我國未來貨幣政策的選擇

苗鳳

[摘要]近年物價持續上漲、資產價格泡沫的嚴重、房地產泡沫的出現，為了防范金融風險的發生，央行提出了以“防風險”代替“穩增長”為政策首要目標，因此貨幣當局不得慎重考慮貨幣政策的實施是否合理，文章結合當前經濟狀況和接下來金融經濟發展目標，通過對其分析指出貨幣政策邊際收緊的政策的實施是有必要的。

[關鍵詞]貨幣政策 供給側改革 貨幣政策邊際收緊 實體經濟

一、引言

我國為擴大有效需求一直施行穩健的貨幣政策，且這一政策實施的效果得到了認可，但是施行穩健的貨幣政策在達到國家目標的同時，也帶來了極其嚴重的負面效應。例如，經濟運行對房地產和基礎建設投資的依賴仍然較大，民間投資活力不足，部分領域瓶頸仍未打破，制約增長潛力發揮，穩增長與防泡沫之間的平衡更富有挑戰性。實現經濟平穩增長、經濟結構總體合理、就業水平充分、貨幣幣值基本穩定等宏觀調控目標，貨幣政策是宏觀調控目標的核心所在，因此貨幣政策的有效性成為國家宏觀調控目標能夠充分實現的關鍵因素。

二、現階段我國貨幣政策所處的經濟環境

以前我國資金傳導機制可以大致描述為：資金一中介（銀行）一實體經濟；而現在資金傳到機制則變為資金一理財（股票）一資本市場一實體經濟。從新常態下新的資金傳導機制可以看出，連接實體經濟與資金的紐帶，資本市場被賦予重任，成為貨幣政策效應傳到的重要平臺。

由圖1可以看出央行的貨幣政策處于一個相對穩定的狀態，可在一個波動的區間內，靈活調整貨幣的投放量以適應經濟的穩定發展。

總的來說，中國經濟總體運行平穩，基于這種經濟增長的良好態勢下，下階段我國將堅持實施穩健的貨幣政策，增強政策的針對性和實施的有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險。

三、貨幣政策邊際收緊實施的必要性

（1）緊縮性的貨幣政策有利于金融的穩定，當股價泡沫處于醞釀的時候，如果此時央行參考金融穩定狀況指數的提示而采取緊縮性貨幣政策，則緊縮性的貨幣政策不僅能夠抑制未來可能出現的通脹水平的上升，而且還能對刺破股價泡沫起到一定的作用。

（2）貨幣政策的收縮有利于資本結構波動幅度的降低，當企業處于貨幣收縮階段時，企業成長對資本結構波動的推動作用更大。當經濟體中貨幣政策寬松時，企業能夠比較方便的獲取資本，根據資本需求對資本結構頻繁調整，導致資本結構波動幅度增大，會增加一個企業的風險程度。

（3）貨幣政策邊際收緊有助于優化產業結構，貨幣政策邊際收緊會導致貨幣投放量的縮小，貨幣的流動性減少，利率上升，企業的融資成本上升，為了降低總成本，獲取更大的利潤，企業會適當的調整產業結構，對生產效率底下的部門減少資金的投入甚至不投入，對于高效率的生產部門加大資金的投入，增加投入單位資本的邊際產出，最大化企業的利潤。

四、貨幣政策邊際收緊實施會遇到的挑戰

貨幣政策邊際收緊會使得信用債看好程度下降，根據最新的債市調查顯示，投資者對于資金面預期偏緊措施的實施，使得投資者對于債券市場持悲觀的態度。由于貨幣政策邊際收緊的作用，使得市場上資金的流動性收縮，對于個人投資者來說可用于投資債券市場的流動性現金減少，對于機構投資者來說，融資成本增大，因此會使投資者對債市更加謹慎，再加上對信用利差保護的程度較低，看好高等級信用債的人數占比將近減半。由于貨幣的傳導機制使得信用債持續受到貨幣邊際收緊、資金面偏緊，理財擴張受限的壓力，所以貨幣政策邊際收緊成未來債市最大風險點，不利于債券市場的發展。

五、結論

近年來，為了配合供給側改革的有效推進，貨幣當局積極探索新常態條件下的貨幣政策操作新機制。為了實現充分就業、物價穩定、經濟持續健康增長和國際收支平衡的四大目標，貨幣當局不僅采用了降息、降低法定存款準備金率等傳統貨幣政策工具，而且又推出了SLF、MLF、PSL等創新公開市場操作工具，這奠定了目前我國定向寬松的貨幣政策的基調。從而導致了通貨膨脹，房地產泡沫，資產價格泡沫等一系列不利于金融市場穩定的因素，為了防范金融風險的發生，央行把“防風險”代替“穩增長”作為當前政策首要目標。貨幣政策中性收緊的實施一方面可以有效的防范和化解金融風險，另一方面可以有效緩解實體經濟通脹壓力的上升。在一系列支持實施緊縮的貨幣政策的國內經濟環境和國外經濟環境的條件下，使得緊縮性的貨幣政策的實施在接下來的政策實施中有很大的可能。