美圖不美

張程

許多科技公司在面對資本市場時(shí)總是希望能夠獲得高估值，這種對高估值的渴望幾乎沒有上限。

許多科技公司在面對資本市場時(shí)總是希望能夠獲得高估值，這種對高估值的渴望幾乎沒有上限。而且在多數(shù)情況下，這些科技公司希望獲得高估值的依據(jù)并不是公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，而是基于其勾畫出的一幅關(guān)于未來的美好商業(yè)藍(lán)圖。但是這些美好的商業(yè)藍(lán)圖能在多大程度上得到實(shí)現(xiàn)，一切都是未知數(shù)，而建立在這之上的高估值也變得如同空中樓閣。由此市場上也衍生出了一個(gè)新的名詞“市夢率”，來形容那些市盈率如夢幻一般離奇高的現(xiàn)象。

2016年底，市盈率一度逼近600倍的樂視網(wǎng)，迎來了夢幻破滅的時(shí)刻，由于資金鏈危機(jī)愈演愈烈，樂視網(wǎng)股價(jià)急速下滑。當(dāng)樂視網(wǎng)正處在資金鏈斷裂的危機(jī)漩渦中之時(shí)，另一家明星科技公司美圖，正在進(jìn)行繼騰訊之后港股的第二大“互聯(lián)網(wǎng)”公司IPO，美圖短期的目標(biāo)市值是1000億港幣，而長期的目標(biāo)市值則是3000億港幣。但是截至上市時(shí)，美圖還沒有清晰的盈利模式。與許多科技公司在估值上的邏輯相似，美圖的高估值并非基于其現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營業(yè)績，而是基于對未來的暢想。

今年8月21日，美圖公司發(fā)了2018年的中期財(cái)報(bào)，上市一年半之后，這份財(cái)報(bào)并未坐實(shí)美圖此前的暢想，相反，它顯露出了美圖的疲態(tài)：多項(xiàng)核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。財(cái)報(bào)公布后美圖公司股價(jià)大跌，盤中跌幅一度超過18%，當(dāng)日收盤價(jià)已跌到不及IPO時(shí)發(fā)行價(jià)的一半。美圖公司暢想的破滅也再度提醒人們，科技公司所勾畫出的美好藍(lán)圖很可能僅僅只是藍(lán)圖，其能否實(shí)現(xiàn)存在著很大的不確定性。然而在今天的資本市場上，仍然有許多公司不顧基本的經(jīng)營業(yè)績，前赴后繼地盲目追求高估值。秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鑒之，亦使后人而復(fù)哀后人也。

美圖暢想破滅

根據(jù)美圖公司披露的2018年中期財(cái)報(bào)，此前作為支撐美圖市值的兩大主要經(jīng)營項(xiàng)目——智能硬件和直播業(yè)務(wù)，經(jīng)營業(yè)績在上半年都出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑。其中智能硬件營業(yè)收入同比下滑23.4%；直播業(yè)務(wù)月活躍用戶人數(shù)下滑56.4%，且營業(yè)收入遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

2016年美圖公司上市之初，曾定下了“打造美麗生態(tài)鏈，讓每個(gè)人都使用美圖產(chǎn)品”的愿景。而在當(dāng)時(shí)，實(shí)現(xiàn)上述美好愿景的主要抓手就是依靠智能硬件部分的“美圖手機(jī)”和直播業(yè)務(wù)的“美拍”，來擴(kuò)展美圖的應(yīng)用場景，構(gòu)建一個(gè)“美麗生態(tài)鏈”。從經(jīng)營業(yè)績的角度來看，這兩項(xiàng)目業(yè)務(wù)也支撐起了美圖公司的營業(yè)額。從過去幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這兩個(gè)項(xiàng)目所帶來的營業(yè)收入占到了美圖公司總營業(yè)收入的九成，尤其是智能硬件業(yè)務(wù)，占了整個(gè)營收的七成以上。而美圖公司真正的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)——美圖秀秀所帶來的互聯(lián)網(wǎng)廣告收入只有一成。

