基于現金流量視角衡量企業財務風險

翁岱群

【摘要】在衡量企業財務狀況，識別企業財務風險的時候，雖然企業資金使用的存量和增量信息可以通過資產負債表和利潤表反映，但對于資金流動和使用的質量信息卻需要通過現金流量表提供。通過現金流量表中對于不同經濟活動的現金流入和流出的披露，以及現金流量指標的分析比較，報表使用者可以了解企業會計主體對于資金的占用情況、使用效率、盈利套現能力和償債償息能力等，進而可以對企業會計主體當期財務經營質量狀況作出判斷。

【關鍵詞】現金流量；財務風險；自由現金流；

現金流比率；現金循環周期

【中圖分類號】F271；F275

一、引言

企業的現金流量類似于人體的血液循環，如果血液循環出現問題，哪怕是極短的時間內也會給人體造成極大的傷害。同理，一旦企業的現金流量出現資金鏈缺口，也會使企業運營陷入困境，甚至瀕臨破產。現金流量，是指企業在一定會計期間按照現金收付實現制，通過一系列經濟活動而產生的現金流入和流出的數量。在企業的財務報表中，最直觀反映企業現金流量變化的是現金流量表。通常，解讀企業財務狀況往往以資產負債表和以權責發生制為編制基礎的利潤表為主，而以收付實現制為編制基礎的現金流量表卻更能反映企業的收益質量和資金流向，為解讀財務信息提供動態的數據支撐。

二、現金流量表簡析

現金流量表作為財務報表體系中的重要組成部分，與另外兩張主表——資產負債表和利潤表有著明顯的區別。一方面，現金流量表反映的是一定會計期間內企業資金的流動情況，而資產負債表反映的是截止在某一個時間點企業的資產和負債情況。另一方面，利潤表是以權責發生制進行編制，收入與支出的情況都視經濟活動發生的時間點進行計量，而現金流量表則是以收付實現制為編制基礎，只有當真金白銀流入流出時才會被計量。因此，相對于資產負債表和利潤表而言，現金流量表的數據更難以被操縱，在衡量企業財務狀況中具有更高的實用性和真實性。

在分析現金流量表的時候必須注意的是，當現金及現金等價物凈增加額為正數時，要觀察當期的現金凈流入主要是由哪項經濟活動產生的。企業經營活動產生的現金流量才是該企業收益質量的保證，通過一次性投資收益、發行股票或債券所獲得的現金凈流入，從長遠發展的角度來看不具備可持續性。

三、現金流量指標的實際應用

在會計核算中，企業的資產價值和利潤形成在不同程度上都可以受到人為因素的操縱，比如收入和費用的確認、壞賬準備的計提比例、固定資產以成本法或公允價值計量，以及存貨的期末計價方式等，都能夠對資產和利潤產生一定程度的影響。不存在財務報表造假前提下，現金流量是較不易被粉飾的數據，特別是與資產負債表和利潤表信息相結合后，對于評估企業財務狀況具有重大的參考價值。這其中包括：

（一）自由現金流

自由現金流，是指企業通過經營活動所帶來的現金凈流入，在扣除維持企業正常運轉和保持企業長期競爭力所必需的開支后，可以自由支配的現金。這部分可自由支配的現金，理論上視為可以提供給資本投資者（包括權益和債權）潛在的最大回報。自由現金流的計算主要有兩種方式：

第一種：自由現金流=息稅前利潤-稅金+折舊與攤銷-資本支出-營運資本

第二種：自由現金流=經營活動產生的現金流量凈額-購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金

兩種計算方式其實表達的核心是一致的，即企業經營活動所產生的現金流才是保證企業持續性發展的根本，而這部分現金流量能夠在滿足企業維護性質的資本開支后有所盈余，則有更多可用于投資擴張、償債償息和分發股利的空間。正如前文所述，利潤并不一定能完全轉化為現金流，企業的價值是未來現金流的貼現，而不僅是未來利潤的貼現。未來的利潤增長是未來現金流的重要組成部分，但資本支出和營運資本同樣重要。

在企業對外擴張時，自由現金流應該成為評估收購目標財務狀況的重要指標之一。巴菲特就認為，可以實現持續性發展的企業就是能在運營的過程中產生充足的現金流，既不需要貸款經營也不需要投資者的后續投入，就可以實現穩健的發展。

（二）經營性現金流比率

經營性現金流比率經常被應用于衡量企業財務實際的償付能力和變現能力，可以用以下四個比率加以印證：

1.經營活動產生的現金流量凈額÷平均流動負債

這表達的是企業經營活動產生的現金流量凈額對當前流動負債的覆蓋比例，彌補了流動比率（平均流動資產÷平均流動負債）的局限性。在流動比率中，流動資產可能包括了已存在壞賬的應收賬款和退化狀態的存貨，這些流動資產事實上已無法轉化為可用于償付債務的現金。經營性現金流是企業經營活動產生的現金，能更真實反映企業短期的償債能力。

