眾泰汽車業(yè)績(jī)承諾成枷鎖

冷嵩

剛剛過(guò)去的2018年三季度對(duì)眾泰汽車（000980.SZ）來(lái)說(shuō)可不是好時(shí)點(diǎn)。三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.14億元，同比下降46.38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降57.08%。

眾泰汽車現(xiàn)擁有浙江、湖南兩大整車生產(chǎn)基地和眾泰汽車、江南汽車兩大整車品牌。金馬股份于2017年4月通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)了永康眾泰100%股權(quán)后將其資產(chǎn)注入上市公司。根據(jù)當(dāng)時(shí)的重組報(bào)告書，眾泰汽車的車型包含SUV、新能源汽車及轎車，價(jià)格在4萬(wàn)-11萬(wàn)元之間，屬于偏低端的產(chǎn)品。

在重組之時(shí)，由于SUV和新能源車的高景氣度，這部分汽車資產(chǎn)估值116億元，大股東也做出了“豪爽”承諾。但此后，形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，新能源車補(bǔ)貼逐步滑坡重挫整體企業(yè)的利潤(rùn)，再加上SUV也走下神壇，上市公司沖刺業(yè)績(jī)承諾面臨巨大挑戰(zhàn)。

不出意外，眾泰汽車會(huì)計(jì)科目頻現(xiàn)異常之處，應(yīng)收類科目持續(xù)高于行業(yè)平均水平，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大幅增加……種種手段均有利于完成業(yè)績(jī)承諾的大股東。

還能上演神奇的四季度？

SUV過(guò)去十年熱銷，但目前形勢(shì)變化。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的銷售數(shù)據(jù)，10月中國(guó)汽車銷量238萬(wàn)輛，同比下滑11.7%；其中，乘用車銷量204.7萬(wàn)輛，同比下滑13%。相比9月份，中國(guó)汽車市場(chǎng)的頹勢(shì)仍在加重。此前的9月份，中國(guó)新車市場(chǎng)總體銷量239.4萬(wàn)輛，同比下滑11.6%，乘用車下滑12%，而乘用車中的轎車、SUV和MPV分別下滑13.4%、10.1%和11.4%。

另一個(gè)是新能源車補(bǔ)貼大幅滑坡，導(dǎo)致利潤(rùn)率大幅下降。

這兩方面直接影響了眾泰汽車的業(yè)績(jī)。根據(jù)其他媒體報(bào)道，三季度期間，眾泰汽車連續(xù)三個(gè)月銷量分別為1.34萬(wàn)輛、1.28萬(wàn)輛和1.24萬(wàn)輛，同比分別下跌36.49%、44.16%和62.12%。1-9月眾泰汽車?yán)塾?jì)銷量為201304輛，完成全年48萬(wàn)輛目標(biāo)的41.19%。第四季度，眾泰汽車會(huì)否再現(xiàn)業(yè)績(jī)奇跡呢？

從歷史來(lái)看，眾泰汽車2017年“精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)”背后的操作手法可謂疑點(diǎn)重重。

2017年第四季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入92.09億元，占全年銷售額的44.26%，凈利潤(rùn)6.56億元，占全年凈利潤(rùn)的57.7%。對(duì)此，深交所給公司發(fā)了問(wèn)詢函，但公司的解釋是：“汽車銷售具有季節(jié)性，第二季度為淡季，銷量較低，從第三季度9月開(kāi)始銷量開(kāi)始逐步增加，銷售收入上升，第四季為全年銷售的旺季，銷量最高……公司于下半年推出了兩款新車型T700、T300……”汽車銷售是有季節(jié)性，但眾泰汽車T700車型已于2017年5月31日在浙江經(jīng)濟(jì)重地金華正式上市，而并不是公司解釋的2017年下半年，且公司第二、三季度的銷售收入分別為52.51億元和58.08億元，第四季度的銷售收入躍升到92.09億元，幾乎翻番，所以此解釋有些牽強(qiáng)。同時(shí)，按照公司的說(shuō)法，第四季是汽車銷售的旺季，但根據(jù)同行業(yè)數(shù)據(jù)，這一情況應(yīng)該也會(huì)持續(xù)到2018年第一季度，而公司2018年的銷售收入一下從92.09億元跌落到54.45億元。銷售數(shù)據(jù)如此大起大落，難免有為了沖高2017年度的利潤(rùn)，從而提前確認(rèn)收入的嫌疑。

同理，從凈利潤(rùn)變化來(lái)看，公司2017年第二、三季度的凈利潤(rùn)分別為1.91億元和2.58億元，到了第四季度沖高到了6.56億元，而到了2018年第一季度又跌落到了1.41億元。

同行業(yè)來(lái)看，長(zhǎng)城汽車（02333.HK）2017年二、三季度的銷售毛利率和銷售凈利率就比較接近，分別為16.33%、15.6%和2.64%、2.11%，從第四季度開(kāi)始到2018年第二季度，銷售毛利率和銷售凈利率也比較接近，分別為19.05%、20.44%、19.24%和5.73%、7.96%、7.5%，比較符合眾泰汽車對(duì)汽車銷售季節(jié)的闡述。

