基于CAPM農業上市公司市場風險分析

張毓軒 王建忠

【摘要】農業是國家經濟的基礎，而農業上市公司的市場風險卻是投資者和管理者關心的焦點，本文選取了20家農業上市公司作為研究對象，應用CAPM模型進行計算、度量其β系數，分析了系統風險在其面臨的總風險中所占的比重，以及20家農業上市公司的個股風險與整個市場風險之間的對比關系；通過單位根檢驗驗證了β系數的均值回歸趨勢。

【關鍵詞】農業上市公司 系統風險 β系數 CAPM模型

一、問題的提出

“三農”問題始終是關系我國經濟和社會發展全局的重大問題。農業上市公司作為發展農業產業化鏈條上的關鍵一環，對我國實現農業規模經營、加快小城鎮的建設具有重要作用。農業上市公司在證券市場上的風險分為系統風險和非系統風險。如何認識和測定農業上市公司面臨的系統風險以及化解和防范風險是目前面臨的重大問題。所謂的系統風險主要是受宏觀環境因素的影響，比如利率、匯率、農業產業政策、通貨膨脹等宏觀環境因素，這些宏觀因素的發生或變化會引起市場整體收益率的變動，而系統風險反映的就是由這些變動引起的證券投資收益率變動的程度。雖然宏觀事件的發生會影響所有的證券，但是對各種證券的影響程度卻并不相同。而非系統風險是指公司特有風險，它是某些因素給個別證券帶來經濟損失的可能性，非系統風險通常可以通過證券投資組合將其分散。

本文在國內外相關研究的基礎上，基于資本資產定價模型，有針對性的選取20家農業上市公司數據進行系統研究，并用Eviews8.0等相關計量工具進行分析評價，來分析農業上市公司的市場風險。

二、基于傳統CAPM模型的β系數計算

資本資產定價模型（CAPM）是在投資組合理論和資本市場理論基礎上發展而來的，它主要研究的是證券市場中資產的預期收益率和風險資產之間的關系，是一個均衡模型。

（一）模型設計

資本資產定價模型（CAPM）是資產定價理論的核心，其基本形式是：

■=■

■是證券i在t時刻的超額收益率（■=■-■），■是t時刻市場的超額收益率（■=■）。■是證券i在t時刻的收益率，我們采用的是收盤價來計算出的收益率，即■=ln■-ln■，■是t時刻的收盤價，■是t-1時刻的收盤價，■是t時刻的市場收益率。

（二）關于樣本的選擇和數據的采集

1.截止到2016年度，農、林、牧、漁業上市公司共46家，行業分布為：農業類16家，林業類4家，畜牧業類14家，漁業類10家，農、林、牧、漁服務業2家。本文選取其中的20家上市公司作為研究對象。

2.關于回歸時間間隔的選取。本文以每周為回歸時間間隔，采用這20只股票的周收盤價格數據作為樣本觀察值，時間跨度是2011年1月14日至2016年11月18日，共計300周。這樣既能滿足樣本數據數量的要求，收益率比較穩定，又不會出現數據的缺失。交易數據均來源于Wind金融終端數據庫。

3.選擇上證綜合指數作為市場組合指數，并且用上證綜合指數的收益率代表市場組合。

4.對個人投資者來說，投資機會主要有三種：儲蓄、購買證券和購買國債。其中儲蓄的比重相當大，所以選擇一年期居民定期儲蓄存款利率作為無風險利率。

（三）計算結果

由計算結果可知，20支股票的■都小于0.5，說明在農業上市公司所面臨的整體風險中，行業因素所帶來的系統風險所占的比重較之非系統風險偏小。

有研究表明CAPM模型中的β系數很可能遵循一個均值回歸過程，因此本文在根據傳統的CAPM模型計算分析β系數的同時采用計量經濟學方法來驗證農業上市公司β系數也存在均值回歸的趨勢。

（四）平穩性的單位根檢驗

本文采用ADF單位根檢驗，一般來講，如果一個時間序列不具有平穩性時，會導致“偽回歸”現象及各種檢驗統計毫無意義。本文用Eviews8.0對各期β系數，股票收益率進行ADF單位根檢驗，發現在1%，5%，10%三個顯著性水平下，單位根檢驗的t檢驗統計量均小于不同檢驗說明的三個臨界值，即表明β系數和股票收益率均滿足平穩性的要求。

（五）檢驗結果

檢驗結果列示如下（表1）：

三、結論

系統風險在農業上市公司所面臨的總風險中所占比例較低；各公司的β系數均有均值回歸趨勢，其中11家上市公司β系數大于1，其收益率在市場風險的影響下波動較大，畜牧業類和漁業類所占比例較高，應考慮其個體風險特征。

參考文獻

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[2]陳小先.中國股市動態貝塔系數有效性研究[J].亞太經濟，2014，（4）：40-45.

[3]楊雯靖.證券投資決策中β系數的計算與應用研究[J].中國證券期貨，2012，（7）.

基金項目：河北省教育廳2017年人文社會科學研究重大課題攻關項目，編號ZD201713。

作者簡介：張毓軒，河北農業大學商學院會計學專業碩士研究生，研究方向為會計與審計；王建忠，河北農業大學商學院教授，博士生導師，研究方向為財務會計與審計。