高校資本結構及成本分析
——新經濟學角度闡釋

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（1成都紡織高等?？茖W校經管學院 四川成都 611731 2西南財經大學會計學院 四川成都 611130 3四川省教育科學研究所四川成都 610225）

一、高校資本結構分析

我國高等教育經過幾輪的體制改革，已經從最開始的只是依賴于政府財政支持的形式，過渡成為目前的具有多元化特點的籌資形式。高校資本結構不僅指投資者投入的長短期債務與權益資本二者間的比例，也具體涵蓋了高校多途徑構成的教育資源和長短期資金之間的構成比例，包括債務資本、權益資本等。其中權益資本主要來源于五個方面：（1）國家財政性教育經費。（2）社會團體和公民個人辦學經費。（3）社會捐款、集資辦學經費。（4）事業收入。主要包括學費、雜費和其他事業費收入。（5）其他收入。社會服務收入和合作服務收入。高校債務資本優化一般包括高等院校資產證券化、發行高校教育債券、通過校際互借的形式和獲取國際支援等幾種形式。

二、國內外研究動態

（一）高校資本結構多元化研究

Long和Michael展開了大量的研究，并引入了澳大利亞的實例，分析與探討了其政府部門對高校進行資助的具體辦法，詳細介紹了政府資助學生學費的問題、促進校企合作以及通過向社會提供有償服務等方式提高高校收益等。王善邁（1996）認為，從教育經費的角度來說，其非財政性供給的意義越來越大，因此，應該優化高等教育資源配置，進一步發揮市場的調節作用。巫梅琳（2018）著重探討了高等教育籌資渠道的多元化，分析了教育儲蓄、助學貸款、教育銀行等問題，另外也闡述了在實踐過程中存在的融資問題。王曉蓓（2001）指出應該通過建設捐款、債券等相關籌資途徑優化高校資產結構，促進校企合作，拓展科研項目規模，創立科技園等，與此同時，還應該鼓勵高校建立成熟的籌集教育資金制度。

（二）高校資本成本研究

在西方國家，部分高校從上世紀70年代就開始實行了成本核算，并向全面化、系統化的方向發展。教育成本的概念也發生了很大的變化，已經從之前的單純考慮教育經費支出，到涵蓋教育成本要素價值，又到了后來的教育資源機會價值。最早的相關分析是把教育支出看作是教育成本，舉例來說，學者Vaizey（1958）展開了大量的研究，并于上世紀初葉到中葉將這種理論應用于英國教育成本分析的過程中。到了上世紀六十年代，學者舒爾茨（1960，1963）展開了更加深入的探討，他在分析學校教育成本問題的過程中，將其定義總結為教育活動之中消耗的要素的價值。認為教育的所有要素，可以具體分成兩個方面：其一，提供教育服務需要付出的成本；其二，學生接受教育花費時間的機會成本。其中，第一個部分又可以具體分為：教師、相關管理人員的服務費用，保持學校有序運行的要素成本，如住宿、食堂等費用；第二個部分則具體指的是學生由于接受教育而放棄的收入。學者Levin（1983，1995）等在這方面也做了大量的相關分析，認為受教育機會成本比較貼合教育成本的概念，應該通過在其他最優應用條件下的價值進行衡量。

到了上世紀80年代，我國的高校學費政策出現了較大的變革。一些學者展開了大量的分析與研究，引入了高等教育成本分擔原理，分析了我國教育成本分擔以及成本補償的相關問題，比如陳良焜（1993，1996）、陳曉宇（1998）等。他們深入分析了即時付費學生家長分擔成本的模式與學生助學貸款等模式，針對年齡結構、家庭收入水平、私人收益率等問題展開了廣泛探討，形成了具有一定指導價值的理論。

從國內外相關研究成果來看，總結來說主要包括三個方面：其一，務必提高對于高校經費的投入力度；其二，向著主體多元化、形式多樣化的方向發展；其三，務必科學匹配高校資源，合理經營。但鮮有對高校負債經營的成本、風險性問題和高校資本收益的效用最大化等方面的研究，本文從提高高校資本使用效益進行相關的探討。

