波司登繼續破頂 去庫存大功告成

波司登（03998.HK）為內地羽絨服龍頭，旗下品牌包括「波司登」、「雪中飛」與「冰潔」等羽絨服品牌，亦從事貼牌加工管理、女裝及多元化服裝等業務。波司登自2009年開始，嘗試擴充非羽絨服業務，并進行大量品牌收購。

波司登（03998.HK）擴充非羽絨服業務及并購品牌并不成功，加上產能過剩、過度擴張、品牌形象老化等因素影響，集團業績表現及股價均大幅下滑。波司登去年決心將資源重新集中在羽絨服，經過一輪清理庫存和優化銷售網絡改革后，整體業績已重回上升軌道，帶動股價年初至今累積龐大升幅。

近年消費升級，波司登積極在新產品研發上進行各樣嘗試，以滿足各類型消費者及豐富產品線。除此之外，為提升產品時尚度，波司登與外部設計機構及知名設計師合作。集團又引入阿里巴巴的互聯網架構技術，搭建了波司登新零售管理云平臺，整合消費者、門店、銷售、庫存等相關數據，提升整體運營效率和效益。

去年純利大升五成

未來集團將繼續加大線上投入，提升線上銷售比重，同時促進線上和線下的融合發展。集團亦計劃持續對銷售渠道進行系統升級，所有門店將按新的布局進行調整。截至今年3月底止全年，波司登純利增長57.1%至6.15億元（人民幣.下同），每股盈利0.0582元；期內，營業額上升30.3%至88.8億元，毛利率輕微下降至46.4%。

貼牌加工管理業務收入約9.4億元，較去年同期增長20.4%，占集團總收入約10.6%。銷售增長主要得益于公司進一步推進工廠制造自動化、標準化及智能化，提高生產效率及產品質量。與此同時，波司登調整策略，將核心資源聚集于目前的重點貼牌加工客戶，并與重點客戶確定中長期戰略合作規劃，大大增強客戶信心，各重點客戶訂單量均有較大提升。

生產線遷往東南亞

波司登貼牌加工管理業務主要客戶約13家，來自前五大客戶的收入約占貼牌加工管理業務總收入88.4%。由于國內生產成本逐年上升，尤其是工資上漲更為明顯，因此波司登正規劃利用伊藤忠的資源，將部分生產線轉往越南等東南亞國家。

目前首批訂單已經開始生產，下一步將按東南亞工廠的工藝技術能力逐步轉移更多的基礎品類訂單，以降低人工成本。波司登曾因過度擴張陷入低潮，近幾年銳意整頓，銷售網點由1.3萬個減至去年底約4，513個，清理庫存大功告成。波司登現價相對今年預測市盈率約12.5倍，市賬率約1.2倍，可待其回調至1.2港元吸納，上望1.5港元。