我國貨幣供應量對股票市場影響的實證研究

王霏

【摘要】在我國的股市發展的進程中，我國的股票市場不斷壯大，其地位在金融活動中也不斷提升。股票市場對籌集資金、資本定價、實現資源優化配置、為一個國家和地區國民經濟發展狀況提供信號方面發揮著重要的作用。貨幣政策的運行在股市發展的進程中會對其走勢產生影響。本文采用VAR模型，選取我國各層次貨幣供應量和上證綜合指數的2007年1月至2016年12月的月度數作為研究對象，采用ADF單位根檢驗，協整檢驗和Granger因果關系檢驗來對他們之間的相互影響進行實證分析。通過研究可以得到結論：貨幣政策如若進行了變動，那么它便會在一定的范圍之內影響到股市。不盡相同的經濟狀況中，影響的大小也有所差別。由得出的結果，本文也針對性的提出了一些政策建議。

【關鍵詞】貨幣政策；股票市場；貨幣供應量；股價指數

一、緒論

股票市場的價格不僅受市場供求變化影響，而且受宏觀政策信息的影響。作為規范經濟的重要手段，貨幣政策只要發生了變化，那么不論是長期還是短期，股市均會被其波及。股價是受經濟體監管最為密切的資產價格之一，通常認為股價對經濟狀況是高度敏感的。貨幣政策行為本身通過對消費支出和投資支出的干預與實體經濟相聯系。因此，確定股市對貨幣政策調整而做出的行為不僅與決定了股市的因子的研究相關，而且還將有助于更深人地了解貨幣政策對潛在經濟影響。自從我國央行把貨幣供應量定為貨幣政策的調控目標之后，貨幣供應量漸漸成為了影響股市的重要變量之一，央行會通過貨幣政策工具來調節貨幣供應量從而作用于股市，影響股市的資金供求。近些年來，股市對我國宏觀經濟的影響逐漸加大，再加上散戶的股票持有比增加，研究貨幣供應量對股市的影響就日益變得有必要。

二、實證分析

（一）變量選取

1.貨幣供應量指標（M0、M1、M2）

在經濟學中，貨幣供應（或貨幣存量）是特定時期經濟中可用的貨幣資產總額。有幾種方法來定義“貨幣”，但標準措施通常包括流通貨幣和活期存款（存款人易于獲取的金融機構圖書資產）。貨幣供應數據通常由國家政府或中央銀行記錄和公布。公共和私營部門的分析人士長期監測貨幣供應量的變化，因為他們相信它會影響價格水平，通貨膨脹率和匯率和商業周期。本文選擇中國人民銀行發布的貨幣供應量-M0，M1，M2的自然對數作為指標，表示為lnM0，lnM1，lnM2。

2.股票價格指數（SH）

在數據的選擇中，可以清楚的知道，股市中有著許許多多的不同的股票。它們對于貨幣政策所做出的變化也許是一樣的，但是哪一種強烈，哪一種平緩則是不清楚的。所以在實證研究中選擇單一股票價格行為是不恰當的。因而在這一方面選取具有代表的數據時，這一指標應該能夠比較全面的體現整個股價的上升或下降，即它可以體現一大部分的股價的升降。上證綜合指數在這一方面比較好的體現出了上述需要的功能，本文就以它的自然對數來做為研究的對象。以lnSZ表示。

數據時間：2007年1月2016年12月。因為本文收集研究的是月度資料，這就應該對M0、M1、M2現進行X-12季節調整法來消除季節性干擾。再對變量取對數以消除所取得數據的異方差，因此經過季節處理的MOM1M2和上證指數分別記為：lnMOSA、lr1M1SA、lnM2SA、lnSZSA。

（二）實證分析

為了降低異方差的影響，我們對M0、M1、M2和SZ取對數并進行季節調整，調整后的數據記為：lnM0SA、lnM1SA、lnM2SA、lnSZSA。

1.單位根檢驗

根據調整后的數據，各時間序列在不同程度上表現出了不平穩，因此要先對它們進行平穩性檢驗。

從表1中可以看出ADF檢驗的結果得出：在1%、5%、10%的顯著性水平下，lnM0SA、lnM1SA、lnM2SA、lnSZSA數據分析后是有單位根的。也就是說他們都是不平穩的，從圖中看出其值都是大于臨界值的。從目前的情況來看，是需要進行進一層次的分析的，將這些序列在軟件中進行差分，將其轉變為平穩的，再對處理后的數據進行檢驗，查看效果。

