企業融資成本控制與風險管理

陳頤

【摘要】近年來，在部分地區地方政府融資平臺企業的發展步伐較快，這些企業的快速發展為中央實施擴張性宏觀經濟政策奠定了良好的基礎，也為區域經濟環境建設開辟了有效的資金渠道。但在地方政府融資平臺規模不斷擴大的情況下，一些企業的負債規模卻愈來愈大，并產生了一定財務風險，給地方基礎建設帶來了負面影響，甚至威脅到地方財政及金融市場秩序。基于此，本文針對政府融資平臺企業的融資成本風險管控進行了分析，并提出了相關策略，以供參考。

【關鍵詞】融資平臺 成本控制 風險管理

一、目前政府融資平臺企業融資的基本模式

目前來看，政府融資平臺企業融資模式主要涵蓋以下幾類[1]：第一，銀行信貸。政府融資平臺企業通過銀行等金融機構來籌集項目所需資金，即為銀行信貸。與其他模式相比，該模式整體效率較高，且管理方便。第二，通過建設項目進行融資。該模式主要分為BT融資及BOT融資，包括城市道路、公路等基礎設施建設。政府融資平臺企業在項目實施前，將其承包給建設方。項目建成后再進行回購。第三，直接融資。A.股權融資。股權融資形式較為豐富，包括融資平臺企業整體上市、大型融資平臺企業對優質資產進行打包進行上市以及原上市公司轉型成為融資平臺企業，以增資擴股的形式實現項目融資。B.債券市場。即直接通過債券市場發行企業債券融資或通過證券市場、銀行間市場公開或非公開方式發行公司債券或中短期融資卷方式直接融資。第四，其他融資方式。A.發起設立基金。該模式主要是指以公司制或合伙制方式發起設立私募基金來聚集社會資本，并通過專業機構分散投資運作，并通過投資企業上市或股權轉讓等方式實現退出，以獲取高額投資收益的一種融資方式。B.信托融資。主要涵蓋了兩種形式，即通過銀行購買信托公司所發行信托產品進行籌資（信銀合作）以及集合信托。C.融資租賃。是近兩年發展迅速一種融資模式，可能快速有效解決政府融資平臺公司臨時性資金需求，規避銀行金融機構資金監管限制或作為項目資本金投入項目建設。

二、融資成本概述

在政府融資平臺企業融資過程中，成本構成相對復雜，主要分為兩大類，即顯性融資成本與隱性融資成本[2]：第一，顯性融資成本。在顯性融資成本當中，資本成本是重要構成部分之一，它是指企業占用資金所付出的代價，也是投資者對投入公司的資本所要求的必要報酬率。除了資本成本之外，顯性融資成本還包括了資金籌措成本以及稅務成本。資金籌措成本即籌資費用，主要是指在企業融資活動當中產生的交易、計劃、籌集等費用，它是維持企業融資活動不可避免的支出，主要包括市場信息費用、簽約費用、談判費用、中介代理費用、傭金、發行公告費用等。在企業融資期間，所產生的稅務支出即為稅務成本。第二，隱性融資成本。企業融資期間，除了賬目上所反映的成本外，還有部分成本并未記錄在賬目上，但這部分成本真實存在，并且會對融資決策產生影響，即為隱性融資成本。隱性成本主要包括了財務危機成本及代理成本。從融資角度來看，財務危機成本是建立在對企業未來發生財務危機的概率進行預期的基礎上的一種概率性成本，它并未真正意義上發生；代理成本則是企業由于承擔了委托代理關系而造成的損失，是一種現實成本。

三、不同融資方式所產生的融資成本風險分析

在政府融資平臺企業融資期間，由不同融資方式所產生的融資成本風險具有一定差異性，具體如下：第一，銀行信貸融資成本風險。銀行信貸能夠促進地方政府與商業銀行之間的合作，使得兩者之間形成良好的合作關系，對于降低信貸（融資）成本具有積極的意義。當然，銀行信貸也存在一定局限性。貸款發放需要嚴格根據審批及擔保制度實施，會對貸款行為產生一定阻礙[3]。同時，融資平臺資金資源較為集中，導致信貸（融資）風險聚集，一定程度上會增加企業債務風險及債務負擔。第二，建設項目融資成本風險。以建設項目進行融資，風險主要來源于政府信用風險、項目質量風險、技術障礙風險以及金融環境變化風險等。第三，股權融資風險。由于投資方獲得企業的一部分股份，會導致企業原有股東的控制權被稀釋，甚至讓股東喪失實際控制權。同時，資產市場存在一定波動性。相關研究表明，股票價格波動幅度愈大，股東相應地會要求更高的匯報，從而增加股權融資成本。另外，在IPO監管愈來愈嚴格的情況下，IPO風險也在不斷增加。IPO不成功可能會產生較高的費用支出，進而增加融成本風險。第四，債權風險。一些企業通過負債經營能夠讓其本身獲得財務杠桿利益，但在部分情況下，也會導致權益資本的收益率提升。在收益提升的同時，會讓企業財務風險逐漸加大，可能會影響企業運行的穩定性。第五，信托基金融資風險。信托基金主要是借助部分難以通過銀行信貸、股權、債權融資等獲得資金的政府融資平臺實施，投資項目收益性相對較弱，融資成本風險控制難度較大。特別是在銀信結合模式下，產品財務杠桿率較高，會進一步增加政府融資平臺企業財務風險及融資風險。

