中國老齡化背景下養老金融服務研究綜述

摘要：養老金融是包括養老金金融、養老產業金融及養老服務金融在內的一個理論體系。文章從中國老齡化背景出發，對養老金融、養老產業鏈以及養老金融服務的理論發展進行綜述，進一步分析中國養老金融服務的發展狀況和政策導向。發展養老金融服務有利于整個社會公平與效率的實現，保障公民的憲法權利，維護金融穩定。養老金融服務的發展更好的體現了金融業服務實體經濟、促進社會發展的天職。

關鍵詞：人口老齡化；養老金融服務；養老金融；養老產業鏈

一、 導論

人口結構變遷關系著人類的發展與存亡，而人口老齡化是目前全人類所面臨的重大社會經濟問題。20世紀之后，人類在戰后得以休養生息，人口規模在全世界范圍內迅速增長；而21世紀后，人類不斷進步，人口結構的重大轉變（Demographic Transition）或者說人口老齡化（Population Aging）成為人口發展的重要特征。人口老齡化作為全人類的共同話題，對社會經濟的影響不容小覷。

對于中國等工業化國家來說，人口老齡化情況將在未來一段時間里逐漸惡化。根據中國2010年人口普查數據，中國初現人口老齡化的趨勢，中國60歲以上人口已占總人口的13.26%，其中65歲及以上人口占總人口的8.87%。根據聯合國的人口預測數據，在未來的30年內，中國將全面步入深度老齡化社會階段，另外，根據OECD的人口發展預測，全球65歲以上老齡人口所占比例將由2000年的4.2億人上升到2030年的9.6億人和2050年的14.2億人，中國65歲及以上人口占總人口的比例將在2030年時首次超過日本，屆時，中國將成為全球老齡化程度最高的國家。同時，中國高齡人口比例將以更快的速度增長，80歲以上的老齡人口將從2000年的0.7億人攀升至2030年的1.9億人和2050年的3.8億人。隨著占中國人口最大比例的中年人逐漸步入老年，加之生育意愿的降低以及人均壽命的提高，中國引以為傲的“人口紅利”將消失殆盡，取而代之的是嚴酷的老齡化社會。老齡人口的快速增長將直接造成老齡撫養比的增大，勞動年齡人口將撫養大量的老齡人口而不負重荷。人口結構的重大變遷勢必會對整個社會經濟造成史無前例的重大影響。直觀來看，如果科技進步的速度無法彌補工作年齡人口的大量減少所帶來的損失將直接導致人均收入的降低。同時，現有的養老金體系會因為老齡人口比例的大量增加而面臨崩潰，“現收現付制”（Pay-as-you-go， PAYG）的養老金體制很有可能會遭到滅頂之災。中國將面臨著“未富先老”的危機和局面（鄔滄萍， 2008）。

二、 養老金融的概念及理論

狹義養老金融（Pension Finance）是指養老金金融，是養老金學與金融學的交叉學科，重點研究養老金的投資與其對金融市場發展的促進。廣義養老金融包括養老金金融，養老產業金融及養老服務金融，也可理解為是養老產業的虛擬經濟部分，從其形態上可劃分為銀行儲蓄類、證券類、保險類、基金類、信托類和房地產類等。

養老金融理論起源于生命周期消費理論，該理論假設人們具有完全理性，并通過平衡整個生命周期內的收入和支出來實現效用最大化。完全理性人在整個生命周期內的消費是平穩的，其跨期消費選擇具有平滑性。Bodie等 （1992）認為人們為了滿足老年時期的消費而在年輕時進行儲蓄與投資，其主要目標不是財富的增加而是擁有持續的現金流。這一理論為養老金融理論的發展奠定了基礎。

