經濟政策不確定性與企業投資行為研究

于萍

摘要：實踐經驗證實，經濟政策的變化，是影響企業投資行為的主要因素。基于此，本文首先針對經濟政策不確定性與企業投資行為的關系，作出了相應假設。并以實證分析的方式，在選取樣本、設計變量、建立模型的基礎上，對兩者之間的關系進行了深入的研究，最終證實了“經濟政策不確定性與企業投資支出負相關”這一假設。

關鍵詞：經濟政策 不確定性 投資行為

前言

經濟發展水平的提升，使得各類型企業逐漸成長起來。為獲得更大的經濟效益，在維持生產運作的同時，企業往往會通過投資的方式，獲取經營成本。影響企業投資行為的因素較多，經濟政策不確定性，即為其中重要的一種。隨著國家經濟政策的變化，企業投資所能夠得到的收益，同樣會有所變化。為明確兩者之間的關系，采用實證分析的方式對之加以分析較為重要。

一、經濟政策不確定性與企業投資行為關系假設

為證實經濟政策不確定性與企業投資行為之間的關系，本課題假設兩者呈負相關。

經濟政策的不確定性，是導致資金籌集風險呈現兩極分化現象的主要原因。除此之外，該因素同樣會對企業高級管理人員的行為造成影響。與企業員工相比，高級管理人員的工作目標，往往與企業的經營目標高度一致。如投資風險較高，管理者將回避對該項目進行投資。長此以往，企業的整體投資支出，必然有所減少。以中小企業為例，近些年來，為鼓勵中小企業的發展，政府已投入了較多的專項資金，為創業者提供了較為優越的經濟政策環境。但需注意的是，受信息不對稱等因素的影響，創業板融資往往較為困難。加之經濟政策不確定性的影響，中小企業在投資高風險項目方面，均存在著動力缺乏的問題。由此所導致的企業投資支出減少的現象表明，經濟政策不確定性，可能與企業的投資行為負相關。

二、經濟政策不確定性與企業投資行為的實證研究

（一）樣本選擇

本課題選取了2014年-2017年幾年間滬深兩市創業板作為研究樣本，以615家企業的投資情況作為原始數據，對經濟政策不確定性與企業投資行為之間的關系進行了分析。在連續變量取值<5%的情況下，本課題采用Winsorize處理方法，借助STATA軟件，對數據進行了統計。經穩健性檢驗發現，數據處理結果無顯著差異。表明，上述樣本具有一定的代表性，可作為實證分析的樣本，顯示經濟政策不確定性與企業投資行為之間的關系。

（二）變量設計

（1）被解釋變量：本課題的被解釋變量，為企業投資行為。主要數據來源于企業的資產負債表、損益表及現金流量表。參考數據共包括企業的固定資產情況以及其他投資情況等。（2）解釋變量：本課題的解釋變量，主要為經濟政策不確定性。經濟政策不確定指數，又可稱為EPU指數。從宏觀的角度分析，將滬深兩市股價波動率，以及投資者預期等參數，共同納入到解釋變量的計算過程中，即可發現經濟政策不確定性規律。

（三）建立模型

假設A為自變量，B為因變量，M為中介變量。則A、B與M之間的關系，可采用以下公式表示：

基于上述關系，可采用以下步驟建立模型：（1）檢驗系數c，觀察c是否顯著。如不顯著，則表明B與A之間無相關性。如顯著，則表明兩者具有相關性。（2）對a與b進行檢驗，如兩者檢驗結果均為顯著，則需重新對c進行檢驗。進而根據c的檢驗結果，判斷中介效應是否顯著（c的顯著性與中介效應顯著性負相關）。（3）如a與b至少有一個不顯著，則需通過Sobel實證檢驗的方法，對中介效應的顯著性進行檢驗，進而判斷中介效應是否顯著（Sonel顯著性與中介效應顯著性正相關）。

（四）統計學描述

通過計算發現：（1）企業固定資產：均值為0.602、標準差為0.516、樣本數共1849個。（2）不確定性企業指標：均值為7.36e-10、標準差為7.177、樣本數共1216個。（3）穩健性指標：均值為3.5694、標準差為20.1530、樣本數共1240個。（4）不確定性宏觀指標：均值為140.0365、標準差為30.0306、樣本數共1808個。（5）不確定性省際指標：均值為75.8569、標準差為40.0025、樣本數共1814個。

（五）分析結果

通過對上述結果的觀察發現，經濟政策的不確定性，與企業的投資行為負相關。通過對融資溢價理論的分析可知，經濟政策不確定性的產生，是致使資金需求方，與資金攻擊方的信息不對稱狀態加劇的主要原因。隨著溢價的增長，企業在投資時，所需付出的成本必然有所提高。為降低自身的經濟損失，企業往往會減少投資行為。通過對實物期權效應的分析可知，企業的投資具有不可逆的特點。在經濟政策不確定性較強的情況下，企業為投資所需付出的機會成本，將同樣有所提高。因此，企業往往更加傾向于選擇風險較低、收益確定的項目進行投資，進而導致抑制投資的現象出現。

（六）政策建議

企業的投資行為是否活躍，是決定我國金融市場發展態勢，以及國家經濟發展水平的主要指標。為鼓勵企業投資，政府應在全面分析當前經濟發展格局，以及未來經濟發展趨勢的基礎上，合理制定經濟決策。當經濟政策形成并實施后，應盡量減少變更，降低經濟政策的不確定性，以提高企業的投資活躍度，提高國家的經濟實力。

三、結論

綜上所述，經濟政策不確定性，與企業的投資行為負相關。為促進國家經濟發展，我國政府應認識到經濟政策不確定性所帶來的影響。在此基礎上，適當提高政策的穩定性，加大力度鼓勵企業投資，避免經濟疲軟的現象出現。企業同樣應認識到投資的重要性，應在增強自身實力的基礎上，積極采取措施預防風險，以提高自身的市場競爭力。