中小企業投融資機制建設的國際經驗及對我國的啟示

馬妮

[摘要]中小企業投融資機制的建設對于我國中小企業的發展具有積極的意義。為了探索我國中小企業投融資機制，本文對美國小企業投資公司計劃和歐洲投資基金進行了對比分析，旨在為我國中小企業發展基金的運作提供借鑒。

[關鍵詞]中小企業 投融資機制建設 國際經驗 啟示

2015年，第104次國務院常務會議上成立了總規模為600億元國家中小企業發展基金，其中中央財政出資150元。國家中小企業發展基金的成立表現了國家對中小企業投融資的重視，也是對我國中小企業投融資的一次積極探索。這600億國家中小企業發展基金將通過機制創新來帶動上千億規模的社會資本，全面支持各個行業、各個領域的中小企業的發展。為了能夠為我國中小企業發展基金的運營以及中小企業投融資機制建設提供參照，本文對美國小企業投資公司計劃和歐洲投資基金模式進行分析。

一、美國小企業投資公司計劃和歐洲投資基金運作模式

（一）美國小企業投資公司計劃運作模式

美國小企業投資公司計劃是由美國聯邦政府主持，由美國小企業管理局直接負責的私人風險投資公司。該計劃主要是對創新型小企業進行投資，對美國創新型國家戰略的實施具有積極的推動作用。相關數據顯示美國小企業投資公司計劃截止到2014年6月共有292家在冊公司，累計投資小企業創新項目16.6萬個，累計投資金額670億美元。通過美國小企業投資計劃，成功培育出了像蘋果、英特爾以及惠普等一大批國際知名企業。

美國小企業投資計劃完全采用市場化運作。由美國小企業管理局對發起人進行審核認定頒發牌照，然后對其運行進行監管。通常情況下，在小企業投資計劃中個人投資者主要扮演有限合伙人的角色，主要作用為初始資金募集。投資公司在取得小企業投資計劃執照后，書面向美國小企業管理局申請擔保承諾。

在美國小企業投資公司計劃中，私人投資者作為有限合伙人，主要承擔與基金管理人一起協商基金的組織架構和基金管理費率，同時個人出資確保基金的初始規模能夠達到美國小企業管理局杠桿操作的最低要求。美國小企業管理局主要負責對對基金管理人進行評估，辦法美國小企業投資公司計劃運營牌照；擔保債務模式，幫助投資公司進行資金募集，其資金上限為1.5億美元；同時負責對小企業投資公司的財務情況以及投資行為進行監督管理。基金管理人主要負責基金的具體運營，確定投資策略等。

在投資管理方面，美國小企業管理局不直接干預小企業投資公司計劃的投資對象和投資方式，但是它會對所有被投企業和行業進行約束。一是小企業投資公司計劃只能投資符合條件的小企業，其中投資微型企業的資金不能低于總投資的25%。二是允許對美國以及美國之外的企業進行投資，允許采用債權投資、股權投資等多種方式，但是控制小企業的時間最長不能超過7年。三是禁止投資那些超過49%公司雇員在美國境外的小企業，投資單個企業的資金不能超過投資公司的lO%，禁止投資房地產、金融中介機構等。

（二）歐洲投資基金運作模式

歐洲投資基金是1994年由歐盟成立的以促進中小企業發展為目的的政策性金融機構，其資金來源主要為歐洲投資銀行、歐盟委員會以及歐盟各國、各地方政府和第三方的委托基金。歐洲投資基金重點對科技創新和成果轉化進行扶持，但是其投資對象不限于科技型企業。據相關數據統計顯示，歐洲投資基金自成立以來已經累計投資180萬個中小企業，其融資擔保機構多達400多家，合作的私募股權基金超過600家。以2015年為例，歐洲投資基金共投資70億美元，帶動社會資本269億美元，投資中小企業11萬家。歐洲投資基金對中小企業的投資方式包括股權投資、擔保及資產證券化服務以及小額信貸等。

歐洲投資基金在其運作過程中，將中小企業的生命周期劃分為三個階段，分別為科技成果轉化階段、創業階段和成長擴展階段。針對不同的階段特點，歐洲投資基金采取針對性投資策略。

在科技成果轉化階段，歐洲投資基金主要通過知識產權風險基金、大學種子基金以及孵化器基金等特定的技術轉化基金進行投資，包括項目的論證、種子期以及后續的融資等。在創業階段，歐洲投資基金不直接進行權益投資，而是充當基石投資者的角色，對創業投資基金、私募股權基金等子基金進行投資，然后再由這些子基金進行權益投資，通常情況下，歐洲投資基金對子基金的投資額約占企業總體投資的20%33%。在成長擴張階段，歐洲投資基金為了滿足中小企業的進一步融資需求，通過設計母基金的形式對以成長期企業為主要投資對象的成長基金和夾層基金進行投資。除此之外，歐洲投資基金還根據中小企業的債務融資需求制定了針對性的融資服務措施。

