資本市場社會責任投資的發(fā)展途徑
——綠色金融帶來的啟示

□（山西廣播電視大學 山西太原030027）

一、引言

隨著社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展，人們的生活發(fā)生了翻天覆地的改變，物質(zhì)極大豐富，生活極其便利，但隨之產(chǎn)生的環(huán)境污染、由經(jīng)濟發(fā)展不平衡引起的社會資源分配不均衡也引發(fā)了各種社會矛盾。越來越多的投資者在關(guān)注財務(wù)收益的同時，也在關(guān)注投資本身對于社會發(fā)展產(chǎn)生的影響，社會責任投資逐漸興起。但由于各種原因，社會責任投資產(chǎn)品并未在資本市場中引起廣泛關(guān)注（黎友煥，2015）。由于社會公眾及政府機構(gòu)對環(huán)境保護的關(guān)注，近年來綠色金融在我國取得了快速發(fā)展，在國際綠色金融市場上占據(jù)著重要地位（俞嵐，2016）。機構(gòu)投資者是社會責任投資最重要的主體，機構(gòu)投資者的投資行為對個人投資者會產(chǎn)生示范效應(yīng)。借鑒綠色金融的發(fā)展經(jīng)驗促進社會責任投資在資本市場上的發(fā)展具有重要意義（孫美，2017）。

二、社會責任投資、綠色金融以及二者關(guān)系

社會責任投資（Socially Responsible Investment，SRI）是指投資者在進行投資決策時，不僅會考慮投資對象的財務(wù)績效，還會考慮投資對社會、環(huán)境等方面造成的影響。社會責任投資能夠通過投資行為促進企業(yè)履行社會責任（朱忠明、祝健等，2010）。

綠色金融是指能產(chǎn)生環(huán)境效益以支持可持續(xù)發(fā)展的投融資活動。與普通投融資活動相比，綠色金融的特點是將資金投入到能產(chǎn)生環(huán)境效益的領(lǐng)域，使得經(jīng)濟能夠獲得可持續(xù)發(fā)展。綠色金融的資金投向包括兩個方面，一方面是能夠?qū)Νh(huán)境產(chǎn)生積極效應(yīng)的項目，另一方面是能夠抑制對環(huán)境產(chǎn)生消極效應(yīng)的項目。

外部性內(nèi)部化的困難使得環(huán)境資源市場主體發(fā)展動力不足，因此，綠色金融發(fā)展的目的是在明確監(jiān)管規(guī)則、界定環(huán)境資源產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，通過金融工具的作用，彌合公共利益與私人利益之間的鴻溝，促進環(huán)境資源市場進行有效資源配置。同時，綠色金融要求金融機構(gòu)在考慮投資風險時，應(yīng)當將環(huán)境風險作為重要的評估項目。

從二者的定義可知，綠色金融屬于一種社會責任投資，它的投資方向是與環(huán)境有關(guān)的社會責任領(lǐng)域。社會責任投資本身自帶“綠色基因”，環(huán)境保護方面的投資是社會責任投資的主要內(nèi)容之一。因此，綠色金融的發(fā)展將會對社會責任投資產(chǎn)生重要影響。

三、我國社會責任投資與綠色金融的發(fā)展比較

（一）SRI在我國的發(fā)展情況。在社會責任投資的各種方式中，社會責任基金的發(fā)展最為引人矚目，是最重要的方式（鄭穎，2017）。社會責任投資基金在我國的發(fā)展時間雖然不長，但是取得了不小的成績。2017年9月下旬，由興全基金、上海交大高級金融學院和德林社主辦的“中國社會責任投資十年峰會”上發(fā)布的《中國責任投資十年報告》顯示，截至2017年8月31日，A股市場共有62只泛責任投資主題的公募基金產(chǎn)品，資產(chǎn)凈值規(guī)模已超過500億元。社會責任投資基金在資本市場上取得了良好的業(yè)績，62只基金中，有26只基金成立時間超過三年，包括混合型基金17只，股票型2只，被動及增強指數(shù)型7只。截至2017年8月31日，這26只社會責任投資基金平均復(fù)權(quán)單位凈值增長率達到59.6%，超過同期上證指數(shù)8個點之多。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，興全社會責任基金自成立以來復(fù)權(quán)凈值增長率為275.12%，年化回報率為15.20%，而同期上證指數(shù)回報率僅為-4.61%。如下表所示，社會責任投資基金3年復(fù)權(quán)單位凈值增長率明顯高于1年復(fù)權(quán)單位凈值增長率，根據(jù)《中國責任投資十年報告》統(tǒng)計，與同類基金相比，責任投資基金3年和1年的收益率分別排名前19.6%和前42.1%，說明社會責任投資基金能夠為投資者帶來良好的投資回報，更適合于長期投資。