美圖公司上市之初人們就曾質(zhì)疑其硬件業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。美圖公司自2013年推出美圖手機(jī)以來，雖然銷量一路上漲，但是總體規(guī)模仍然較小，至2017年高峰時(shí)期，美圖手機(jī)的年出貨量也才152萬部，與國產(chǎn)手機(jī)頭部廠商動(dòng)輒幾千萬、上億的銷量相比，規(guī)模非常之小。以如此小的體量要想在已經(jīng)是巨頭林立的手機(jī)“紅?！敝忻摲f而出，難度非常之大。美圖手機(jī)業(yè)務(wù)在研發(fā)和營銷方面完全不占優(yōu)勢，大型手機(jī)廠商一年的研發(fā)費(fèi)用和營銷費(fèi)用甚至比美圖公司的總營收還要高。另外，在市場地位上也與競爭對手不對等，在對上下游供應(yīng)鏈的議價(jià)能力上小廠商與大廠商相比，完全沒有優(yōu)勢可言。

在這樣一種競爭格局下，美圖手機(jī)業(yè)務(wù)很難完成其構(gòu)建“美圖生態(tài)鏈”的任務(wù)，看起來更像一個(gè)為了做大營業(yè)收入的“面子工程”。根據(jù)美圖公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，如果除去美圖手機(jī)這部分的營業(yè)收入，美圖公司在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)上的營業(yè)收入相對于其市值而言非常少。2016年美圖公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分收入僅人民幣1億元，而在此背景之下，美圖公司的市值卻一度沖擊到1000億港幣，二者之間的反差顯而易見。

美圖公司的另一個(gè)重要業(yè)務(wù)——美拍——同樣出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題。2018年上半年，美拍的月活躍人數(shù)同比下滑56.4%，雖然這種下滑與整個(gè)直播行業(yè)的不景氣有關(guān)，但是美拍活躍用戶數(shù)的下降幅度遠(yuǎn)超同行。另一方面，美拍的營業(yè)收入與其用戶數(shù)相對于其他直播平臺(tái)而言也顯得不成比例。2018年上半年，直播平臺(tái)映客的營業(yè)收入為22.8億元人民幣，映客的月活躍用戶數(shù)為2400萬左右；然而美拍雖然有著高達(dá)4200萬的月活躍用戶數(shù)，但是其上半年的營業(yè)收入?yún)s僅有2.8億元人民幣，只是映客的一個(gè)零頭。

在兩大主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑的同時(shí)，美圖公司最核心、最基礎(chǔ)的產(chǎn)品——美圖秀秀，同樣出現(xiàn)了用戶數(shù)下滑的現(xiàn)象。2018年上半年美圖秀秀的月活躍用戶總數(shù)同比下滑1.2%。作為美圖公司三大發(fā)展戰(zhàn)略，平臺(tái)化、國際化、商業(yè)化的根基，這一業(yè)務(wù)的衰退傷及的是美圖的命脈。2018年美圖的年中報(bào)不僅沒有能夠成為證實(shí)美圖商業(yè)藍(lán)圖可行性的有力證據(jù)，反而成為終結(jié)美圖此前暢想的序曲。美圖的2018年中期財(cái)報(bào)在某種程度上揭示了美圖此前的暢想皆已落空。

美圖的新藍(lán)圖

在2018年的中報(bào)公布之前，8月8日，美圖在北京舉辦了“美和社交”戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，宣布美圖進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，以美圖秀秀、美拍兩個(gè)龍頭產(chǎn)品為先鋒，全力向精品社交平臺(tái)轉(zhuǎn)變。這一方面意味著美圖開啟了一段新的商業(yè)征程，另一方面也在某種意義上宣告了對于此前發(fā)展戰(zhàn)略的一種否定。

在這次發(fā)布會(huì)上，美圖公司CEO吳欣鴻傳達(dá)了非常明確的意圖，即產(chǎn)品向社交化邁進(jìn)。首先，美圖秀秀和美拍都轉(zhuǎn)成社交平臺(tái)，以圖片信息流和短視頻信息流為核心，做社交信息共享。并宣布在未來18個(gè)月將進(jìn)行優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的打造計(jì)劃。包括頭部的明星和經(jīng)紀(jì)公司，以及面向個(gè)人用戶的內(nèi)容補(bǔ)貼，希望借此形成基于生活興趣核心點(diǎn)的社交閉環(huán)。

美圖公司全力向社交邁進(jìn)是其保有用戶量的重要手段，也是對當(dāng)前美圖用戶量出現(xiàn)下滑的一個(gè)積極回應(yīng)。但是在騰訊、微博等壟斷社交領(lǐng)域多年的情況下，美圖全力以赴向社交進(jìn)軍，最終能取得什么樣的成績還是一個(gè)未知數(shù)。如阿里巴巴這樣擁有強(qiáng)大的電商用戶系統(tǒng)和支付寶用戶系統(tǒng)，多年來在社交領(lǐng)域的嘗試都以失敗告終，美圖這樣一個(gè)依靠一款修圖工具軟件向社交化的嘗試又能做到什么程度呢？