二、美國小企業投資公司計劃和歐洲投資基金對比分析

（一）資金來源

美國小企業投資公司計劃資金主要來源于自由資金和部分杠桿融資。其中政府財政不提供任何的資金支持。而歐洲投資基金的資金主要來源于主流的股權資本投資，目前在歐洲投資基金中歐洲投資銀行占股61.3%，歐盟委員會占股26.5%，歐盟成員國的相關金融機構占股12.2%。

（二）投資策略以及合作對象

美國小企業投資公司計劃主要是根據不同類型的運行牌照來確定不同的投資策略，進行不同領域的投資。同時美國小企業投資公司計劃單筆投資金額較小，但是覆蓋面較廣，據相關數據統計美國小企業投資公司計劃的平均投資額在100萬至1000萬美元之間，涉及到制造領域（28%）、專業服務業領域（15%）、信息技術領域（13%）、運輸領域（6%）、健康和公益領域（7%）、批發零售領域（7%）以及其他（25%）。歐洲投資基金不直接對中小企業進行權益投資，而是根據中小企業發展的不同階段，對相應的科技成果轉化機構、天使投資人、創業投資基金、私募股權基金、小額貸款公司以及信用擔保機構等進行投資。

（三）組織監管

美國小企業投資公司計劃采用直投基金模式，主要是由美國小企業管理局對整個項目的運行進行組織和管理。美國下企業管理局的主要監管內容包括以下幾個方面，一是對小企業投資公司進行審核頒發牌照；二是對小企業投資公司進行年度審查；三是對杠桿融資以及提款請求進行審批；四是對增加管理費等重要事項進行審批。歐洲投資基金采用母基金模式，其自身作為獨立法人，具有完善的組織機構、管理流程和規章制度，采用公司制的管理方式。根據股份持有量，歐洲投資基金主要是由歐洲投資銀行和歐盟委員會對其進行市場化管理和監管，主要方式包括信息公開、定期報告以及審計等。

（四）商業銀行合作

美國小企業投資公司計劃通過修改商業銀行和證券市場的相關法律，允許銀行通過債權或者股權的方式將自有資金對小企業投資公司進行投資，但是銀行的投資金融不能超過銀行資金的5%。由于美國小企業投資公司計劃這些年優秀的表現，成功吸引了大量的商業銀行資金。歐洲投資基金主要是借助商業銀行進行擔保服務，包括為證券化的中小企業債權投資組合進行擔保和為小額信貸以及中小企業貸款等提供擔保。

三、歐美經驗對我國中小企業投融資機制建設啟示

（一）綜合采用直投基金和母基金兩種投資模式

美國小企業投資公司計劃采用直投基金模式，其目標穿透性強，同時也便于政府進行監管，但是該模式導致政府監管部門的工作量繁重，需要設立像美國小企業管理局的管理部門，并且要下設相關的投資部門和辦公室。而歐洲投資基金采用母基金模式，通過母基金和子基金之間的有效配合，可以更好的擴展財政資金的行業覆蓋面，但是該模式要求母基金具有較高的投資管理能力。整體分析，兩種投資模式各有優缺點，可以相互補充。因此建議在我國中小企業發展基金運作過程中可以綜合這兩種投資模式。

（二）明確中小企業發展基金的投資策略

美國小企業投資公司計劃根據牌照類型的不同制定不同的投資策略，篩選符合條件的小企業進行投資；歐洲投資基金是根據中小企業不同發展階段對融資需要的特點不同，制定相應的投資策略，為中小企業發展的全過程提供資金支持。我國在中小企業發展基金的運作過程中也可以考慮根據不同發展階段中小企業對融資的具體需求來制定具體的投資策略，并且根據中小企業所屬行業選擇專業化的社會機構進行合作。

（三）采用多種投資方式相結合的投資模式

美國小企業投資公司計劃為了降低其對小企業的控制程度，在投資模式上以債權投資為主，以股權投資為輔。歐洲投資基金在進行股權投資時，也提供信用擔保以及資產證券化等服務。通常來說，對于傳統企業主要采用債權投資方式，對于初創型、成長型企業主要采用股權投資方式。因此，我國在中小企業發展基金運作過程中，可以根據實際情況，采用債權、股權、信用擔保以及資產證券化等多種投資方式。

（四）健全基金組織管理架構

美國小企業投資公司計劃運行中，美國小企業管理局在組織管理方面發揮了重要作用；歐洲投資基金運行過程中，積極有效的公司管理方式是其成功的主要因素。因此在我國中小企業發展基金運作過程中，必須根據我國的具體國情以及采取的管理模式，健全科學、合理的基金組織管理架構，保障基金的平穩高效運行。