養老金融理論發展于短見理論和父愛理論，即由于人們無法對自己的未來進行準確的預測而導致在年輕時無法積累足夠的財富用于晚年生活。造成這種短見的原因是多方面的：首先是不完全信息的獲取，導致人們無法準確預見到自己未來的資金需求；其次是不愿意正視自己終將變老的事實，人們更多的考慮短期的利益而缺乏對長期發展的策劃；最后是時間偏好性，使人們更愿意及時行樂而非為長久考慮。因此，Diamond認為政府應該像父親一樣關愛年輕人，強迫其在年輕時努力工作從而儲蓄足夠的資金用于年老時的需求。Laitne對父愛理論進行了拓展，它認為父輩在年輕時候其實是有遠見的，不僅儲蓄了足夠的資金用于自身年老時的需求同時也充分預期到自己的下一代對自己退休需求的反應。由個人短見和父愛理論可知，人們在年輕時的過度消耗并不會實現帕累托最優，實現帕累托最優的唯一辦法就是政府強迫人們在年輕時為自己的老年生活進行儲蓄，然后在人們年老時將儲蓄返還，從而實現養老體系的正常運轉。

于此同時，行為金融學中儲蓄理論的出現也為養老金融理論的發展提供了更廣闊的天地。Shefrin和Thaler （1988）對傳統的生命周期理論提出了質疑：首先，消費對于收入具有敏感性，各種形式的財富并不具有很強的替代性；其次，人們都是缺乏耐心的，短期內的個體行為顯示其貼現率超過了利率，然而，過高的貼現率又會導致“自我控制”。這一儲蓄理論表明政府采取強制策略來解決養老問題具有很強的必要性，而收益更高的養老金融產品才會對人們產生較強的吸引力。

發達國家已經形成了完善的多級養老金體系，并將其作為社會基礎設施的重要組成部分。從我國的養老金實踐來看，目前稅收遞延型養老保險已經成為養老金融與財政經濟協調發展的社會共識。在宏觀金融領域，養老金資產與金融發展水平之間具有明顯的正相關關系。隨著中國人口老齡化現象的逐漸加深，養老金融在中國現代金融體系中的地位越來越高，對中國金融結構的優化起著至關重要的作用。在中觀金融領域，通過對亞洲國家養老資產的發展進行實證分析，得出養老金資產與銀行業發展存在負相關關系，與股票市值之間存在正相關關系的結論。在微觀金融領域，Blake （2003）認為養老金投資的金融工具和投資策略比金融市場的宏觀結構更加重要，而管理費用低廉的指數化投資效果更佳。

綜上所述，養老金融主要包含養老金金融、養老產業金融以及養老服務金融三個主要方面，并具有規模性、長期性及穩定性三個主要特點，對宏觀經濟穩定、金融市場效率以及資本市場結構等方面都有著極其重要的影響。因此，對養老金融的研究關系到中國社會經濟可持續發展的長遠大計。

三、 養老產業鏈綜述

根據全球養老產業研究中心（OLDAGE）的表述，養老產業是產生自不同地理環境、不同社會環境、不同經濟社會發展水平以及不同政治基礎的，針對各個不同地區提供的生命保障產業。

從產業鏈角度來看，養老產業鏈是從滿足老年人口某一需求出發，在產業層次、產業關聯程度、資源加工深度和滿足需求程度等方面來綜合分析產業價值鏈和上下游關聯的一種存在形式。養老產業鏈具有其綜合性、復雜性和延伸性的特點，涵蓋了第一、二、三產業，是集生產、經營、服務于一體的綜合性產業體系。

日本學者鞠川陽子提出了三維養老產業鏈的劃分，將養老產業鏈分為本位產業、相關產業和衍生產業三個維度。養老產業鏈具有產業鏈長、涉及范圍廣等特點，同時對上下游的帶動效應較為明顯。目前我國養老產業鏈延伸難度較大且相關產業發展相對滯后，產業間融合的狀況不佳。

四、 養老金融服務的研究成果

養老金融服務不僅包括以老齡人口或具有未來養老需求的中青年人口為直接服務對象的養老金融服務，還應包括對養老產業的金融服務支持。養老產業金融服務的理論基礎為長壽風險理論及老年經濟學：

