的過程中，會對市場造成不同程度的擾亂和危害。當危及市場的核心法制監管效應時，對于證券市場的管理和自由貿易可以折射出自由監管職能。在證券監管的相應規定中指出若有重大的市場交易行為，需要根據相關的法律條例以及交易額的大小，針對自由貿易人減持股份的情況和對于市場整體的擾亂程度進行懲罰，只有情節嚴重的貿易行為和減持股份脫節行為才會上升到法律層次。特定證券投資者指的是能夠微觀調控市場穩定的投資員，投資人員在投資的過程中可以根據監管股份價值的職能，利用社會效應模式及時的調整，保證證券交易市場在一定條件下處于公平且平穩的狀態，股份減持的創新規則需要進行系統化的約束，在原有的法律基礎和道德規范的基礎上可以補充和修改相應的原則，在交易過程中和證券交易所的大數據平臺上，使每位自由交易人能夠做到自覺約束自身的行為。設置證券交易所的初始目的即為統一進行證券交易和證券交易過程中的溝通和交流，在市場經濟的發展過程中逐步演變成為一個監管的公共服務體系，但是證券交易所的理想化狀態是通過宣傳和限制使受限投資人能夠主動依照法律和道德的規范，制止相應的不正當交易，防止暗箱操作和大規模的操縱市場，公司的股東和高層管理人員也能夠依照相關的規定，合理和公平的進行市場競爭，防止在競爭的過程中利用股權交易擾亂整體市場秩序，造成證券交易的危機。

證券交易體系可以采用的披露制度，交易人之間能夠互相舉報，依據舉報的合理性和公平性進行篩選，舉報人數較多的機構或者個人需要通過證券交易所的平臺進行統一的檢查，投資人之間的相互監管，可以防止某公司的高層管理人員以及持股大亨對于市場的股份進行拋出和售賣。證券交易所也可以對于限制交易的規模進行適度的擴大，現階段限制證券交易屬于雙向運營的模式，造成一定的市場動蕩以及投資的不飽和效應，但是同樣對于投資的監管和減持股權具有一定的促進作用，因此限制證券交易處于雙面發展的狀態，并沒有過于明確的功能。慎重對待證券貿易交易所的自律監管，同時呼吁自由交易人能夠選準時機。

三、證券交易所在減持股份上的自律監管措施

制定合理的良性競爭機制有利于證券交易所減持股份的自律監管，良性競爭指的是政府與投資人之間的和諧關系，優化監管體系，制定和完善監管的規則，證券交易主要實行的是公司化改革，在公司與公司之間和公司成員與成員之間的證券交易是處一種良性競爭的機制，維護自律監管的權威和宣傳推廣投資人之間采用協商解決的方式進行糾紛的解決和制度的建設，在技術進步和市場發展的今天，交易所不再像從前一樣僅僅是維護會員的利益，更多的是維護整個市場的秩序以及公平公正的選擇市場交易的機制，為提高利潤制定相應的政策，又因為不正當的提高利潤而制定相應的監管機制，證券市場運行的高效性、經濟性和持續性，大多數條件均依賴于自律監管措施，我國的證券交易所雖然不斷的引入正規的交易模式交易制度，但相比于西方國家的證券交易所仍然存在一定的差距，西方國家針對減持股份的自律監管的參與度相對于東方國家較大，電子化、體系化和貿易化的證券交易逐步的充斥未來的金融市場，經濟全球化的增強推動系統的轉型升級，證券交易所在經濟全球化的發展過程中可以通過建立相應的制度和公平的體系解決問題。

四、總結語

證券交易所在減持股份的過程中可以實行相應的公共監督職能以及法律職能，政府監管和貿易所的自律管理可以形成雙向監管的體系和制度，在交易之前、貿易過程中以及交易后三個方面對于交易進行監督管理，交易創新和監管創新的磨合和結合體現有機的交易格局和監管治理格局，在自律監管的過程中，可以依據不正當交易的情節，適當的引入法律對于貿易進行規范，利用證券交易表達自身的制度，使投資人能夠在證券交易的系統中利用證券交易所的平臺和數據進行減持股份。證券交易所在減持股份中的自律監管過程的創新點仍然是今后的研究方向，也能夠為證券交易市場的規范和平穩運行提供一定的保障。

參考文獻：

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