云南上市公司獨(dú)立董事聲譽(yù)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究

趙穎 喻凡

摘 要：本文通過(guò)對(duì)2008年～2015年云南省內(nèi)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)比例越高的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效越差，獨(dú)立董事聲譽(yù)與企業(yè)績(jī)效呈“U型”關(guān)系。在獨(dú)董兼職數(shù)較少的情況下，兼職會(huì)影響其治理作用，而在獨(dú)董兼職數(shù)較多時(shí)出現(xiàn)明顯的聲譽(yù)激勵(lì)作用。云南上市公司可以選擇聲譽(yù)較低的“專一獨(dú)董”，或聲譽(yù)較高的“明星獨(dú)董”，以更好地發(fā)揮其治理作用，提升企業(yè)績(jī)效。關(guān)鍵詞：云南上市公司 獨(dú)立董事 聲譽(yù)激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）01（b）-108-02

當(dāng)公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離時(shí)，公司股東和管理層的利益出現(xiàn)不一致，管理層的“自利行為”可能會(huì)損害股東利益，這就產(chǎn)生了第一類代理問(wèn)題（Jensen& Meckling， 1976）。另外，公司大股東與小股東之間也存在利益沖突，由此就產(chǎn)生了第二類代理問(wèn)題，這在股權(quán)相對(duì)集中的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中表現(xiàn)得尤為明顯。這兩類代理問(wèn)題降低了公司的經(jīng)營(yíng)效率，損害了企業(yè)價(jià)值。

為了解決代理問(wèn)題，獨(dú)立董事制度應(yīng)運(yùn)而生。獨(dú)立董事最早出現(xiàn)在美國(guó)，被稱為“外部董事”，是指公司聘請(qǐng)一些不在公司全職工作、其報(bào)酬也與公司業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)的外部人員擔(dān)任董事會(huì)成員。隨著對(duì)代理的問(wèn)題關(guān)注增多，外部董事被寄予厚望，要求確保其獨(dú)立性，以有效約束管理層與控股股東損害公司利益的行為。于是，獨(dú)立董事制度日益完善并迅速推廣到世界各國(guó)。

2001年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式引進(jìn)獨(dú)立董事制度。文件要求獨(dú)立董事獨(dú)立地履行職責(zé)，維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益；且要求上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)至少包括三分之一獨(dú)立董事。確立規(guī)范之后，中國(guó)上市公司的獨(dú)立董事制度得以快速發(fā)展。

云南經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)相對(duì)落后，上市企業(yè)少、規(guī)模小，企業(yè)制度的發(fā)展也相對(duì)較慢。取2015年12月31日的統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)，云南上市公司共有30家，資產(chǎn)總和約3711億元，獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)比例平均為36.57%。達(dá)到人數(shù)要求的同時(shí)，云南上市公司的獨(dú)立董事制度是否發(fā)揮了應(yīng)有的作用，怎樣才能更好地發(fā)揮作用，是值得研究的問(wèn)題。

獨(dú)立董事的治理作用受其專業(yè)能力和態(tài)度的影響。專業(yè)能力較難量化，而且上市公司選擇的獨(dú)董往往是領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)秀人才，在本研究中暫且認(rèn)為其能力都是足以勝任的。態(tài)度則與激勵(lì)方式高度相關(guān)，現(xiàn)行條件下的激勵(lì)方式主要有薪酬激勵(lì)與聲譽(yù)激勵(lì)，薪酬是以津貼的形式發(fā)放且與公司盈利表現(xiàn)無(wú)關(guān)；聲譽(yù)激勵(lì)是指獨(dú)董為了自身聲譽(yù)而努力提升公司績(jī)效、避免丑聞，樹(shù)立良好口碑，從而在未來(lái)獲取更多、更好的獨(dú)董職位。隨著國(guó)內(nèi)人力資源市場(chǎng)的完善，聲譽(yù)激勵(lì)已越發(fā)重要。本文就關(guān)注云南上市公司獨(dú)立董事聲譽(yù)的影響，研究獨(dú)董聲譽(yù)與公司績(jī)效的關(guān)系。

