困局根源仍在于“企業(yè)盈利”

李立峰

目前，市場(chǎng)的癥結(jié)點(diǎn)不在于“中美貿(mào)易摩擦”問(wèn)題解決與否。若中美貿(mào)易談判未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，那么從2019年1月1日起稅率將提高到25%，加大了2018年A股市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。中美貿(mào)易摩擦自3月下旬開始延續(xù)至今，近7個(gè)月左右時(shí)間，近期已初現(xiàn)“階段性緩和跡象”。若中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，勢(shì)必會(huì)損失企業(yè)盈利，對(duì)中美雙方實(shí)體經(jīng)濟(jì)均造成負(fù)面沖擊。由此，不少投資者對(duì)11月底召開的G20峰會(huì)兩國(guó)元首見(jiàn)面，關(guān)于達(dá)成中美貿(mào)易協(xié)議抱有較高的預(yù)期。客觀上講，我們不認(rèn)為“中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題”是制約當(dāng)前市場(chǎng)停滯不前的主要矛盾，即使G20峰會(huì)上“中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題”達(dá)成一定的短期協(xié)議，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)的反應(yīng)或低于大多數(shù)投資者預(yù)期。

10月，財(cái)新中國(guó)綜合PMI錄得50.5，低于9月1.6個(gè)百分點(diǎn)，為28個(gè)月以來(lái)最低。10月服務(wù)業(yè)PMI為50.8，低于9月2.3個(gè)百分點(diǎn)，為13個(gè)月以來(lái)新低。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速承壓，主要受制于“房地產(chǎn)景氣度”的下行，且基建投資并未及時(shí)地做出“對(duì)沖托底”作用。數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.9%，增速比1-8月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-9月累計(jì)基建投資同比增長(zhǎng)3.3%，較1-8月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售方面，1-9月房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比增速下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。另外，中指院數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過(guò)去的10月，受監(jiān)測(cè)的主要城市商品房成交面積環(huán)比下降5.91%，近六成城市環(huán)比下降；與此同時(shí)，各城市庫(kù)存總量環(huán)比上升4.6%，市場(chǎng)下行趨勢(shì)明顯。11月9日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月，全國(guó)汽車銷售238萬(wàn)輛，同比下降11.7%，銷量同比為連續(xù)四個(gè)月下滑。

按照上市公司披露的季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融兩油）三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆芍袌?bào)的14.09%、22.23%、19.57%降至10.44%、16.65%、13.19%，三季度單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆啥径鹊?4.71%、22.93%、18.50%降至3.49%、6.95%、2.07%。預(yù)計(jì)全部A股、全部A股（剔除金融）2018年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆扇緢?bào)的10.44%、16.65%回落到7%、11%。消費(fèi)行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)大都有所回落，如“食品飲料、汽車、醫(yī)藥生物、家電”等；TMT中除“通信”行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)回暖以外，“計(jì)算機(jī)、電子、傳媒”繼續(xù)承壓；大金融行業(yè)中僅“銀行”業(yè)績(jī)?cè)鏊龠B續(xù)小幅改善，“保險(xiǎn)”業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈洌叭獭背掷m(xù)低迷。整體來(lái)看，地產(chǎn)周期的下行拖累地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及A股大多數(shù)企業(yè)盈利。

“IPO暫停說(shuō)”不攻自破，11月9日，證監(jiān)會(huì)核發(fā)兩家企業(yè)IPO批文，分別為青島海容、湖南宇晶，未披露募資額。另“滬倫通”啟動(dòng)業(yè)務(wù)日益臨近。按照現(xiàn)有的進(jìn)度，預(yù)計(jì)滬倫通業(yè)務(wù)最早或于年內(nèi)12月初啟動(dòng)，不排除匯豐成為滬倫通下首個(gè)發(fā)行CDR的外國(guó)上市公司。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)并購(gòu)重組、再融資”政策已出現(xiàn)積極變化，有助于緩解上市公司現(xiàn)金流壓力。10月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布信息：支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與上市公司并購(gòu)重組，將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月，表明證監(jiān)會(huì)對(duì)A股并購(gòu)重組有所松動(dòng)。11月9日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，放開了募集資金用途限制，并對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出調(diào)整，使之更加靈活，凸顯了股市大幅波動(dòng)背景下監(jiān)管層對(duì)股市穩(wěn)定發(fā)展的重視。解鈴還須系鈴人，后續(xù)“A股企業(yè)盈利變化”是決定A股市場(chǎng)波動(dòng)核心因子。

行業(yè)（個(gè)股）配置上，考慮到當(dāng)下 A 股大多數(shù)領(lǐng)域其市場(chǎng)份額向行業(yè)龍頭集中的趨勢(shì)并未發(fā)生改變，大市值龍頭個(gè)股仍將表現(xiàn)出超額收益。行業(yè)上依舊主推“大金融”板塊；其次，相對(duì)看好能獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期下行的“軍工”板塊，漲價(jià)類的“天然氣”。在主題投資上，主推“5G產(chǎn)業(yè)鏈”。

作者為國(guó)金證券

首席策略分析師