上市公司總經(jīng)理（CEO）：性別特征與公司業(yè)績比較

□（西安交通大學(xué)管理學(xué)院陜西西安710049中興通訊股份有限公司陜西西安710114）

一、引言

由于社會(huì)習(xí)俗、個(gè)人特征等方面的原因，女性在職位晉升過程中可能會(huì)遭遇到“玻璃天花板”這種無形的障礙（劉世敏，2015）。傳統(tǒng)的基于男女兩性生理特征的性別分工的“性別文化”，往往阻礙了女性的晉升。在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，男性占據(jù)著絕大多數(shù)的高管職位，女性管理者大多只能擔(dān)任副職（林建彬，2014）。但是對(duì)于那些突破了“玻璃天花板”、已經(jīng)擔(dān)任了總經(jīng)理（Chief Executive Officer，CEO）的女性，其個(gè)人特征、所掌控的公司的特征與男性總經(jīng)理相比，是否具有明顯的差異呢？本文結(jié)合我國上市公司近6年的數(shù)據(jù)，對(duì)女性總經(jīng)理與男性總經(jīng)理的個(gè)人特征、所任職公司的規(guī)模、公司績效等進(jìn)行了系統(tǒng)的分組比較和分析。

二、文獻(xiàn)綜述

西方學(xué)者對(duì)CEO性別與公司業(yè)績之間的關(guān)系展開了研究，但結(jié)論不完全統(tǒng)一。Walayet（2013）及 Anna（2009）認(rèn)為，由女性CEO來掌管的公司，其風(fēng)險(xiǎn)水平較低。就公司業(yè)績而言，F(xiàn)red（2012）等人發(fā)現(xiàn)男女CEO在資產(chǎn)回報(bào)率等標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)方面并無顯著差異，同樣，Justin Wolfers（2006）指出 CEO性別不影響股票收益率；而SSimonS.M.Ho等（2015）提出女性CEO與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著相關(guān)。Peter S.Davis等（2010）指出女性CEO通過良好的市場定位表現(xiàn)間接影響了企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L與盈利能力。Terrance Jalbert等（2013）認(rèn)為女性CEO所管理的企業(yè)有著更高的銷售增長、資產(chǎn)收益與市場價(jià)值。而與此相反，Eahab Elsaid（2014）指出當(dāng)CEO由女性變?yōu)槟行詴r(shí)，企業(yè)的業(yè)績會(huì)增加，而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小。

我國有關(guān)的研究結(jié)論也并不統(tǒng)一，多數(shù)認(rèn)為女性CEO與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)，但閆永海 （2014）指出，相對(duì)于男性CEO來講，女性CEO不愿意承擔(dān)較高的債務(wù)水平。而張琨、楊丹（2013）與江海霞（2013）都指出CEO為女性的公司，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更強(qiáng)；羅菲（2014）認(rèn)為聘任女性CEO的企業(yè)績效得到了顯著改善。連兵和徐曉莉（2015）認(rèn)為女性高管占比越高企業(yè)績效越差。相反，湯家曄（2014）、袁偉亮（2014）以及任颋（2010）都認(rèn)為女性高管對(duì)公司績效有正向影響。趙冰梅和吳會(huì)敏（2013）指出女性高管并未因風(fēng)險(xiǎn)厭惡而影響投資行為，而且可大大減少過度投資和盲目投資。

我國的企業(yè)特點(diǎn)為權(quán)力距離較大，CEO對(duì)一個(gè)企業(yè)的生存發(fā)展往往具有決定性的作用，李平和曾德明（2003）通過實(shí)證研究也指出，CEO的個(gè)人特征對(duì)公司績效有著重要影響。那么，我國的男性與女性CEO在個(gè)人特征方面究竟有哪些差別，本文首先搜集整理了滬深兩市上市公司2010—2015年連續(xù)6年的數(shù)據(jù)，分別對(duì)其年齡、受教育程度、薪酬、持股數(shù)量等方面的特征、發(fā)展趨勢進(jìn)行了分組對(duì)比和統(tǒng)計(jì)分析，并對(duì)其業(yè)績進(jìn)行了比較。