社會責任投資基金績效舉例

但是我國的社會責任投資與發(fā)達國家相比還有較大差距。目前，世界上責任投資資產(chǎn)最為發(fā)達的國家和地區(qū)依次為歐洲、美國和加拿大，共占全球ESG（環(huán)境、社會和公司治理）資產(chǎn)的95.5%，分別為12.04萬億美元、8.72萬億美元和1.09萬億美元，分別占本國（地區(qū)）職業(yè)管理下資產(chǎn)的53%、22%和38%。而我國的62只社會責任投資基金500.2億元的資產(chǎn)規(guī)模在公募基金10.68萬億元資產(chǎn)總額中僅占0.47%。

（二）我國綠色金融的發(fā)展現(xiàn)狀。綠色金融在我國興起的時間并不長，但短短數(shù)年間，不論是從國家政策支持、投資規(guī)模、投資實踐還是產(chǎn)品品種方面都取得了飛躍式發(fā)展。

2016年3月16日全國人大表決通過的 《“十三五”規(guī)劃綱要》中明確提出建立綠色金融體系，發(fā)展綠色金融產(chǎn)品的目標任務(wù)，綠色金融成為國家戰(zhàn)略發(fā)展目標之一。2017年8月30日，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，標志著綠色金融體系在金融市場和各級地方政府的全面落實和正式啟動。與此同時，有關(guān)部門紛紛出臺了鼓勵綠色金融發(fā)展的配套規(guī)定、政策，為綠色金融的發(fā)展提供了政策支持。

截至2016年底，我國銀行業(yè)綠色信貸的余額為7.51萬億元，相比2015年同期增長7.13%，占銀行業(yè)各項貸款總額的8.83%。同年，綠色債券發(fā)行規(guī)模2 052.31億元人民幣，占全球當年發(fā)行總量的40%，2017年前三季度我國共發(fā)行綠色債券1 340億元人民幣，占全球發(fā)行總量的24%。我國綠色基金已由2012年的21只發(fā)展到2016年的265只。

與此同時，綠色金融在產(chǎn)品、方法和工具方面也實現(xiàn)了很多創(chuàng)新。2016年，我國出現(xiàn)了綠色資產(chǎn)支持證券（green ABS）和綠色資產(chǎn)擔保債券（green covered bond），并推出了綠色債券的評級方法。中央國債登記結(jié)算公司和中國節(jié)能環(huán)保集團公司推出了四只綠色債券指數(shù)，中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會推出了公益性的綠色項目環(huán)境效益評估方法，工商銀行率先在全球推出了銀行業(yè)的環(huán)境壓力測試方法，北京環(huán)境交易所和上海清算所推出了我國第一個碳掉期產(chǎn)品。

2016年G20杭州峰會，在我國的倡議下，首次將綠色金融納入G20議題，并成立了G20綠色金融研究小組，由中國人民銀行和英格蘭銀行作為共同主席。在我國和G20各國的共同推進下，全球綠色債券有了很大發(fā)展，2017年前三個季度的發(fā)行量已超過2016年全年規(guī)模。

四、綠色金融快速發(fā)展背景下推動社會責任投資全面發(fā)展的啟示

綠色金融是社會責任投資的一種重要形式，在國家戰(zhàn)略政策支持的背景下，綠色金融獲得了迅速發(fā)展，它的發(fā)展經(jīng)驗也為社會責任投資的整體發(fā)展帶來了一些啟示。

（一）政策支持是社會責任投資發(fā)展的必要條件。回顧綠色金融飛速發(fā)展的路徑，政府戰(zhàn)略政策支持是一個根本性因素。環(huán)境治理任務(wù)艱巨，環(huán)保投資數(shù)額巨大，僅靠政府財政投入遠遠不夠，因此借助資本市場的力量成為綠色經(jīng)濟發(fā)展的一種有效途徑。同時，經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)升級以及實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的經(jīng)濟目標，也成為綠色金融戰(zhàn)略政策產(chǎn)生的背景。通過綠色金融的發(fā)展，政府積累了政策規(guī)劃、實施的經(jīng)驗，為今后利用資本市場解決醫(yī)療、養(yǎng)老、區(qū)域脫貧等一系列社會問題奠定了基礎(chǔ)。政府如能出臺相關(guān)政策，有效利用金融杠桿解決社會問題，必將帶動社會責任投資的快速發(fā)展。