眾泰汽車每年第四季業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，具有迎合大股東高業(yè)績(jī)承諾的嫌疑。

應(yīng)收賬款高企

由于汽車行業(yè)銷售的特殊模式，其應(yīng)收賬款一般比較低，而應(yīng)收票據(jù)都比較高。而且，由于應(yīng)收票據(jù)基本都是銀行承兌票據(jù)，在出票時(shí)，出票銀行基本都有到期承兌的承諾，所以持有應(yīng)收票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)比應(yīng)收賬款低很多。

但是，從公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，自2017年年末到2018年第三季度，應(yīng)收賬款在增加，從44.55億元增加到了50.46億元，而應(yīng)收票據(jù)在減少，這意味著應(yīng)收賬款存在產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

與此恰恰相反的是，屬于同行業(yè)的長(zhǎng)安汽車（000625.SZ）和長(zhǎng)城汽車的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款項(xiàng)目中，應(yīng)收賬款變化不大，且應(yīng)收票據(jù)的比重卻很大，每期末的應(yīng)收票據(jù)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于應(yīng)收賬款余額。

另外，通過(guò)比較應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款分別占銷售收入的比例，眾泰汽車的應(yīng)收賬款占銷售收入的比例均較高，其中2016年年末至2018年第三季度，其占比均在20%以上，而同行業(yè)的長(zhǎng)安汽車和長(zhǎng)城汽車應(yīng)收賬款占銷售收入的比例均小于5%，長(zhǎng)城汽車更低。

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大增

公司的商譽(yù)主要由收購(gòu)永康眾泰產(chǎn)生。2017年4月，原金馬股份通過(guò)全部發(fā)行股份的方式收購(gòu)了永康眾泰100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)116億元。交易完成后，金馬股份更名為眾泰汽車，永康眾泰資產(chǎn)注入上市公司。

在這筆交易過(guò)程中產(chǎn)生了65.52億元商譽(yù)。與之對(duì)應(yīng)，眾泰股東鐵牛集團(tuán)承諾公司2016年至2019年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)分別不低于12.1億元、14.1億元、16.1億元和16.1億元。

根據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的關(guān)于眾泰汽車購(gòu)入資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾完成情況的專項(xiàng)審核報(bào)告，2016年，永康眾泰汽車經(jīng)審計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)約12.33億元，達(dá)到預(yù)測(cè)值。然而到了2017年，公司經(jīng)審計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)僅13.42億元，完成率約為95.15%。2016-2017年度，經(jīng)審計(jì)后歸屬母公司股東的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)合計(jì)為25.7億元，完成率約為98.28%，未達(dá)承諾。而公司也未對(duì)確認(rèn)的商譽(yù)計(jì)提減值，深交所問(wèn)詢函也有涉及。

公司的回復(fù)稱，汽車產(chǎn)業(yè)是中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭良好，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，2017年汽車銷量同比增長(zhǎng)3.04%，同比增速回落10.62個(gè)百分點(diǎn)。但在2018年10月中國(guó)汽車銷量同比下滑，且國(guó)家新能源車補(bǔ)貼大幅滑坡的背景下，眾泰汽車想逆襲第四季度，恐非易事。

2018年前三季度，盡管公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.65億元，增長(zhǎng)15.3%，但其凈利潤(rùn)只有4.16億元，只完成了承諾業(yè)績(jī)16.1億元的25.38%。截至目前，公司尚未對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值處理，但若公司的業(yè)績(jī)持續(xù)未達(dá)標(biāo)承諾，則將面臨巨額的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，值得引起投資者關(guān)注。

大股東質(zhì)押率高

公告顯示，截至2018年9月26日，控股股東鐵牛集團(tuán)累計(jì)已質(zhì)押的股份數(shù)為6.47億股，占公司總股本的比例為31.95%，占鐵牛集團(tuán)所持股份的82.31%。

質(zhì)押率高在一定程度上說(shuō)明鐵牛集團(tuán)很缺錢，那么，上市公司是否會(huì)出手援助？

2018年6月，眾泰汽車旗下全資二級(jí)子公司眾泰新能源汽車有限公司永康分公司支付現(xiàn)金2.68億元，購(gòu)買鐵牛集團(tuán)持有的浙江省永康市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)某地塊土地使用權(quán)，土地使用權(quán)面積14.61萬(wàn)平方米。

鐵牛集團(tuán)于2017年10月僅花費(fèi)1.1億元便拍得該地塊使用權(quán)，而此次交易評(píng)估基準(zhǔn)日為2018年3月31日，同一宗土地使用權(quán)估值便猛增至2.68億元。這也就意味著，鐵牛集團(tuán)轉(zhuǎn)手將土地賣予上市公司，短短5個(gè)月時(shí)間便大賺約1.6億元，交易價(jià)格的合理性值得懷疑。

但眾泰汽車表示，上述交易可滿足眾泰永康分公司未來(lái)發(fā)展的需要，有利于進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，保障公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和提升整體綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

這一關(guān)聯(lián)交易的公允性和合理性暫且不論，2018年已過(guò)去四分之三，整個(gè)汽車市場(chǎng)放緩的壓力增加，眾泰汽車業(yè)績(jī)承諾“枷鎖”還能順利解套嗎？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票