四、影響企業融資成本的因素分析

企業融資成本影響因素較多，主要涵蓋了以下幾個方面：第一，宏觀影響因素。在經濟增速較快的時期，部分企業為了能夠跟上宏觀經濟增速，會通過籌集資金來增加固定資產、存貨及人員。其方式包括增發股票、發行債券或借貸等，以此來獲得相應的資金。而在經濟增速逐漸放緩時，企業對資金需求量會不斷下降，則會逐漸收縮債務融資規模，盡可能少進行債務融資方式。也就是說，宏觀經濟變化會讓企業融資成本產生一定波動，企業需要調整融資方式來應對環境變化，對融資成本進行調節。第二，金融市場變化對企業融資成本的影響。利率市場化改革是影響企業融資成本的重要因素之一。在存款利率上限逐步放開的情況下，企業所處的市場環境競爭程度將變得愈來愈激烈，會出現各種各樣的價格戰，短期內甚至會出現惡性競爭。在這種情況下，銀行流動性管理及盈利空間也會受到限制。銀行為了保持績效，可能會將成本轉嫁至信貸客戶，導致企業融資成本升高。在銀行逐漸適應利率市場化的過程中，企業融資成本會存在一個自然回落的過程中，會回到均衡水平。第三，企業現金流對融資成本。現金流管理是企業融資成本的關鍵節點。企業融資成本的高低，一定程度上取決于債權人及投資人對企業當前財務狀況的信心。在融資市場當中，企業若想通過較低的成本獲得較多的投資及貸款，就需充分落實現金流管理。有了充足的現金流，意味著企業在融資活動當中具有轉圜空間，也有利于債權人及投資人對企業的信心，允許企業以相對低廉的成本進行融資。第四，企業盈利能力對融資成本影響。企業盈利能力愈強，意味著其變現能力愈強，其承擔融資成本風險及財務風險的能力就愈強。若企業投資利潤率大于債務資金利息率，負債愈多意味著企業凈資產收益率愈高，這對于企業發展及權益資本所有者顯然是有利的。在這種情況下，債權人及投資人會對企業償貸或償債能力表現出更強的信心，企業在融資活動當中也能占據一定的主動權，相關成本必然會有所下降。

五、控制政府融資平臺企業融資成本及風險的有效策略

（一）充分盤活現金流，增強政府融資平臺的盈利能力

部分政府融資平臺企業盡管具備一定的融資能力，但資金管理水平較為低下，造成資金利用率低、流動性變差，甚至資金管理不當導致資金鏈斷裂，進而引發巨大的融資成本風險。因此，政府融資平臺企業在開展融資活動的過程中，要高度重視資金管理，盡最大程度盤活現金流，不斷提升資金使用效率，以此來降低外源融資成本，控制好融資成本風險。首先，政府融資平臺企業管理層要結合市場動態及需求，對產品、服務結構進行優化，強化質量管理，增強平臺盈利能力。融資平臺在具體經營過程中，應該大力引進市場化因素，并不斷創新資本運作理念，逐漸轉變為自主經營、自負盈虧的獨立企業法人。結合BOT、TOT、PPP等市場化融資方式，打開一條適應于公共產品性質項目的資金通道，盡最大程度提升融資平臺收益率。其次，政府融資平臺企業要合理把握融資規模。融資規模愈大，意味著融資成本愈高。若一味地擴大融資規模，可能會造成資金閑置浪費，并帶來不必要的融資成本。甚至會導致企業負債水平過高，增加融資風險及財務風險。因此，在融資期間企業應當優先考慮使用自有資金，再考慮外部融資，根據自身規模、項目要求及市場環境等確認合理的融資規模。同時，企業要構建針對于現金流的動態跟蹤機制與預測機制，充分利用資金使用時間差，控制外源融資額，盡可能避免閑置資金浪費，預防“高存款，高貸款”的現象出現。

（二）完善資本結構

政府融資平臺企業需要盤活存量資產，將戰略投資機制引入到融資活動當中，構建出多元化的融資體系，在提升融資效率的同時，也能夠降低融資成本風險。部分政府融資平臺企業應當積極調整資本結構，將非經營性資產轉變為經營性資產，以降低融資成本，緩解債償壓力及風險。以大型公共設施建設項目為例，企業可通過重組上市、出售自有資產股權等方式利用內源資金進行融資，同時可積極爭取地方政府財政預算支持，獲得外源資金。在項目實施期間，可采取增資擴股、存量融資等市場化融資模式，將外源資本轉化為內源資本，從而為項目建設提供成本相對低下、風險較小的充足資金。

