金融業支撐產業價值鏈構建策略研究

李國平 朱昱瑋

摘要：伴隨著中國的經濟結構轉型和發展模式優化，金融業不僅逐漸成為現代經濟的核心之一，也同其他產業之間形成更加緊密的融合關系。在目前我國促進產業升級、不斷提升產業價值鏈地位的大環境下，研究金融對具體產業價值鏈環節的構建和提升已經變得愈加重要。文章探討了金融支撐產業價值鏈構建和提升的途徑及其在其中所起到的作用，并對金融根據各產業價值鏈環節收益特征和風險特性的不同提供的差異化的策略支持進行分析總結，對制定金融促進各產業鏈環節的協調發展相關政策具有重要的實踐價值。

關鍵詞：金融業；產業價值鏈；投入產出分析

一、 引言

作為國民經濟發展的基礎性資源，金融支持是國民經濟發展的核心動力之一。金融業的產品和服務貫穿于整個經濟系統中，其直接為社會經濟發展的各個產業價值鏈環節提供必要的生產性服務和融通資金，金融的發展水平直接影響到社會資本的形成和配置效率，其與實體經濟之間已通過錯綜復雜的聯系形成了一個不可分割的有機整體。同時，金融系統的穩定，也對一個國家或地區經濟系統的平穩運行起到了至關重要的作用。因此，金融業的發展和穩定程度已成為有效衡量一個國家或地區綜合競爭力的重要參考指標。

金融體系本質上是一種資源配置機制，資源在其作用機制下可有效在空間和行業間流動。隨著產業價值鏈的逐漸細化，金融業逐漸滲透到產業價值鏈構建和發展的各個環節中。改革開放以來中國金融業發展迅速，金融業增加值從1978年的68.2億元增長至2015年的5.79萬億元，占GDP比重由1.9%提升至8.5%。良好的金融服務可降低產業價值鏈中的融資成本、提高融資效率，從而更好地助力產業價值鏈健康發展并提升競爭力。

但與此同時，中國金融業在帶動實體經濟的同時，其過快發展也帶來了一定的問題。金融業的融資結構和資金配置流向存在結構問題，資金存在金融體系內的“空轉”現象，導致全社會杠桿率較高，目前中國正處于“去杠桿”進程之中，即希望解決資金在金融系統內的“空轉”問題，引導金融投入到實體經濟之中。

在目前國內的金融發展形勢和我國促進產業升級、不斷提升產業價值鏈地位的大背景下，研究金融在具體產業價值鏈環節的構建和提升中起到的作用已成為一個愈加重要的課題。在上述背景下，本研究探討了金融對具體產業價值鏈構建和提升的策略支持，可以為實體經濟產業結構調整、制定金融業發展規劃和經濟政策提供支持，同時對制定金融促進各產業鏈環節的協調發展相關政策具有重要的實踐價值。

二、 金融業在產業價值鏈構建和提升中的作用

產業價值鏈是指為實現商品或服務價值而連接生產、銷售、回收處理等過程的網絡組織，涉及從原料采集和運輸、半成品和成品的生產和分銷，直至最終消費和回收處理的整個過程。

從國家和地區的經濟發展進程而言，金融業最先投入于制造業之中。在工業化發展的初期階段，單個制造業企業涵蓋從研發、制造生產到終端銷售及售后服務的各個環節，即福特主義。在這一時期，由于產業價值鏈的所有環節基本都被內化于同一企業之中，因而制造業成為了金融的主要服務對象。隨著信息革命的興起和生產技術的變革，產業分工迅速深化，企業的專業化逐漸增強，出現了越來越多的業務單元的模塊化以及部分產業價值鏈環節的外包。微觀層面的變革導致了中觀層面新的產業分工的形成，即以“微笑曲線”為代表的分工形式（程大中，2006）。 在“微笑曲線”中，傳統的制造環節，即微笑曲線中部，附加值較低，利潤空間小，曲線的頭部和尾部，即研發制造、銷售和倉儲運輸環節為高附加值環節，在現代化的地區可能吸引更多的金融投入。