三、高校資本成本核算研究

圍繞資本成本問題，莫迪格萊尼與米勒（1958）指出，在一定條件下，從企業所有者的角度來說，資本成本屬于一種債權利率，企業應該在某點進行集中投資，在這個固定的點上有形資產邊際收益應該與市場利率相同；從企業進行理性決策的角度來說，利潤與市場價值的最大化二者應該是等價的。高校資本結構涵蓋權益與債務資本二者的比例，因此，優化資本結構，就要調節上述二者的比例，以保證高校最優產出。本文研究高校資本成本主要是針對負債融資方式的資本成本。近年來，我國高校大多通過負債融資的形式進行籌資，以負債融資優化傳統資本結構，進而緩解資金缺口現象，本文用資產負債率和邊際收益率來說明高校融資成本的核算與比較。

（一）確定合理資產負債率的借款成本計量

我們充分研究了早期資本結構原理中關于凈收益的理論，發現從企業的資本結構來說，債權資本所占比重越高，企業稅后利潤越高，因此，企業具有越大的價值。該理論認為負債可以降低企業的資本成本，負債程度越高，企業的價值就越大。當債務成本低于權益成本、企業的負債比率達到100%時，企業加權平均資本成本最低。MM資本結構理論認為，在不考慮企業所得稅且企業經營風險保持不變、僅有資本結構變化的條件下，資本結構與其自身的市場價值不相關。也就是說，企業資本總成本與總價值沒有產生任何變化，換句話說，企業價值和企業負債情況沒有相關關系，最優化的資本結構不存在。從我國目前的客觀情況來看，高校教育產業存在很大的特殊性，從一方面來說，教育屬于準社會公共產品；從另一個方面來說，產業化的本質即為科學應用資源，追逐利益最大化。如此說來，高校資本結構應該充分考慮凈收益與MM資本結構兩種理論。也就是說在高校的經營過程中，負債在其資產中應該占有較大比重，但不可全部為負債，過高的財務風險會提高綜合成本率。高校通過高負債產生的財務杠桿收益會在很大程度上隨著股權資本成本率的增加而降低。

我們怎樣得出科學、合理的資產負債率呢？下面參考公司實例展開分析。設凈資產收益率（ROE）為r，資產凈利率（ROA）為 R，資產利潤率 R′，借款利息率為 i，資產負債率β。

根據杜邦財務分析體系：

由公式3可以看出，影響企業凈資產收益率（r）的因素主要有三個：資產利潤率（R′）、資產負債率（β）、借款利息率（i）。

下面我們進一步探討上述公式中的資產凈利率模型：（1）當R′＞i時，也就是說資產利潤率大于高于債務利息率的條件下，隨著β的提升，r有所增加（詳見圖A）。（2）當R′＜i時，即資產利潤率（R′）隨著 i、β 的提高，r有所降低（詳見圖 B）。

圖A

圖B

由上面分析可知，當R′＞i時，可以將杠桿效應用到最高，凈資產收益率也能達到最高；當R′＜i時，只有當β小于β0時，借款才有利。因此，我們可以各個時期的銀行中長期（5年以上）貸款利率為準，根據高校的資產利潤率來核算出適合的負債率，以確定適度的投資風險和控制借款資本成本。

（二）邊際效益分析下的教育成本計量

我們充分研究了經濟應用數學的推導結果，總結出要想獲得較優的結果，需要滿足下述條件：當邊際資本成本與投資報酬率相等時，通過優化資產結構可以實現該目標。高校在調整負債總額、優化資本結構時對在校生適度規模將產生影響，因此高校在調整負債比例優化高校資本結構的過程中，應該結合規模經濟效益問題，減輕財務風險。根據高校長短期平均成本分析：（1）從長期看，由于高校隨著規模的擴張而帶來的負債和資源配置的擴張，與企業的長期平均成本曲線呈U形不同，高校的長期平均成本曲線是一條上升的直線。（2）從短期看，隨著高校規模的拓展，固定成本保持恒定，之前的資源配置比例變化不明顯，高校短期的平均成本則可呈現下降的趨勢，所以，短期內實行的擴招形成的生均費用、規模效應與在校生規模相關，隨著其增大而降低。長期中平均成本的上升和短期中平均成本降低的這種矛盾關系，我們可以通過調整負債比例，優化高校資本結構，將在校生規模控制在適度規模上，將生均成本控制在合理水平上?；鶖敌в谜撜J為邊際效用與總效用間存在如下關系：MU=ΔTU/ΔQ=dTU/dQ，MU 表示邊際效用，TU表示總效用，Q表示高校教育總資本變量，在研究整個高等教育資本配置時，它可以宏觀表示所有高校資本總量，在研究微觀主體高校時，它可以表示某一所高校的資本總量。假定學校有i個辦學條件，qi為配置在第i種辦學條件（要素）中的教育資本量，則有Q=∑qi，產生的總效用為 TUi（qi）。