1 理論分析與研究假設(shè)

獨(dú)立董事制度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，在企業(yè)界和學(xué)術(shù)界一直以來(lái)都存在很大爭(zhēng)議，有三方面的觀點(diǎn)。第一種認(rèn)為獨(dú)立董事能夠有效緩解代理問(wèn)題并提出專業(yè)咨詢意見(jiàn)，提升企業(yè)績(jī)效，所以獨(dú)立董事越多，其話語(yǔ)權(quán)越大，對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用也就越明顯[1]。第二種認(rèn)為獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有顯著的促進(jìn)作用，是只會(huì)投贊成票的“花瓶董事”[2]。第三種認(rèn)為，獨(dú)立董事是否能發(fā)揮其治理作用與個(gè)人因素相關(guān)性很高，并不能一概而論，而那些能夠有效遏制大股東獲取私利的獨(dú)立董事，會(huì)面臨較高的離職壓力，其公司董事會(huì)中的獨(dú)董比例更可能保持在監(jiān)管當(dāng)局要求的最低水平[3]。我國(guó)上市公司的股權(quán)較為集中，而云南上市公司表現(xiàn)得尤為明顯，所以在此傾向于采用第三種觀點(diǎn)提出假設(shè)如下。

H1：獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

已有研究對(duì)獨(dú)董聲譽(yù)的影響也未形成一致結(jié)論。代理理論（Fama& Jensen，1983）認(rèn)為，任命有多重董事身份的獨(dú)立董事向市場(chǎng)傳遞了關(guān)于這些獨(dú)立董事的質(zhì)量信息，因?yàn)槿蚊麄兊墓驹蕉啵砻魉麄兊乃皆礁摺４藭r(shí)獨(dú)立董事?lián)碛械亩律矸輸?shù)量表明了他們的聲譽(yù)資本，于是與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。但反對(duì)方認(rèn)為，擁有多個(gè)董事身份會(huì)降低獨(dú)董的工作效率，對(duì)公司業(yè)績(jī)有負(fù)面影響[4]。這兩方面的影響可以認(rèn)為是獨(dú)董聲譽(yù)帶來(lái)的主觀與客觀影響，主觀影響是兼職更多的獨(dú)董為了自己的“口碑”更加努力工作，客觀影響是可投入到每一家公司的時(shí)間與精力減少。由于《指導(dǎo)意見(jiàn)》已經(jīng)規(guī)定獨(dú)董最多兼職數(shù)不超過(guò)5家，在此可以大膽推斷：在較低聲譽(yù)的情況下，客觀影響大于主觀影響；在較高聲譽(yù)的情況下，主觀影響大于客觀影響。從而提出假設(shè)如下。

H2：獨(dú)立董事兼任上市公司董事數(shù)與公司績(jī)效呈“U型”關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)與樣本

2.1 樣本

考慮到所需數(shù)據(jù)完整性，本文選取的研究樣本是2008～2015年間的云南上市公司，共30家。樣本相關(guān)數(shù)據(jù)均由CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取，整理得到224條數(shù)據(jù)記錄。

2.2 模型

為了驗(yàn)證假設(shè)H1，采用模型1作為回歸模型。

模型1：PERFM=β0+β1RATIO+β2FIRST+β3SECTEN+β4 SIZE+β5TYPE+β6AVPAY1+β7AVPAY2 +β8CANDCEO+β9 HY1+β10 HY2+ε

