我國上市金融機構系統性風險溢出效應研究

趙楠

【摘 要】 基于我國23家上市金融機構2008年-2017年的周股票價格數據，對我國上市金融機構的系統性風險溢出效應實證分析。研究結果表明：（1）商業銀行、保險公司和證券公司的均值依次遞減，商業銀行對整個金融系統的風險溢出高于保險公司和證券公司

【關鍵詞】 系統性風險 溢出效應 條件風險價值

一、引言

在金融市場運行中，一個市場的波動不僅會受到別的市場波動帶來的沖擊，而且還要遭受其自身過去波動的制約，這種市場之間或市場內部機構之間的波動傳導機制被稱為風險溢出效應。風險溢出效應是外部性的一個典型表現，它很容易引起市場或機構之間的危機相互傳染，即某一個市場遭遇困境或某一家金融機構的重大損失會快速擴散至整個金融市場，系統性風險隨之產生。

然而，傳統的度量風險的主流方法VAR只能衡量機構自身的風險，卻無法捕捉到風險溢出效應的影響。因此2008年金融危機之后，VAR方法受到了人們的責備和質疑，學者們以及監管組織紛紛尋求新的衡量系統性風險的方法，以彌補現有監管體系的缺陷和不足。Adian和Brunnermeier于2009年提出的CoVaR方法，為風險管理實踐提供了新的思路，本文試圖借鑒這一方法，嘗試性地對中國上市金融機構的系統性風險溢出效應進行分析，以期為改善我國金融業的風險監管做出有益的啟發。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文研究金融行業間的風險溢出強度及單個銀行陷入困境時對銀行系統性風險的貢獻度，考慮到代表性和數據可獲得性，本文選擇中國上市金融機構作為研究對象，涵蓋商業銀行、證券及保險三個行業，利用上市公司周股票收益率進行實證分析。并根據金融機構規模及上市時間進行篩選，最終選取14家商業銀行、6家證券公司及3家保險公司，共23家上市金融機構作為研究樣本，樣本區間為2008年1月1日-2017年3月31日，數據均來自銳思數據庫。

（二）模型設計

研究單個金融機構陷入困境時對整個金融系統的風險溢出強度，定義如下：

表示當機構i的收益率處于水平時，整個金融系統（s表示系統）所面臨的風險，也可以用以下條件概率分布的q分位數表示：

（1）

表示當機構i處于“正常”狀態時，即機構i的收益率處于中位數水平時，整個金融系統的風險價值：

（2）

機構i對系統性風險的貢獻度可以由機構i處于危機時和機構i處于正常水平下，整個金融系統的條件風險價值的差額表示為：

（3）

衡量了機構i對整個金融系統的風險溢出大小，定義如下：

=（4）

衡量銀行i陷入困境時對整個銀行體系的風險貢獻率。

為了測度我國上市金融機構風險溢出效應及單個銀行陷入困境時對整個銀行系統的風險貢獻度，本文采用分位數回歸的計算方法計算。首先，對式（5）進行分位數回歸，得到相應的估計系數：

（5）

其中，分別表示機構i和整個金融系統的收益率。然后將單個機構的風險價值和資產收益率的中位數代入估計式中，即可得到機構i處于危機時和機構i處于正常水平下，整個金融系統的條件風險價值分別為：

（6）

（7）

其中，和是對（5）式進行q分位數回歸的估計系數值，將其代入式（8）求得機構i對系統性風險的貢獻度：

（8）

最后，根據和計算出。

四、實證結果與分析

（一）單個機構陷入困境時對整個金融體系的風險貢獻度

由表2可知，商業銀行、保險公司和證券公司的均值依次遞減，因此，從單個金融機構對總的系統性風險的貢獻度來看，商業銀行對系統性風險貢獻最高，保險公司次之，證券公司貢獻相對最低。從單個金融機構看，首先，在商業銀行中，工商銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行等大型國有商業銀行的風險溢出較高，而浦發、興業、中信等股份制商業銀行對整個金融系統的風險溢出較低。其次，在保險公司中，中國太保值最高，中國平安值最低。最后，證券公司中，長江證券、太平洋等相對較高，但由于我國證券公司規模較小，因此平均值較小，系統性風險貢獻度較低。

五、結論

本文運用條件風險價值（）方法對單個金融機構的風險溢出效應進行實證分析，發現商業銀行、保險公司和證券公司的均值依次遞減。因此，商業銀行最應受到監管部門的關注。從單個金融機構對總的系統性風險貢獻度來看，商業銀行中規模較大的國有商業銀行風險溢出效應較高，而小型股份制銀行風險溢出效應相對較低，因此宏觀審慎監管更應重視大型國有銀行的風險管理。其次，由于單個金融機構的風險高并不一定代表對整個銀行的系統性風險貢獻率就大，監管當局應重視機構之間的風險溢出和協同作用，需要將整個金融系統作為一個整體考察其風險變動狀況，并有必要加強對系統性風險溢出效應高的金融機構的監管。

【參考文獻】

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