三、基于性別差異的上市公司總經(jīng)理（CEO）個(gè)人特征比較

（一）女性擔(dān)任CEO的絕對(duì)數(shù)量呈現(xiàn)出增長趨勢

2010—2015年我國上市公司CEO（總經(jīng)理）中，雖然女性CEO所占比例仍然總體偏少，大約只有6%左右，但其絕對(duì)數(shù)量有逐漸增長的趨勢（見下頁表1），擔(dān)任上市公司總經(jīng)理的女性由2010年的129位增加到2015年的148位。這表明，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展為女性提供了日益增多的契機(jī)。女性自身所具有的敏銳的直覺力、良好的溝通力、獨(dú)具的親和力、高超的情商魅力等特質(zhì)也使其越來越多地在上市公司具有不可替代的位置。越來越多的女性正在突破“玻璃天花板”的束縛，在我國具有重要影響力的上市公司中擔(dān)任總經(jīng)理（CEO）。

表1 2010—2015年上市公司CEO數(shù)量性別分組統(tǒng)計(jì)

（二）女性CEO年齡平均值略低于男性CEO

Susan和Dominique（2007）的研究發(fā)現(xiàn)，國外女性CEO的平均年齡小于男性CEO。從我國近六年的數(shù)據(jù)也可以看出，女性CEO的平均年齡一直略低于男性，從2010年相差0.23到2015年相差0.74左右（見表2）。由于我國女性的法定退休年齡低于男性，有可能更早地結(jié)束職業(yè)生涯，因此女性CEO平均年齡低于男性。

（三）女性CEO年薪平均值高于男性CEO

Martin（2007）等人的研究發(fā)現(xiàn)，CEO性別與薪酬之間沒有必然聯(lián)系，那些經(jīng)歷了玻璃天花板而最終達(dá)到CEO職位的女性與男性CEO的薪酬水平相當(dāng)。而劉亞莉和劉瀟瀟（2013）研究發(fā)現(xiàn)，我國民營上市公司男性高管的總薪酬和貨幣薪酬均顯著高于女性高管。Mohan和Ruggiero（2012）的研究則發(fā)現(xiàn)，除去現(xiàn)金工資以外的各種薪酬方式而言，女性經(jīng)理人的潛在工資要高于男性。

表2 2010—2015年上市公司男性與女性CEO年齡變化統(tǒng)計(jì)表（已披露） 單位：人

通過對(duì)我國上司公司連續(xù)6年的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國上市公司女性CEO的年薪均值要高于男性CEO，且增長幅度高于男性。女性CEO的年薪均值從2010年的59.3萬元增加到2015年的99.58萬元，增長了67.93%；而男性CEO年薪均值從2010年的55.95萬元增加到2015年的73.66萬元，增長了31.65%，女性CEO的年薪增速明顯高于男性CEO（見表3）。這說明了女性CEO的經(jīng)濟(jì)地位隨著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷提高。

表3 2010—2015年男性與女性CEO年薪統(tǒng)計(jì)表（已披露）

（四）女性CEO持股數(shù)量平均數(shù)低于男性CEO

我國上市公司披露的CEO持股數(shù)量中，連續(xù)6年女性CEO持股數(shù)量平均數(shù)要低于男性CEO（見表4），這說明上市公司對(duì)男性CEO的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度高于對(duì)女性CEO的股權(quán)激勵(lì)。或是男性CEO更偏好于購買并持有公司股票。

表4 2010—2015年上市公司男性與女性CEO持股數(shù)統(tǒng)計(jì)表（已披露）

（五）女性CEO高學(xué)歷比例略低于男性CEO

我國CEO的學(xué)歷50%以上分布在研究生中，且男性CEO碩博研究生所占比例略要高于女性CEO（見下頁表5），這可能與我國男性的受教育程度普遍高于女性有關(guān)。

表5 2010-2015年男性與女性CEO受教育程度統(tǒng)計(jì)表（已披露）單位：人

四、女性CEO與男性CEO所管理的公司業(yè)績比較

陳志剛（2009）的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司高管的性別和學(xué)歷與其經(jīng)營業(yè)績之間不存在顯著關(guān)系。本文認(rèn)為，在上市公司全部高管中，總經(jīng)理（CEO）擔(dān)負(fù)著最為重要的責(zé)任，對(duì)公司的經(jīng)營活動(dòng)和業(yè)績有著直接的作用和影響。因此，本文將研究的對(duì)象精細(xì)化到總經(jīng)理，本文提出的假設(shè)為，女性與男性CEO所管理的公司并不會(huì)因?yàn)镃EO性別而產(chǎn)生業(yè)績上的差異。因?yàn)榕砸坏┩黄屏恕安Ａ旎ò濉保瑩?dān)任了總經(jīng)理（CEO），其應(yīng)該與男性總經(jīng)理具有同樣的管理能力與水平。本文以2015年我國滬深兩市的上市公司作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