模型中，被解釋變量PERFM為企業(yè)各年度的績(jī)效，選用已有研究中常見(jiàn)的托賓Q表示。解釋變量為獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)比例RATIO，以各年末統(tǒng)計(jì)數(shù)字為準(zhǔn)。控制變量包括：FIRST，第一大股東持股比例；SECTEN，第二至九大股東持股比例；SIZE，企業(yè)規(guī)模；TYPE，是否國(guó)有控股；AVPAY1，前三名董事平均年薪；AVPAY2，前三名高管平均年薪；CANDCEO，董事長(zhǎng)與CEO是否同一人；HY1，是否高科技企業(yè)；HY2，是否金融企業(yè)。

為驗(yàn)證假設(shè)H2，采用模型2與模型3如下（控制變量與前一致，合并簡(jiǎn)寫(xiě)為CONTROL）。

模型2：P E R F M =β0 +β1 R AT I O +β2 D R N U M +ΣβiCONTROL+ε

模型3：PERFM=β0+β1RATIO+β2DRNUM+β3DRUM2+ΣβiCONTROL+ε

這里DRNUM為獨(dú)董聲譽(yù)，即公司獨(dú)立董事平均兼任上市公司董事數(shù)，模型2初步判斷其與公司績(jī)效的關(guān)系；為了驗(yàn)證DRNUM與公司績(jī)效的“U型”關(guān)系，在模型3中加入DRNUM2變量。

3 實(shí)證研究結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

從2008年～2015年的平均水平來(lái)看，云南上市公司的獨(dú)立董事，占董事會(huì)總?cè)藬?shù)比例為38.1%，略高于三分之一；獨(dú)董平均兼任0.66個(gè)上市公司的董事，與全國(guó)平均水平近似，但該值在公司之間差異很大，有一些公司的獨(dú)立董事均無(wú)兼職；根據(jù)大股東持股比例的統(tǒng)計(jì)數(shù)值，云南上市公司確實(shí)股權(quán)集中度較高。模型涉及的主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

3.2 回歸分析

使用SPSS17.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)三個(gè)模型均在0.01水平顯著（sig值小于0.001），得到參數(shù)結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

對(duì)于假設(shè)H1，從模型2、模型3的回歸分析結(jié)果來(lái)看，獨(dú)立董事占董事會(huì)比例與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)H1。

對(duì)于假設(shè)H2，從模型2、模型3的回歸結(jié)果可知，獨(dú)董兼職數(shù)與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了獨(dú)董聲譽(yù)的客觀影響；根據(jù)模型3的回歸結(jié)果，獨(dú)董兼職數(shù)的平方值與公司績(jī)效顯著正相關(guān)，結(jié)合來(lái)看就說(shuō)明獨(dú)董兼職數(shù)與公司績(jī)效成“U型”關(guān)系，支持了假設(shè)H2。從模型3可算得“U型”曲線的拐點(diǎn)橫坐標(biāo)為2.4，即獨(dú)董兼職數(shù)大于2.4時(shí)，聲譽(yù)的主觀影響大于客觀影響。

4 結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)云南上市公司獨(dú)立董事制度的了解，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以大致看出獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。對(duì)于云南上市公司而言，獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事兼職數(shù)與公司績(jī)效成“U型”關(guān)系。總體來(lái)看，云南上市公司的獨(dú)立董事制度建設(shè)取得了一定成效，但在股權(quán)較為集中的背景下，應(yīng)更多地關(guān)注那占董事會(huì)“三分之一”比例的獨(dú)董的“質(zhì)量”。具體而言，有兩種較為可靠的選擇（“U”的兩端）：一是選擇只在一家公司任職的專業(yè)性較高的獨(dú)董，即“專一獨(dú)董”；二是選擇在多家公司任職的名望較高的獨(dú)董，即“明星獨(dú)董”。這樣的選擇更有利于保護(hù)投資者利益，提升公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

本文為了研究獨(dú)董聲譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響，默認(rèn)獨(dú)董能力都是達(dá)標(biāo)的，以減少解釋變量；而且只研究了獨(dú)董聲譽(yù)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，忽視了其內(nèi)部作用機(jī)制。后續(xù)的研究可以在這兩方面加以改進(jìn)。

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