股權結構與R&D投入強度
——基于不同產權性質的比較

文靜

(西安財經學院商學院，陜西 西安 710000)

1 引言

隨著全球經濟一體化的推進，創新能力對企業發展越來越重要。R&D活動作為企業創新能力的代表，在提升企業競爭力中做出了很大的貢獻。然而我國企業的研發投入與發達國家相比仍然差距很大，影響研發投入的因素有股權性質、企業規模(王任飛,2008)、融資渠道(張杰等,2013)、高管特征(何霞,蘇曉華,2014)等。作為公司治理機制的一個重要方面，股權結構在解決委托代理問題中有著重要作用。基于此，本文選取了2011-2015年數據，對股權結構對企業研發支出的影響進行實證研究，并結合產權性質，分為國有和非國有企業進行對比，以期為優化企業股權結構，促進研發投入提供參考。

2 研究假設

2.1 股權集中度對R&D投入強度的影響

股權結構包括股權集中度和股權制衡度。非國有企業的股權如果較為集中，則大股東具有信息優勢，能夠更好的掌控企業。國有企業不存在多個大股東共存的分散狀況，股東無法獲取剩余收益，對于R&D的重視程度甚至不及其他有遠見的小股東。基于以上分析，本文提出如下假設。

H1：非國有企業股權集中度與R&D強度正相關

H2：國有企業股權集中度與R&D強度負相關

2.2 股權制衡對R&D投入強度的影響

國有企業更需要股權制衡來約束大股東，因為國有企業存在所有權缺位現象，對于高管的制約度不夠，通過股權制衡某種程度上能夠彌補所有權的缺位，加強對管理層的監督，減少大股東出于自利動機而損害公司利益的行為。

H3：非國有企業股權制衡度與R&D強度正相關

H4：國有企業股權制衡度與R&D強度正相關

3 研究設計

本文選取了2011-2015年上市公司數據，研發投入和企業規模、盈利能力等密切相關，因此用投入相對比例來衡量更為合適，本文以研發支出/主營業務收入來衡量。股權集中度以第一大股東股數/公司總股數來衡量。股權制衡度用第二到五大股東持股比例之和/第一大股東持股比例來衡量。參照以往研究，本文選擇是否高新技術企業、規模、資產負債率、總資產凈利率作為控制變量。

根據以上變量的選擇和假設，本文使用如下模型進行多元線性回歸：

RDi=α+β1JZ+β2ZJ+β3HT+β4SIZE+β5LEV+β6ROA+ε

4 實證分析

本文運用STATA12.0軟件對國有上市公司和非國有上市公司兩組樣本分別進行了回歸，回歸結果如表2所示。研究結果發現，國有上市股權集中度與R&D投入負相關，非國有上市則正相關，都是在1%水平顯著，說明對于非國有企業來說，股權集中度越高，越重視R&D投入。而國有上市企業股權高度集中，其他股東缺乏足夠的資源監督高管提高對R&D投入的重視。股權制衡度和研發強度顯著正相關，這說明集中度在一定程度上能夠加強公司管理，但是需要第2-5大股東能夠對第一大股東有所制衡，提高決策準確度。

表1 回歸結果表

5 研究結論

本文研究表明，兩種產權性質下股權制衡度和R&D投入強度均呈正相關，國有和非國有上市公司股權集中度分別與R&D呈正相關和負相關。國有上市企業的規模與R&D投入強度顯著正相關，說明研發投入的增加需要更大的公司規模來支持。非國有上市企業的規模則和R&D投入強度顯著負相關，說明非國有上市公司很可能因為規模提升后，偏向于擴大再生產，而降低對研發投入的重視度。