在美圖向社交轉(zhuǎn)變的道路上，商業(yè)模式自然也將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。相對應(yīng)于社交，美圖的主要商業(yè)模式將轉(zhuǎn)變?yōu)閺V告。其模式將與當(dāng)前的微博十分相似。微博當(dāng)前的市值為170億美元，2018年第一季度的營業(yè)收入為22億元人民幣，其中廣告收入19億元。

不過市場對于美圖向社交的轉(zhuǎn)變似乎并不看好，在這場發(fā)布會(huì)之后，美圖股價(jià)再下臺(tái)階，連續(xù)多日大幅下滑，從此前的6元多跌到不足4元，市值跌去三分之一，僅剩170億港幣，較2017年初市值最高點(diǎn)時(shí)跌去近八成。距離其3000億港幣市值的目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。

估值迷思

過去幾年中國在“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)新”的政策號召之下，迎來了一波互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的高潮。在這股創(chuàng)業(yè)高潮中，資本也以前所未有的熱情投入其中，科技公司的造富神話也刺激著人們的神經(jīng)，仿佛一夜之間夢想都能實(shí)現(xiàn)。

憑著一紙商業(yè)計(jì)劃書就能融資幾千萬元，在過去數(shù)年的創(chuàng)業(yè)潮中并不是神話，成立才一年估值就以億計(jì)的公司也不在少數(shù)。然而在這樣的狂歡背后，留下的很可能是一地雞毛。

8月24日，浙江樂清一名滴滴司機(jī)殘忍奸殺一名20歲女乘客，而在這之前的5月5日，滴滴剛剛因?yàn)猷嵵菀幻战惚坏蔚嗡緳C(jī)殺害而進(jìn)行了大規(guī)模整頓，但是顯然，整頓并未取得實(shí)質(zhì)性成效。作為曾經(jīng)引以為豪的共享經(jīng)濟(jì)代表之一，滴滴出行也因?yàn)閷掖伟l(fā)生這類惡性事件而陷入了空前的輿論聲討之中。這家成立才6年的公司，如今有著高達(dá)5000億元的估值，這種造富效應(yīng)簡直令人暈眩。但是在高額的估值背后隱藏的卻是許許多多懸而未決的問題，有些已經(jīng)演變成了社會(huì)問題。這些問題此前并非沒有人指出過，只不過被歡呼聲所掩蓋了。

細(xì)看這一輪互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮，在造富神話的助推下，一個(gè)個(gè)風(fēng)口呼嘯而過，從共享出行、互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O服務(wù)，到網(wǎng)絡(luò)直播、共享單車、新零售、區(qū)塊鏈，每一次風(fēng)口過境都是成千上萬的創(chuàng)業(yè)者蜂擁而入，但是最后真正能成功的十不存一。

共享出行的后遺癥在滴滴身上顯露無疑?；ヂ?lián)網(wǎng)金融更是掀起了一輪“跑路潮”、“倒閉潮”，無數(shù)投資人的血汗錢被席卷一空。網(wǎng)絡(luò)直播、共享單車、區(qū)塊鏈也是“事故”高發(fā)領(lǐng)域。網(wǎng)絡(luò)直播中低俗、色情內(nèi)容充斥，同時(shí)還引誘打賞和消費(fèi)；共享單車無序投放造成了資源的極大浪費(fèi)，單車企業(yè)倒閉更是導(dǎo)致大量用戶押金難退，合法權(quán)益受到損害。8月31日，自行車生產(chǎn)廠商上海鳳凰起訴ofo小黃車拖欠貨款，掀開了最大共享單車企業(yè)的遮羞布。區(qū)塊鏈項(xiàng)目則在一夜暴富的神話中野蠻生長，許多項(xiàng)目以區(qū)塊鏈之名行詐騙之實(shí)，令無數(shù)投資人血本無歸。

另一方面，即使是業(yè)已功成的科技公司，在當(dāng)前潮水漸退的資本市場環(huán)境中，估值也大幅縮水。2018年以來，奔赴香港和境外上市的科技公司大多跌破了發(fā)行價(jià)，市值大幅縮水。

隨著越來越多美麗的藍(lán)圖止于暢想，以往科技公司所勾畫出的美好圖景也越來越?jīng)]有市場，美圖不美，已經(jīng)是許多人的共識，回歸商業(yè)本質(zhì)恐怕才是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)公司們應(yīng)該做好的事情。

編輯：姚志剛 winter-yao@163.com