（三）加強內部風險防控體系建設

首先，政府融資平臺企業要通過內部機構設置完善企業內部風控體系，由財務、資產、規劃發展、法務等相關業務部門共同組成宏觀風險監測體系，負責企業風險控制目標、宏觀政策及風控措施制定與審查。要求企業能夠結合市場環境、財務、項目盈利特征對融資成本風險及其他風險因素做出合理評估，提前擬定風控方案，做到“防患于未然”。其次，要加強風控執行部門建設。風控執行部門主要負責控制融資總量、調整資金結構以及做好信息溝通。風控執行部門要動態監控企業財務水平、盈利水平，并對企業債務承受能力進行有效評估，將企業債務控制在合理范圍內，以此來降低融資成本風險。通過充分收集風險信息，對籌資資本結構進行調節，并強化與相關監管部門、金融機構之間的溝通，進一步控制融資成本風險。另外，企業需要接受外部監督機構（如地方政府國資委等），進一步完善風險約束機制建設，徹底杜絕商業賄賂或舞弊行為。

（四）提高資金使用效率，加快項目建設進度

通常情況下，政府平臺企業會承擔一些公共項目建設，以重資產為主。這些項目建設周期普遍較長，且進度相對緩慢，會在一定程度上影響資金使用效率，可能會帶來融資成本風險。因此，相關企業在項目建設過程中，也要注重市場化經營，輔有一定的現金流資產配置，實現資源優化。市場化產業盡可能以輕資產為主，進一步提高企業現金流，不斷提升資金使用效率，逐步加快項目建設進度，以此來降低融資成本風險。

（五）逐步加快政府融資平臺轉型步伐

盡管部分地區地方政府融資平臺已經形成了一個相對穩定的運營體系，但依然存在項目過多、投資周期過長、資金缺口過大等問題。目前來看，產城融合已經成為地方經濟發展的一大趨勢，其主要是指城市與產業融合發展。以城市為基礎依托，承載產業空間并發展產業經濟；以產業為保障，促進城市更新比完善相關服務，實現土地增值，讓產業、城市、人之間相互促進，持續向上發展。受制于上述問題，對于實現產城融合顯然是不利的。因此，政府融資平臺必須加快轉型步伐，需逐步改變以銀行貸款為主導的傳統融資模式，借助PPP項目，逐步推進以城市產業基金、資產證券化為主的市場化直接融資模式，并通過金融工具創新，為實體經濟發展提供可靠支持。在服務模式以及運營模式方面，地方政府融資平臺應該盡可能將資產證券化等結構化金融工具與實體項目結合起來，逐步緩解公共產品融資難的問題，并降低融資成本。實現資產證券化意味著能夠利用結構化金融工具對實體資產進行嫁接，可將流動性相對較低的實體資產轉化為能夠在金融市場交易的虛擬產品。也就是說，通過上述方式可將需一次性大額投入的實業投資轉變為可認購份額的基金產品投資，可進一步盤活資產，并吸引民間資本投入其中，特別是能夠吸引部分財務性投資者參與進來。由于資產證券化是一種表外融資模式，并不會擴大融資主體負載。通過將擬證券化的資產分離至特殊目的公司，可降低融資平臺資產負債率。融資平臺將市場直接融資過程公開，也能夠獲取資產銷售收入，可進一步緩解資產壓力，提升資產利用率。另外，地方政府融資平臺需要不斷拓寬融資渠道，擴大地方政府發債頻率及范圍，除了實現資產證券化外，還可采取產權交易、信托融資等方式，改變過度依賴商業銀行貸款的方式，直接面對市場，并接受市場監督，促進投資主體多元化。在加快政府融資平臺轉型的過程中，也能夠創造一個相對穩定、健康的區域性的宏觀融資環境，這對于政府融資平臺企業降低融資成本及融資風險具有積極的意義。

六、結語

政府融資平臺企業融資成本風險管控是一個綜合性、復雜化的過程。在這個過程當中，企業要始終把握自身運營能力及市場環境，以合適的融資方式、合理的融資規模攝取項目資金，在提升資金利用率的同時，降低融資成本風險，以維持正常的地方財政及金融市場秩序。

參考文獻

[1]王穎.我國地方政府融資平臺風險及對策分析[J].中外企業家，2016（34）：46-48.

[2]李翼.當前地方政府融資平臺風險剖析及發展轉型之路[J].天津經濟，2016（06）：38-43.

[3]李偉舵.地方政府融資平臺轉型的現狀、機遇與挑戰[J].創新，2017，11（06）：34-47.