產品市場競爭、兩職合一與財務困境恢復研究

王文藝

摘要：本文構建了比較模型更好地分析了產品市場競爭下兩職合一對財務困境恢復的作用。研究表明：產品市場競爭程度高，兩職合一對財務困境恢復效果越強。因此復雜多變的市場競爭中，兩職合一更有利于恢復困境。

關鍵詞：產品市場競爭；兩職合一；財務困境恢復

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）012-0253-01

一、引言

*ST遠洋繼2011年凈虧104.48億元成為“A股虧損王”之后，2012年再度蟬聯該稱號。于2013年3月29被中國證監會施予退市風險警示處理（*ST）。這種ST（或*ST）公司顯然已經成為了我國證券市場中的一類特殊的公司群體。本文將這些ST（或*ST）的公司定義為陷入財務困境，兩年內去掉ST（或*ST）標志稱為財務困境恢復，俗稱“摘帽”?；诖?，通過理論假設和實證分析，研究哪些因素可以幫助財務困境公司擺脫困境顯得尤為重要，而眾多文獻表明，陷入財務困境的上市公司都在兩職合一方面出現了問題。所以，在針對財務困境恢復問題的研究上，很多人開始關注兩職合一。而產品市場競爭作為公司外部治理機制，與兩職合一也有緊密聯系。因此，本文將產品市場競爭，兩職合一，財務困境恢復放到一個框架中進行研究，也是本文創新之處。并通過實證研究檢驗說明在不同程度產品市場競爭情況下，兩職合一為公司擺脫財務困境提供重要的借鑒意義。

二、研究假設

在公司治理研究領域，董事長與總經理兩職合一一直是董事會研究的重要內容。白重恩等認為兩職合一的情況下董事會不能完全發揮獨立的監督作用，不利于財務困境恢復。也有學者表示兩職合一與環境因素有關，產品市場競爭作為公司外部治理機制是無法避免且重要的。宋增基等學者研究指出當外部競爭環境激烈時，公司需要快速做出反應，此時的兩職合一可以減少溝通成本、提高效率，進而對公司績效有積極影響。綜上，提出假設1。

假設1：產品市場競爭對兩職合一影響財務困境恢復有積極效應

三、研究設計

1.樣本選擇和數據來源

本文所選取數據均源自國泰安數據庫。選取2012年至2016年由于財務狀況異常，而被證券交易所實施特別處理的上市公司作為研究樣本，剔除異常值后，依據兩年內“摘帽”與否情況，進一步將其細分為摘帽組和未摘帽組。本文最終選定83個財務困境恢復樣本公司和98個財務困境未恢復樣本公司。

2.變量設計

兩職合一是本文的解釋變量，表示董事長和總經理是否為同一人，是啞變量，用DAULITY表示，DAULITY取1表示兩職合一，取O表示兩職分離。財務困境恢復是本文的被解釋變量，表示的是企業是否實現財務困境恢復，也是啞變量，用Y表示。Y取1表示財務困境恢復，取O表示財務困境未恢復。產品市場競爭是本文的調節變量，采用大多數學者用勒納指數來反映產品市場競爭，用MKT表示。值得注意的是，勒納指數是競爭的反向指標，其數值越大表示產品市場競爭越弱，反之亦然。除此之外，本文選用大多數學者采用的公司規模（SIZE）和資產負債率（LEV）為控制變量。

3.模型設計

根據假設1，建立logistic回歸模型如公式（3.1），其中α₁為常數項，λ₁為產品市場競爭的系數，γ₁為兩職合一的回歸系數，μ₁為交乘項系數，η_i（i=1，2）為相應控制變量的回歸系數，ε₁為殘差。

四、實證分析

1.描述性統計和相關性分析

本文對財務困境恢復和財務困境未恢復兩組樣本間變量進行獨立樣本T檢驗，檢驗方差齊性，結果顯示組間差距顯著可以進一步研究。隨后本文也做了相關性分析，得出自變量和因變量之間顯著相關。

2.Logistic回歸分析

不同程度的產品市場競爭與兩職合一對財務困境恢復的影響也不同。本文根據大多學者評價產品市場競爭高低的方法對樣本公司劃分，其大致方法為：首先計算出各樣本公司產品市場競爭，再求出所有樣本公司產品市場競爭的中位數。當樣本公司的產品市場競爭程度大于、等于中位數時為高競爭組，而小于中位數為低競爭組。本研究按照此標準將樣本劃分為處于高競爭的88家，其中財務困境恢復的有43家，財務困境未恢復的有45家；處于低競爭的93家，其中財務困境恢復的有40家，財務困境未恢復的有53家。

用Logistic回歸實證分析對比不同程度的產品市場競爭，數據顯示：當產品市場競爭程度高時，兩職合一通過了1%的顯著性水平檢驗，其系數為0.236，正相關。當產品市場競爭程度低時，兩職合一通過了5%的顯著性水平檢驗，其系數為0.138，正相關。驗證了假設1，當產品市場競爭程度高時，兩職合一對財務困境恢復有積極影響。

五、結語

本文選取2012年至2016年181家被特別處理的上市公司為樣本，通過建立回歸模型，采用實證研究，深入分析了產品市場競爭、兩職合一與財務困境恢復的關系。實證結果發現，產品市場競爭對兩職合一影響財務困境恢復起到積極作用。也建議企業在財務困境時，適當提高產品市場競爭，通過兩職合一公司治理，有利于企業擺脫困境。