在金融的市場化運作之中，金融機構通過直接提供資金和間接釋放市場信號兩種方式作用于產業價值鏈的構建和提升。為企業提供研究設計、擴大生產銷售等所需的資金為金融業的直接功能，資本的進入使得各企業的研發、生產和銷售等能力得到提升，從而帶動營業收入和利潤水平的大幅增長，產業價值鏈上企業綜合實力的提升也會促進各產業價值鏈環節能力的增強。同時，由于資本眾所周知的追求超額利潤的本質驅動力，資本針對某一產業價值鏈環節的大量投入也會成為一種重要的市場信號，帶動人力資本、自然資源等其他生產要素的投入和集聚，從而對某一特定產業價值鏈環節產生較大的促進作用。

三、 金融業支撐產業價值鏈構建和提升的途徑

從金融業服務于實體經濟和產業價值鏈構建的本質而言，金融資源向產業價值鏈環節配置的本質驅動力為獲取超額利潤。對于具體的實體經濟產業價值鏈環節而言，金融業主要通過為各環節提供融通資金以及作為生產性服務業服務于各環節的發展作用于各具體的產業價值鏈環節。其中，金融業服務于產業價值鏈環節最本質的途徑是為產業提供融通資金，為金融行業的“大動脈”。作為生產性服務業，金融扮演的主要角色為連接資金和各產業價值鏈環節，如投資銀行、財務顧問等行業，其為企業在一級和二級市場提供融資服務，可以說金融提供融通資金的本質功能為其發展的基礎。

從資金屬性而言，金融業為實體經濟提供的融通資金包括股權投資和債權投資兩種形式，這兩種形式風險偏好不同，債權資金追求安全性和穩定的收益率，風險偏好較低；股權投資追求高回報，其相應也面臨著較高的投資風險。近年來，也隨著金融市場的逐漸壯大完善、夾層投資、債轉股等介于股權和債權市場的之間的投資形式也日益豐富，其收益和風險水平同樣介于股權投資和債權投資之間。由于股權投資面臨的風險較大，一個發展完善的金融系統市場能夠減小投資的系統性風險，因而股權投資在發展水平較高的地區所占的比重較大。

從資金需求方和資金供給方的關系而言，金融業提供融資可以分為間接融資和直接融資兩種形式。間接融資為傳統的融資方式，資金需求方與資金供給方通過銀行、信托、保險等金融中介機構完成融資活動。直接融資與間接融資相對應，資金需求方與資金供給方直接通過協議等形式完成資金的流通，不存在金融中介機構，直接融資主要通過證券市場完成。其投資資金相較而言較為長期，且不存在期限錯配問題。一般而言，間接融資的發展早于直接融資，其成熟度和標準化程度也相對較高，但隨著地區或國家經濟發展水平和人均收入水平的快速提高，直接融資即證券市場在一個的金融系統中將起到越來越重要的作用（林毅夫、章奇、劉明興，2003）。

信貸市場上主要是商業銀行起主導作用，主要通過債權投資作用于產業價值鏈中。商業銀行通過向產業價值鏈上的企業發放貸款，引導資金向重點環節的合理分配，從而促進產業價值鏈環節的構建和提升。近年來，互聯網金融等新型金融機構興起，成為間接融資的補充渠道。互聯網金融可為上下游的供應商、經銷商及終端用戶提供支付、金融與商業保理、融資租賃、小額貸款、消費金融等金融服務。同時借助大數據和互聯網技術，可提升提供金融服務的效率，極大地擴大了產業價值鏈生態圈，取得了較大的創新