1.教育資本配置總效用先增后減，當邊際效用遞減為零時，總效用達到最大，而后降低。從數學模型我們可以看出，在一階偏導數為零的條件下，TU（q）具有極值點，與此同時，二階導數小于0，那么具有最大值。也就是說，在教育資本投入高校后，發生邊際效用為0的情況下，就說明通過擴大資本，已經不能進一步提高邊際效用，同時，總效用的提高也較為緩慢，說明此時該?？傂в靡呀涍_到最大。在資本不足的條件下，通過追加資本，產生正的邊際效用，然而將其配置于不同的辦學條件，形成的邊際效用是具有差異性的，因此，應該選擇產生最大邊際效應的部門，進而實現總效用最大。

2.當資本總量一定時，最后一個單位資本配置在各要素中邊際效用均衡時的總效用最大，即邊際效用均衡。在高校的各辦學條件中，當最后一個單位的資本配置給每一辦學要素所產生的邊際效用相等時，該校實現總效用最大，公式為：

公式4中TUi（qi）代表的是最后一個單位貨幣配置于條件i形成的效用，λ是常數。配置在第i種辦學條件中的資本量為qi，產生的效用為TUi?？蓪⒖傂в脤懗筛鬓k學條件配置效用的總和，即：

設高校資本總量為常數C，且有：

通過公式5和6構造拉格朗日函數求解：

maxTU（Q）=TU（q1，q2，…，qi）s.t.g（qi）=∑qi-c=0

L=TU（q1，q2，…，qi）+λg（qi）=TU1（q1）+TU2（q2）+…+TUi（qi）+λ（q1+q2+…+qi-c）

分別對q1、q2…qi，λ求偏導數，取條件極值解得：

dTU1/dq1=dTU2/dq2=…dTUi/dqi

因此說明在高校諸多辦學條件中，在最后的一個單位資本配置為所有辦學條件帶來相同邊際效用的情況下，該校達到最大總效用。從以上的資本配置效用最大化邊際分析中，從高校資本配置中的效用理論的角度來看，我們可以得出結論，教育資本配置具有最大效用。唯有優化資本配置，才可以達到最大資本效用。通常來說，辦學條件資本是否科學配置是增加資本使用效益與效率的先決條件，因此，資本配置的邊際效用是否科學，邊際效用值為多少都會產生較大影響，我們應該致力于把資本配置于具有最大邊際效應的辦學條件上，進而達到高校資本配置的最大效用。

四、高校資本結構和資本成本優化的途徑和意義

依據西方資本結構原理的觀點，最優資本結構是確實存在的。在最優資本結構下，企業能夠通過實現最低的成本，實現最高的價值。對于高校而言，實現其最大化產出即是最優資本結構。從高校的角度而言，引入資本結構的理論具有諸多現實意義，能夠節省成本、吸引民間資本、減輕學校培養費用、加強高校的風險意識，降低高校財務風險和經營風險并有利于促進高校教育資本的多元化。要提高我國資本收益率優化資本結構應該從以下方面入手：

（一）合理債務資本結構

高校債務資本優化有資產證券化、發行高等院校以及教育債券、校際互借和獲取國際支援幾種形式。但是，就我國而言，我們應該以減小債務資本成本、多種途徑進行籌資、優化債務期限結構等方式實行資本優化，其中債務重組、委托貸款等措施更具有可操作性。

1.債務重組形式。在高校難以按期償還銀行貸款時，銀行可以與高校建立起有效的協商，商業銀行本身做一些讓步，降低高校債務壓力，幫助其脫離困境。具體包括：（1）期限重組。高?？梢蕴岢鰧⑷炕蛘呤遣糠值狡谫J款進行延期的申請，降低當前還款負擔，通過重組實現長期、中期、短期三者之間的期限均衡安排，達到最優信貸期限組合，進而減小資金成本，降低債務風險。（2）利率重組。通過在地方商業銀行和四大國有銀行之間的多選擇性，合理降低借款商業利率。