長壽風險（Longevity Risk）是死亡率長期趨勢的不確定造成的風險，通常可以分為個體長壽風險和聚合長壽風險。郭金龍和周小燕（2013）認為長壽風險由兩部分組成，即可通過多元化投資對沖轉移的可分散化風險和無法有效規避的系統風險；長壽風險可以通過風險自留、再保險、年金及年金市場、風險證券化等方式進行管理；風險管理主體包括政府、保險公司、銀保監會及個人等；在風險管理過程中，各風險管理主體需要進行有效的合作。

老年經濟學，作為老年學的一個分支，是在一個國家或地區人口呈現老齡化的前提下，對老年群體進行研究的一門學科，研究人口老齡化對生產、投資、儲蓄和消費的影響以及由此構成的宏觀經濟發展傳導機制，是養老產業發展的理論基礎。

在金融機構投資養老地產方面：趙立新 （2009）指出，基于中國人口老齡化問題的日益嚴重，傳統的家庭養老和機構養老已經無法滿足老年人口的需求，社區養老開始得到社會各界的關注。劉立峰 （2012）認為，中國養老社區還處于初級階段，一方面，可以向綜合性養老社區的方向發展；另一方面，也可以與其他產業結合構建功能型養老社區，例如與旅游產業結合構建度假型養老社區等。與此同時，房地產投資信托基金（Real Estate Investment Trusts， REITs）成為養老地產新型融資模式。

住房反向抵押貸款養老金融服務在國際上逐漸興起：家庭調研數據顯示，65歲以上的老人有25%都可以通過住房反向抵押貸款擺脫貧困。Venti和Wise （1991）利用SIPP（Survey of Income & Program Participation）數據對住房反向抵押貸款潛在市場進行分析，認為老年人辦理年金形式的住房反向抵押貸款能夠使其晚年收入增加10%。截止到2017年，美國符合住房反向抵押貸款的老年人中只有1%左右參加了這一業務。從住房所有權人的壽命和住房所有權轉移的不確定性出發，該項業務面臨著長壽風險、利率風險和房產價值波動風險。柴效武和方明（2004）認為住房反向抵押產品在微觀層面會對經濟起到調節作用。Szymanoski等（2007）對在中國城鎮實施住房反向抵押貸款的可行性和必要性進行分析。

商業養老保險服務方面的研究也進行的如火如荼：通過設立商業長期護理保險，可將單一的、價格高昂的商業長期護理保險與社會保險相結合，由社會保險承擔強制的基本老年長期護理業務，但政府主導的長期護理保險的建立存在較大的難度。

五、 中國養老金融服務發展現狀及其重要性

在人口老齡化日趨嚴重的今天，養老金融服務顯得尤為重要。截至2016年底，中國基本養老保險累計結余43 965億元，企業年金基金累計結存11 075億元，社保基金資產總額20 423.28億元，養老金總資產為75 463.28億元，按照OECD的統計口徑，企業年金和社保基金總額占我國2016年GDP的4.2%，與匈牙利相當。于此同時，中國基本養老保險余額年收益率低于2%，而2016年中國CPI為2.0%，基本養老保險長期處于貶值狀態。

根據中國現階段社會基本養老財政補貼占公共財政支出的比例（2.2%），城鎮基本養老僅能維持到2023年；截至2050年，中國城鎮基本養老的收入及支出缺口高達35億元，約占當年財政支出的15%及當年GDP的4%。由此可見，養老金制度改革的窗口期在2023年之前。

