PE第一股，千億市值幻滅

停牌近三年后，被戲稱為“新三板十大未解之謎”之首的謎題——“九鼎集團何時復牌”，終于在近日揭曉了謎底。

清明節放假前，有十幾家做市私募已經進入進場驗收階段，這意味著新三板市場的私募時代即將正式開啟。

不出意料的暴跌

但就在私募躍躍欲試期間，3月23日晚，停牌一千多天的新三板明星公司九鼎集團突然宣告復牌。作為第一家登陸新三板的私募機構，在其掛牌的一年時間里，市值就膨脹到1000億元，一度占據新三板60%的交易量。--

復牌第一天，一刀腰斬，1025億元的新三板龍頭，市值只剩下513億元。復牌第二天，第二刀揮來，股價跌到1.75元，市值縮水為263億元。

兩連擊之后，4月2日晚，九鼎集團發布公告，擬將集合競價的股票轉讓方式變更為做市轉讓，提升流動性。九鼎集團在《致股東的信》中披露過，2017年凈資產增長了28億元，增長率為11.9%。停牌的3年里，每股凈資產從0.84元增長到1.76元，累計增長110%，年復合增長率28%。而上證指數在這期間累計漲幅只有2.3%，年復合增長率為0.75%。

成長態勢良好，業績數據漂亮，財務狀況很穩健。那么，為什么九鼎集團一復牌就遭遇連續暴跌呢？

九鼎管理層對這種情況應該早有預料。在復牌前的投資者交流會上，董事長吳剛說：‘從短期來看，股票是投票機，在一定情況下是由大家的心情好壞和樂觀悲觀的情緒決定的。

3206P股東，被深套了34個月，流動性憋了那么久急需要套現，這就是最大的情緒呀。

參與了其百億定增的投資者，在經過長達三年的等待之后，其實沒有迎來如基金募集簡章中所描述的年利潤100億元、市值2000億～3000億元的輝煌。

客觀地說，如果僅從基本面看，九鼎集團千億市值背后或并沒有業績支撐。2013年，公司利潤未過1億元，2014年利潤為3.5億元。不過，從其股票發行方案上列示資金用途，則表明這家公司正處于迅速崛起階段。

掛牌新三板之初，九鼎集團的業務為私募股權投資，投資于成長期或成熟期企業，通過IPO退出獲得股權增值收益。自掛牌之后，這家PE企業走出了一條與大多數PE機構迥異的發展道路。

融資之后，九鼎集團不滿足于現有PE業務，設立九泰基金，進軍公募基金管理，并以此為起點，在迅速拿下一系列經營牌照，如承銷、資管、股票質押式回購、融資融券等。

新三板私募整體腰斬

這家明星企業從來沒有像今天這般從市值千億到縮水至凈資產附近，市場對九鼎集團當下的價值衡量是否公允還有待時間檢驗。不過，2018年3月20日一則公告披露了公司董、監、高在停牌前6個月期間買賣公司股票的情況說明，也記錄了百億定增啟動前后，九鼎五大創始人的減持行為。

巨頭隕落的背后是新三板私募群體的黯淡。私募暫停掛牌、6家退市，不能進入創新層、不能做市交易、不能融資。在業內人士看來，新三板私募跌落風口，是強監管、新三板市場自身降溫等多個因素共振的結果。

新鼎資本董事長張馳表示，新三板私募的高潮和低谷是和新三板同步的。新三板私募崛起于2015年上半年，當時也是新三板市場最熱的時候。新三板市場從2400多點跌至11000點左右，其中所有的企業，包括私募都不能獨善其身。政策限制私募機構在新三板大比例融資，新三板私募出現萎縮在所難免。

“2015年私募利用政策窗口期，抽血新三板，拿募集資金進行其他資本運作，很快就受到一系列整改。”某券商新三板分析師表示。2015年12月，證監會暫停PE管理機構在新三板掛牌及融資。2016年5月27日，股轉公司發布《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，對私募機構增加了8個掛牌條件，包括“管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上”、“募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形”等。隨后，新三板掛牌私募進入了長達一年的整改期。2017年5月，合晟資產主動摘牌，2017年底，中科招商、擁灣資產、富海銀濤、銀紀資產、達仁投資等被強制退市。

曾經一年募資超800億

私募機構曾經是新三板最耀眼的群體，一擁而上掛牌、募資，推高市值。2014年4月，九鼎集團成為首家登陸新三板的私募機構，之后，思考投資、中科招商、硅谷天堂、合晟資產、同創偉業、達仁資管等不同類型的私募機構紛紛掛牌新三板。截止到2016年初，掛牌私募達到27家，還有中信資本、東方港灣、暖流資產等30多家私募等待掛牌。

掛牌后募資是彼時的主流做法。九鼎集團在2014年4月掛牌之后便增發579.8萬股，募資35.37億元；同年8月再次募資22.5億元。2015年，九鼎集團和中科招商在新三板募資均超過100億，中科招商的市值一度達到1300億元，為新三板市值之首。

從整體的募資情況來看，2015年共有13家私募成功募集資金，總金額約310億元，占當年整個新三板市場募資金額的25%。

北京某中型券商新三板組研究員表示，采用融資的方式獲取資本金豐富了機構的投資渠道和思路。資本金受到的束縛比較小，而且可以長期持有，運作方式也更加多樣。海外很多機構都是采用類似的模式，美國的OTC市場就有很多私募掛牌、融資。但是，大比例融資，炒高估值，也透支了未來的盈利空間，在泡沫破滅之后，相關公司和投資者不得不承受嚴重的后果。

盡管群體遇冷，但在業內人士看來，除中科招商和九鼎集團這種過于激進的公司，其他私募仍可留在新三板市場。然而，曾經的融資、公信力、知名度等紅利均已消失，繼續留在新三板上意義何在？

上述券商分析師表示，現在私募在新三板上的紅利基本消失，而掛牌承擔的信息披露等成本很高，總體看掛牌意義不大。但有些私募認為私募股權融資是未來的發展方向之一，仍然愿意留在新三板。

張馳表示，中科招商、九鼎這樣激進的機構出現大起大落，并不代表所有的私募機構都會如此。不少機構在市場熱的時候沒有太多的融資，也沒有被炒得太高。張馳稱，未來的趨勢還是以價值還原為主，價格永遠不會背離價值太遠，PE類機構只會平穩、健康發展，不會有那么高的估值。“PE機構不應該成為市盈率那么高的公司，PE機構的作用不是真正發明創造，而是去投資那些發明創造核心技術的企業。”

《中國經濟信息》綜合報道