研究樣本來自于2015年我國滬深兩市的上市公司。在進(jìn)行樣本選擇時(shí)，進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除ST類公司；（2）剔除了金融類公司；（3）剔除所需數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過上述篩選整理，得到了2 436個(gè)公司樣本觀察值。所用數(shù)據(jù)均來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)業(yè)績。本文選用托賓Q值以及資產(chǎn)收益率ROA來表示企業(yè)業(yè)績，其中托賓Q值是公司的市場價(jià)值與重置成本的比率；資產(chǎn)收益率是凈利潤與總資產(chǎn)余額的比率。

2.解釋變量：CEO性別。本文將CEO性別設(shè)置為虛擬變量，如果公司CEO為女性，則用1表示；如果公司CEO為男性，則用0表示。

3.控制變量。根據(jù)國內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)，本文選用企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)、營業(yè)收入增長率，以及CEO的薪酬、年齡、持股數(shù)作為控制變量。其中企業(yè)規(guī)模采用資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)表示；資產(chǎn)負(fù)債率為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率；行業(yè)根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類2012年版分為19類，設(shè)置為虛擬變量，以0—18表示。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)以及研究假設(shè)，本文建立模型如下：

其中TQ、ROA分別代表企業(yè)的托賓Q值以及資產(chǎn)收益率；gender表示CEO性別；ln size表示企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)數(shù)；LEV代表資產(chǎn)負(fù)債率；industry表示行業(yè)；growth表示營業(yè)收入增長率；wage表示CEO薪酬，age表示CEO年齡，hold表示CEO的持股數(shù)量；ε表示隨機(jī)誤差。

（四）實(shí)證分析結(jié)果

1.相關(guān)性分析。從表6中可看出，衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)（托賓Q值、資產(chǎn)收益率）與CEO性別指標(biāo)之間的相關(guān)性都不顯著，這初步表明CEO的性別不會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響。

表6 各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果

2.多元回歸分析。為了更深入地了解CEO性別與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系，本文使用多元回歸分析方法。表7、下頁表8為多元回歸分析結(jié)果。根據(jù)表7，本文設(shè)定模型1的調(diào)整R方為0.3284，結(jié)合相關(guān)研究，這一結(jié)果予以接受，說明模型的擬合度較好。從表8可以看出，當(dāng)以托賓Q值作為因變量時(shí)，自變量CEO性別的系數(shù)為0.038933，且并不顯著，說明CEO的性別對(duì)托賓Q值并不會(huì)產(chǎn)生顯著影響。

表7 CEO性別與托賓Q值回歸分析結(jié)果

表8 CEO性別與托賓Q值回歸分析結(jié)果

表9、表10中給出了CEO性別與資產(chǎn)收益率ROA的多元回歸分析結(jié)果。表9中模型2的調(diào)整R方為0.1609，該結(jié)果也予以接受。從表10可看出，當(dāng)以ROA作為因變量時(shí)，自變量CEO性別的系數(shù)為0.0013455，且并不顯著，也就是說CEO性別不會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著影響。

表9 CEO性別與資產(chǎn)收益率回歸分析結(jié)果

表10 CEO性別與資產(chǎn)收益率回歸分析結(jié)果

五、研究結(jié)論

女性擔(dān)任上市公司總經(jīng)理（CEO）的數(shù)量不斷增長，從她們自身的特征以及所管理的公司的特征，可以看出未來中國婦女在我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位及發(fā)展趨勢。雖然女性CEO持股數(shù)量平均數(shù)低于男性，女性CEO高學(xué)歷比例略低于男性CEO，但女性CEO年薪平均值高于男性CEO，并且未發(fā)現(xiàn)證據(jù)可證明女性CEO與男性CEO管理的公司業(yè)績有顯著差異。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，權(quán)威性的管理模式不斷被人性化的模式取代，管理的發(fā)展更需要女性特色的柔性管理，因此女性管理者的特質(zhì)更能適應(yīng)未來的發(fā)展需要，女性CEO也在公司治理中將發(fā)揮越來越重要的作用。