從中國養老金融的不利局面出發，借鑒國外先進的養老金融理念及方法，中國逐步加深對養老金融領域的政策布局。2013年，十八屆三中全會指出“制定實施免稅、延期征稅等優惠政策，加快企業年金、職業年金、商業保險，構建多層次的社會保障體系”。2014年8月10日國務院發布了保險業新“國十條”，為企業年金和商業養老保險的發展鋪平了道路。2016年7月13日，民政部發布《財政部關于中央財政支持開展居家和社區養老服務改革試點工作的通知》（民函〔2016〕200號），指出“支持通過購買服務、公建民營、民辦公助、股權合作等方式，鼓勵社會力量管理運營居家和社區養老服務設施，培育和打造一批品牌化、連鎖化、規模化的龍頭社會組織或機構、企業，使社會力量成為提供居家和社區養老服務的主體”。2017年3月6日，國務院發布《國務院關于印發“十三五”國家老齡事業發展和養老體系建設規劃的通知》（國發〔2017〕13號），要求“完善社會統籌與個人賬戶相結合的基本養老保險制度，構建包括職業年金、企業年金，以及個人儲蓄性養老保險和商業保險的多層次養老保險體系。推進個人稅收遞延型商業養老保險試點。建立基本養老金合理調整機制，適當提高退休人員基本養老金標準”。2017年8月4日，工信部、民政部和衛計委聯合發布《關于開展智慧健康養老應用試點示范的通知》（工信部聯電子【2017】25號），在企業、街道及基地三個層面上推動智慧健康養老產業發展和應用推廣。2017年11月15日，衛計委發布《國家衛生計生委辦公廳關于印發“十三五”健康老齡化規劃重點責任分工的通知》（國衛辦家庭函【2017】1082號），對老年健康教育、疾病預防、心理健康與關懷、醫療衛生、醫養結合、長期護理等重點任務進行規劃分工。2018年4月12日，財政部等五部門聯合下發《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，決定于2018年5月1日起，在上海、福建（含廈門市）和蘇州工業園區試點稅收遞延型養老保險，試點期限暫定一年。

2017年7月14至15日，第五次全國金融工作會議在北京召開。習近平總書記全面總結了我國金融改革發展取得的重大成就，深刻分析了當前金融發展面臨的風險和挑戰，提出回歸本源、結構優化、強化監管和市場導向四大原則，服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三大任務。養老金融服務的發展正是金融業回歸本源，服從服務于經濟社會發展的具體體現；同時也是弱化銀行業在中國金融業中的作用，主動防范化解系統性金融風險的重要措施；養老金融領域的不斷創新，為深化金融改革，促進經濟與金融良性循環創造了重要的條件。

習近平總書記在十九大報告中指出，要“積極應對人口老齡化，構建養老、孝老、敬老政策體系和社會環境，推進醫養結合，加快老齡事業和產業發展”。并提出，要“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力”。發展養老金融服務不僅能夠解決人口老齡化的民生問題，同時也是金融服務實體經濟的具體表現。養老金融服務是我國在現今發展階段的一個短板，發展養老金融服務是解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾的一個重要契機。

六、 結論與建議

中國金融業發展逐步進入成熟期，面臨著結構性轉型的重要歷史節點。養老金融服務作為金融業結構性轉型的重要發展目標之一，不僅對個體發展具有重要意義，作為公共物品也存在著正外部性，是社會福利水平的重要體現。

從經濟發展和社會進步的角度來看，發展養老金融服務有利于整個社會公平與效率的實現，保障了公民的憲法權利；從金融體制改革和風險降低的角度來看，發展養老金融將降低我國金融業對于銀行業發展的依存度，從而維護了整個經濟體的金融穩定；第三支柱商業養老保險的創新和改革有利于中國養老金融體系的進一步完善；養老產業金融服務的發展更好的體現了金融業服務實體經濟、促進社會發展的天職。

發展整個養老產業鏈的全面金融服務將是中國養老金融服務的未來發展方向，對養老產業鏈金融服務的整合與協調將是金融產業部門在養老金融服務方面的重要發展路徑，提出行業標準及可供執行的政策法規將是金融監管部門對養老金融服務的規范與支持。

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作者簡介：魏麗瑩（1987-），女，漢族，河北省承德市人，北京大學經濟學博士，中國社會科學院金融研究所和中國信達資產管理股份有限公司聯合培養博士后，研究方向為養老金融。

收稿日期：2018-06-08。