如上所述，直接投資主要通過證券市場進行，證券市場的資本化工具包括股票和債券兩種形式。股票投資屬于股權投資形式，分為一級市場和二級市場，發行主體為股份制企業。股票的一級市場為發行市場，即投資人通過認購發行人發行的股票獲得公司股權，發行人也同時獲得了其為擴大生產等所需的資金，在這一過程中，儲蓄轉化為投資，從金融資產的結構而言，貨幣或貨幣等價物等金融資產轉化為了產業價值鏈擴張所需的資本。在直接融資中，由于投資者需要直接對被投標的的運營情況和投資風險進行判斷，對披露信息的透明度要求較高。二級市場為流通市場，投資人可較為自由地買進和賣出流通于證券市場中的股票，二級市場的穩定和良好發展也能反映出一個國家或地區實體經濟體系的良好運行。從資金屬性而言，債券屬于債權投資，因而其也具備債權的顯著特點、即收益率固定、風險性較低等。除上述差別外，相較于股票，債券的發行主體較為多樣，包括國家主權政府、地方政府平臺、企業等多種形式（僅以2016年的中國企業債市場為例，城投債為其中的主力，發行規模占比高達89%），因此債券市場的金融資源投入到實體經濟產業價值鏈構建的擴大中的比例較小。

除證券市場，私募股權投資和風險投資也為直接投資的重要組成部分。部分從事高風險、高收益的中小企業（一般以產品研發設計環節的企業為主）或初創企業在發展期時通常規模較小，難以從證券市場獲得融資，因此私募股權投資和風險投資等就成為了其重要的金融資源來源。

在產業價值鏈中的眾多企業運用上述融資工具和手段獲得不同類型的金融支持。在市場化環境下，為實現獲取超額收益的本質目的，金融機構根據本機構的資金特性及其需匹配的標的資產風險特點和收益特點，將各個類型的資金以不同的投資方式投入到符合要求的產業鏈環節之中。在一個成功的金融投資過程中，資本的進入使得各企業獲得了研發、擴大生產或擴大銷售市場等必須的資金，企業的研發、生產和銷售等能力得到提升，營業收入和利潤水平大幅增長，企業現金流的改善也會提高金融機構尤其是商業銀行的存款余額，使金融機構獲得更多的投資資金投入到產業價值鏈之中。這一過程循環往復，金融機構和產業價值鏈中的企業相互促進，在正向激勵下，同時獲得飛速發展。此外，在金融機構逐利本質的推動下，資本更傾向于投入到生產效率最高和回報率最高的企業中，優秀的企業更易脫穎而出，一個地區的產業價值鏈得以加速構建和完善。因此可以看出，金融與產業價值鏈之間相互影響，不可分割。

四、 金融對產業價值鏈構建的策略支持

在產業價值鏈的各個環節中，由于其對應的風險特性和收益特性不同，金融對其所提供的支持在策略上也有所差異。

產品研發設計環節為整個產品價值鏈中附加值最高同時也是最上游的環節，其產出的技術成果將作為技術成果投入到原材料加工和產品生產加工環節中，因此好的生產技術將大幅度地提高生產效率和利潤水平，對整個價值鏈具有極強的正反饋效應。在產品研發設計中，若研發成功，企業將獲得巨額回報和利潤，但通常而言，相較于其他價值鏈環節研發的周期相對較長，結果的不確定性較大，同時在資本、人力等方面又需要巨額的投入，因而產品研發設計環節為投資風險最高的環節。此外，在現金流環節，該環節難以按一定時間頻率產生穩定的現金回報，通常為在一段時間的資本投入后在某一時點產生巨額的收益。因此，總體而言，產品設計研發環節難以償還貸款及債券等債權投資的利息，金融對其的策略支持以股權投資為主，主要包括風險投資融資和新三板融資等形式。

原材料和產品加工環節作為傳統的制造環節，為金融業最先投入的環節和初期最主要的服務對象，針對該環節的金融業發展已較為完善，信貸市場和證券市場為該環節主要的金融策略支持來源。但隨著產業分工的細化和經濟結構的升級，新型融資形式在原材料和產品加工環節起到了愈發重要的作用。