2.委托貸款形式。具體指資金擁有者并未直接將資金貸給需要資金的借款人，而是將這部分資金儲存到銀行，并認定貸款對象，通過銀行展開實際操作。委托貸款的利率通常介于銀行存款利率與商業銀行借款利率之間。通過這種形式，能夠充分根據高校自身資金的客觀情況進行貸款，無需承擔多余資金量的利息成本，這就在很大程度上減輕了高校債務資本中的利息費用。

3.項目融資形式。針對應用期限較長、投入規模較大、高風險的項目，比如：購買高科技儀器、基礎建設等，可以采用這種方式展開?，F在高校建設一般多采用BOT和TOT兩種項目融資模式。其優勢就是高校能夠在較短的時間內，將一次性巨額的資金轉換成為長時間的投資，如此一來，高校本身就不用由此而承擔債務，可以租賃公寓、教室等方式，降低高校資金壓力。

（二）優化權益資本結構

通過優化債務資本不能完全達到消除高校債務的目的，一般只能作為權宜之計，還應該優化權益資本結構。從我國目前的客觀情況來看，高校優化權益資本的措施和途徑主要有：

1.利用國家稅收優惠政策，提倡捐贈。我國目前面向教育進行捐贈的社會各基層稅收鼓勵形式共有下面幾種：（1）對應捐款部分的稅款，全部免除，也就是說個體或是單位面向教育進行捐款，所捐的金額是多少，就能夠在其應該繳納的所得稅中扣掉多少。（2）應納稅所得額相應的捐款全部扣免除，也就是說個體或是企業等面向教育進行捐款，所捐贈的金額是多少，就能夠在應該繳納的所得稅之中扣掉多少，因此，得出的稅收優惠金額就是捐款金額和稅率的乘積。（3）稅款對應的捐款比例扣除，具體指的是個體或者企業面向教育進行捐款，我們可以依據特定的比例扣除稅款。綜上所述，從本質上而言，通過稅收激勵政策提倡捐款，還是由國家承擔高等教育經費，其不同點在于這些社會資源被直接投入到高等教育之中，而不是以稅收的方式轉化成財政收入，再由財政部門進行撥款，支持高等教育。我國實行的是第二種方法，在2007年，我國進一步完善了企業所得稅法，再一次統一了企業捐贈以及所得稅扣除的相關規定。強調指出：在企業出現公益性捐贈支出的情況下，在年度利潤12%的部分，可以在繳納所得稅的過程中進行免除。面向教育事業展開的捐贈同樣受限于這個免除比例的規定。允許扣除的比例并不高，通常來說，對于一個理性的企業而言，在實行捐贈的過程中，會把捐贈額控制到年度利潤的12%之內的部分，這會在很大程度上影響捐贈的多少。因此，目前通過稅收的形式實行的激勵，建議應該將補償率設置在接近捐贈后的以及未捐贈時二者利潤一致的點，如此一來，可以保證企業利潤不會降低，甚至可能會有所提升，同時還能夠提高企業捐贈的熱情，提高企業的信譽度與影響力，使企業和個人更樂于向教育行業捐贈。

2.增加高校銷售和服務收入。（1）積極拓展高校的教育功能。積極展開和企業之間的合作，可以為企業提供培訓人才的服務，同時也可以為其帶來相關的咨詢服務，為高校創收。（2）重視與推廣高校應用性研究，進一步提升銷售收入。我國目前的客觀情況是，高校的科研投資與科研能力都獲得了很大程度的發展，然而，從應用的角度來說，還存在諸多不足，并未實現將其轉換成為生產力。（3）全面推進校企合作，拓展合作項目。從美國的實際來看，其校企合作的模式大多在二者自愿的條件下展開合作研究以及建立科研重心、科技園等。在我國，主要是高等院校主動尋求合作，將其自身的技術應用于企業之中，充分吸收企業的資金優勢，進而達到雙贏。（4）盤活高校目前的資產存量。高校具有諸多固定資產，具體包括圖書館、設備設施、體育館等，然而這部分資產實際的應用效率并不是很高。從高校的角度來說，應該積極利用目前的存量資產，提高學校收入，增加占用資金效益。

總之，資本是有成本的，資本成本越低則高校資源配置的合理性越高，為了降低高校資本成本，從高校的角度來說，可以從優化學校資產布局、增加生師比、增加公共經費應用效率等方式減輕其自身投資的平均成本。高校實現最大效益的途徑很多，通過優化高校資產結構獲取邊際收益是有效渠道之一。