2.（經營活動產生的現金流量凈額+支付的息稅）÷利息支出

這表達的是企業息稅前的經營活動產生的現金流量凈額對利息支出的覆蓋比例，彌補了利息保障倍數（息稅前利潤÷利息支出）的局限性。這是因為息稅前利潤仍存在一些非現金性項目的調整，例如折舊和攤銷等，而這一現金流比率則更能反映企業償還借款利息的能力。同利息保障倍數一樣，倍數越大，證明企業經營產生的現金流能更好地應付借款利息。對于企業債權人來說，可以使用這一比率衡量債權的安全程度。

3.經營活動產生的現金流量凈額÷營業利潤

這表達的是經營性活動現金流產生的凈額占營業利潤的比例。通常來說，經營性活動的現金流凈額與營業利潤的比例應接近于1，證明企業在經營過程中獲得的營業利潤實實在在轉為了現金凈流入。當這一比率嚴重偏離系數1的時候，證明營業利潤并不能真實反映企業的經營業績。當這一系數小于1的時候，表明企業的營業利潤存在高估的風險，比如可能通過增加應收賬款來虛增營業利潤。

4.經營活動產生的現金流量凈額÷營業收入

這表達的是每一元營業收入能轉化為多少現金凈流入，可以將這一比率與毛利率進行比較，同樣也是彌補了利潤比率存在非現金性項目調整的局限性，反映企業真實的經營性利潤狀況。

（三）現金循環周期

在現代商業環境中，經常會看到營業利潤和現金流背道而馳的情況。許多報表使用者長期以來會形成一個錯誤的觀念，認為沒有利潤的企業不是好企業。事實上，許多企業會選擇把經營過程中產生的充沛的自由現金流，在當年又大部分用于投資擴張，使得利潤表似乎不賺錢，但卻以該策略在規模上將行業競爭對手甩開，從而形成長期的壟斷。在這種情況下，測算企業現金循環周期可以用于衡量企業的資金使用效率和運營效率。現金循環周期，是指企業在經營中從付出現金至收到現金所需的平均時間，其計算公式如下：

現金循環周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數

其中：

存貨周轉天數 =（存貨平均余額×360）÷銷售成本

應收賬款周轉天數 =（應收賬款平均余額×360）÷銷售收入

應付賬款周轉天數 =（應付賬款平均余額×360）÷銷售成本

一個完整的現金循環周期可以理解為，企業購買原材料記錄應付款→原材料轉為庫存商品→商品售出轉為應收款→應收款回款得到現金→現金支付應付款。

通常來說，現金循環周期越短，意味著企業資金使用效率越高。現金循環周期越長，需要占用的資金就越多，運營效率就越低。當現金循環周期為正數時，意味著企業需要投入額外的資金用以支撐運營開支。當現金循環周期為負數時，意味著企業經營過程中獲得的現金流入就足以支撐其運營支出，企業可以拿著本應還給供應商的款項先用于運營，這也從側面反映企業對供應商有著較強的談判能力。當然，現金循環周期也與商業模式和行業情況有關，周期的長短沒有絕對的優劣之分，還要綜合考慮企業商務模式、相關的外部數據等。

四、現金流量信息的局限性

在以現金流量視角衡量企業財務狀況時，需要注意到現金流量信息特別是現金流量表的編制也并非絕對客觀真實，即使報表不存在造假，現金流量信息也具有其自身的局限性。

（一）可比性

同一行業的不同企業，分析其現金流量表需要建立在相同的會計核算方法基礎上才能進行比較。對于同一企業而言，一致性原則要求其不能隨意變更會計政策。但是，不同時期的會計環境以及企業戰略的轉變或規模的改變，也使得不同時期的現金流量信息可比性相對減弱。

（二）可靠性

現金流量表的編制大多數時候都能以客觀事實為依據，但其可靠性有時候也會受到特殊原因的影響而降低。例如企業有時候會將應收賬款出售給金融機構或將應收賬款證券化，這種做法在降低應收賬款的同時還能增加經營性現金流。但是，大多數應收賬款的出售都附帶無法回款時的追索權，這種形式上的出售實質上是以應收賬款為抵押進行融資，以犧牲未來現金流的方式獲得當期經營性現金流的激增，不具有可持續性發展的空間。

（三）時效性

與其他報表一樣，現金流量表反映的是過去一段時間企業現金流動的情況，根據歷史數據的分析結果預測未來現金流動情況或財務狀況具有參考價值，但并非完全適用。

五、結論

現金流量信息在評估企業財務狀況時起到不可替代的作用，不同類型的報表使用者都可以通過現金流量表獲取到所需要的信息：對于債權投資人來說，其更加注重企業資產的流動情況和償債償息的能力；對于權益投資人來說，其更加注重企業的資本結構和資金需求情況；對于企業管理層來說，其更加注重企業的業績效率和營運資金流動情況。對于企業而言，不管是對外投資還是內部運營，都可以把現金流量信息當作是探測企業營運風險的“溫度計”。現金流是實實在在的真金白銀，是不易被操縱的財務指標。以收付實現制為編制基礎的現金流量報表，是對以權責發生制為基礎的會計制度的重要補充，特別在評估企業財務潛在風險的時候，可以起到“春江水暖鴨先知”的效果。

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