倉儲運輸環節為連接價值鏈各環節的紐帶，在經濟發展的初期和中期階段，大量中小型物流企業受限于存款占壓流動資金短缺等問題，無法獲得發展所需的資金。隨著經濟的發展，物流金融的模式興起，為倉儲運輸環節的發展提供策略支持。物流金融又可被稱之為供應鏈金融，物流金融的出現為該環節金融策略支持帶來的變化主要體現在三個方面：金融機構為越來越多的中小型企業提供服務，服務模式由單一的進出貨管理轉變為建立倉儲管理體系的規模化的管理，服務對象擴大到第三方物流企業及各類原材料加工和制造業企業。隨著第三方物流公司和銀行等金融機構合作的深入，創新的物流金融模式和企業出現。美國UPS快遞（United Parcel Service）創立于1907年，是專業的運輸、物流、資本與電子商務服務的領導性的提供者，其開始創新性地提供物流增值服務（為貨物銷售方提供倉儲業務處理、代表委托方向購貨方催款和收款機賺取結算手續費）和墊資服務，逐漸成為提供物流金融服務的物流銀行。目前，物流金融已成為金融為該環節提供策略支持的主要方式。

產品銷售和售后環節為產業價值鏈的末端環節，針對該環節的金融支持主要從消費者端入手，通過銷售金融的方式提供金融策略支持。消費金融可理解為由金融機構向消費者提供的包括消費貸款在內的金融產品和金融服務（廖理，2010）。消費金融體系具有支付功能、風險管理功能、借貸功能或儲蓄/投資功能（Campbell，2010）。近年來，在大數據快速發展的助力下，基于互聯網金融的新型消費金融模式興起，成為消費金融的重要組成部分。目前，消費金融已成為消費市場的助推器，其通過多樣化的消費信貸產品滿足消費者的消費融資需求從而極大地激發了消費者的消費需求，同時也拓寬了供給者的供給渠道。此外，通過消費金融影響消費行為也可作為一種經濟手段調節和影響生產環節，推動產業結構調整。

五、 小結

總結來看，在經濟發展中，金融業起到了支撐金融發展體系穩定、為其他部門的發展提供資金資本支持及作為生產性服務業服務于整個國民經濟的作用，因此金融更傾向于投入附加值和產出效率高的環節中。在現代的價值鏈分工中，產品研發設計、銷售、倉儲運輸等環節附加值較高，因而受金融投入的影響更大；隨著產業分工的深化，原材料加工和產品生產加工環節附加值較低，利潤空間較小，受金融投入的影響較小。

具體到各環節而言，金融會各產業價值鏈環節收益特征和風險特性的不同提供差異化的策略支持。產品設計研發環節由于較長的投資周期和投資風險，金融主要通過風險投資的方式提供策略支持。原材料和產品加工環節屬于傳統加工行業，銀行信貸市場即貸款為其主要的融資來源。產品銷售和售后環節受市場需求狀況的決定性影響，因此針對該環節的金融支持包含消費金融、融資租賃等手段，即主要通過信貸市場實現。金融參與倉儲運輸環節主要通過物流金融的方式，因而該環節主要的金融投入方式通過信貸市場。

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基金項目：國家自然科學基金面上項目“中國超大城市規模與空間結構的綜合效應研究”（項目號：41671120）；國家社會科學基金青年項目“我國生產性服務業空間結構的本地效應、溢出效應及其優化研究”（項目號：15CJY055）。

作者簡介：李國平（1961-），男，漢族，黑龍江省拜泉縣人，北京大學政府管理學院教授，北京大學首都發展研究院院長、博士生導師，研究方向為區域經濟、經濟地理；朱昱瑋（1995-），女，漢族，山東省威海市人，北京大學政府管理學院碩士生，研究方向為區域經濟、經濟地理。

收稿日期：2018-05-08。