（二）提高社會責任信息披露水平。高質(zhì)量的信息披露，是證券市場有效配置資源的基礎(chǔ)。鐘馬（2016）指出綠色金融的發(fā)展目標要求將環(huán)境外部性內(nèi)部化，這就要求企業(yè)將相關(guān)環(huán)境成本進行量化并予以披露，使金融產(chǎn)品的價格反映出環(huán)境成本。這一發(fā)展目標使環(huán)境信息的強制披露顯得尤為重要。在信息披露的過程中，第三方專業(yè)機構(gòu)扮演著重要角色。以綠色債券為例，目前雖不強制要求進行第三方認證，但已發(fā)行的綠色債券幾乎都進行了第三方評估認證，并按照監(jiān)管部門的要求對募集資金的投向以及項目的環(huán)境效益進行了披露。2016年底，國務(wù)院正式印發(fā)的《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃》，明確提出要建立企業(yè)環(huán)保信息強制性披露機制。應(yīng)該說，信息披露質(zhì)量的提高是綠色金融產(chǎn)品迅速發(fā)展的一個重要因素。提高披露質(zhì)量，除了制度的完善和有效監(jiān)管，還必須有第三方評估機構(gòu)的公允評價，以及媒體及社會輿論的監(jiān)督。作為社會責任信息披露的重要形式，社會責任報告的數(shù)量和質(zhì)量都有所欠缺。從數(shù)量上看，2016年共有763家上市公司發(fā)布了社會責任報告，僅占所有A股上市公司總數(shù)的22.54%。從質(zhì)量上看，社會責任報告披露的內(nèi)容、形式并沒有統(tǒng)一標準，“報喜不報憂”的情況普遍存在。由于缺乏第三方機構(gòu)的評估認證，即便披露了社會責任報告，其內(nèi)容也很難讓投資者信服。信息不透明加大了投資者的投資風險，因此社會責任信息披露的質(zhì)量和評價體系不統(tǒng)一是制約社會責任投資發(fā)展的瓶頸之一。

（三）創(chuàng)新社會責任投資的投資產(chǎn)品和方式。綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新是推動其發(fā)展的又一動力。產(chǎn)品的多樣性吸引了具有不同需求和特點的投資者，成為了綠色金融廣泛發(fā)展的一個關(guān)鍵因素。種類豐富的債券、基金產(chǎn)品及信貸方案是連接資本有效需求和供給的紐帶。產(chǎn)品設(shè)計首先要迎合投資者的風險偏好，其次要滿足投資者對社會問題的不同關(guān)注點，比如教育、醫(yī)療、扶貧等。例如，我國目前發(fā)展的普惠金融是一種有效途徑。普惠金融通過為小微企業(yè)、農(nóng)民、低收入群體提供貸款，幫助其獲得事業(yè)發(fā)展機會，從而有助于增加就業(yè)、縮小貧富差距及社會不公。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、云計算及大數(shù)據(jù)采集技術(shù)的發(fā)展減少了信息不對稱，從而有助于金融機構(gòu)對個人信用的全面分析，減少違約風險，為普惠金融的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

（四）積極培育投資者的責任投資意識。與同類基金相比，社會責任投資基金的長期績效表現(xiàn)優(yōu)異，但由于我國投資者普遍缺乏長期投資的理念，因此社會責任投資在資本市場上并沒有受到廣泛青睞。根據(jù)《中國責任投資十年報告》顯示，僅有20.6%的投資者會在投資某家公司或資產(chǎn)時考慮它在社會責任方面的表現(xiàn)。而在國際上，ESG投資理念已經(jīng)獲得了飛速發(fā)展。ESG投資是指投資者在投資時將環(huán)境（Environment）、社會（Social）、治理（Governance）三大標準納入決策因素的一種理念。實踐證明，ESG投資能夠綜合評估投資風險，幫助投資者獲得長期、穩(wěn)健的收益。從2005年開始Parnassus旗下的基金Parnassus Endeavor開始采用ESG投資理念，《財富》雜志評價它是10年中全美所有大盤成長型股票基金中表現(xiàn)最好的。德意志銀行集團的研究表明，在ESG評分較高的公司中，有89%以上的公司盈利超過市場平均值，有85%以上的公司有突出的財務(wù)表現(xiàn)。2017年4月，高盛發(fā)布了“ESG和影響力投資”報告，報告中指出ESG是衡量企業(yè)長期發(fā)展的一項重要指標，未來高盛將把ESG投資確定為重要的發(fā)展方向之一。由此可以看出，傳統(tǒng)的以財務(wù)績效作為單一指標的做法并不能對企業(yè)未來發(fā)展做出有效評估。投資者必須樹立長期投資的投資理念，在投資時關(guān)注環(huán)境、社會及治理指標。隨著ESG投資在我國的發(fā)展，必然會有更多的投資者加入到社會責任投資的行列中。

綜上所述，由于我國政府對綠色金融發(fā)展的戰(zhàn)略性支持，綠色金融業(yè)務(wù)獲得了快速發(fā)展。綠色金融是社會責任投資的一種重要形式，是解決目前我國環(huán)境問題的一種重要的社會責任履行方式。但社會問題不僅包括環(huán)境問題，貧困、疾病、就業(yè)、教育以及社會不公等都會對社會發(fā)展以及人類進步產(chǎn)生巨大影響，社會責任投資是解決這些社會問題的一個重要途徑。本文通過對我國綠色金融快速發(fā)展的研究，指出綠色金融發(fā)展的主要因素，為社會責任投資在其他領(lǐng)域的發(fā)展帶來啟示，從金融領(lǐng)域為我國社會問題的改善和提高提供了參考。