從表2中可以看出，經過一階差分后，在1%、5%、10%的顯著性水平下，DlnM0SA、DlnM1SA、DlnM2SA、DlnSZSA都拒絕零假設，也就是說它們在經過了一階差分后，變成了平穩的。說明變量是I（1）過程并且可以進行協整檢驗。

2.協整檢驗

首先對lnSZSA與lnM0SA、lnM1SA、lnM2SA進行OIS回歸。將他們的回歸的殘差項分別極為：RESID01、RESID02、RESID03。然后對其殘差項進行單位根檢驗。

從表4、5、6可以看出：在5%的顯著性水平下，lnM0SA不是lnSZSA的格蘭杰原因，lnSZSA是lnM0SA的格蘭杰原因；lnMISA不是lnSZSA的格蘭杰原因，而lnSZSA是lnMISA的格蘭杰原因；lnMM2SA是lnSZSA的格蘭杰原因，而lnSZSA也是InM2SA的格蘭杰原因；

4.脈沖響應函數

它是研究單個隨機誤差項的更改，亦或是單個變量遭到一個沖擊的情況下，對整個的系統所造成的作用如何。即脈沖響應函數法。對文中的數據用此法進行分析：當給LNM0SA一個正的沖擊，LNSZSA在這個期間內產生了正的反應。對比分析著來看，反應最大的是第二期，然后會慢慢下降，逐漸趨于平緩。即MO對股市產生了正的影響；LNM1SA和LNM2SA的某個沖擊都會對股價指數帶來正的影響，之后逐漸趨于平穩。

在經過了多種方法研究后，顯示出，我國的M0、M1、M2與股票市場之間是存在著長期協整的關系，而在Granger因果關系的檢驗中，我們了解到，M0不是SZ的Granger原因，SZ是M0的Granger原因。M1不是SZ的Granger原因。而SZ是M1的Granger原因。M2是SZ的Granger原因，而SZ也是M2的Granger原因。

三、相關結論

（一）股價對M0、M1、M2的作用

股價對M0、M1、M2的變動是起到了一定的價用的，但對M0，M1、M2起到的作用是不一樣的。由本文實證的起到果可知，股價對M0的起到作用是最微乎其微的，對M1起到的作用最顯著，對M2位于兩者之間。出現這樣的研究結果，我們可以這樣來說明：當股價變高，一定比例的生產用的貨幣就會進到股市，引起了生產用的資金需求不足，倒逼機制在這時顯現出來，央行無法不擴張基礎貨幣的數量。這種狀態下，一定比例的貨幣就會流進了券商的客戶保證金賬戶。這些貨幣就會被他們拿來買股票。這些情況之于M2也許起不到特別明顯的作用，但若是M0、M1發生了流出的變化，貨幣機構會隨之而與之前有所差別。

（二）M0、M1、M2對股價的影響

M2在一定程度上可以解釋股價的變化，而M0、M1、不能解釋股票市場價格的變化。當貨幣當局實行貨幣政策時，改變M2，也可以說全社會增加貨幣供給。這時一部分貨幣人們會繼續存人銀行，一部分用于消費增加社會總產出。另外的一定量人們或許會拿去置辦證券，至此保有股票的熱情增長，它們的價格也一定會有所提高。從文章的結果來看，M0、M1都不是股價的Granger原因。然而從許多的研究成果中，它們應該是股價的Granger原因。但是可能因為很多因素都會影響股價，所以當其他的因素被隔離開來的時候，貨幣供應量的影響就不那么顯著。

（三）貨幣供應量與股市之間的協整關系

在國內的經濟以一定的速度穩步發展上升的時間段里，二者之間的長期協整關系是可以對股價起到正向的作用的。此時或許國家可以不對它們進行政策性干預，讓股市自己在發展的過程中保持自己的速度，穩步前進。但是在經濟脆弱的時候，這種關系可能就比較不穩定，外部的沖擊很有可能會破壞這種穩定。

四、政策建議

（一）完善股票市場的信息傳遞機制

通過對從業人員實施培訓，從而對他們的素質和管理水平進行提高來強化軟件設施，這樣就行推進股票市場健康完善的發展，有效的傳遞信息給大眾，也有利于投資者做出正確的投資決策。與此同時增加信息監督力度。目前，中國股市存在著信息披露監管不到位，公眾不能獲得有效的信息。為了使這個問題得到有效的解決，證券監督部門就應該加大監督力度，遏制虛假信息。相應法律法規也應該得到完善。

（二）優化股市結構，形成合理的股價形成機理

增大監督的實施強度，改進股市組織結構的存在必然性，這些舉措在形成合理的股價的過程中起到了推動的作用。不僅將使得股市能夠較為靈活的察覺到資金變多或變少，在二者的傳導過程中占到了一定的比例。對于健康股市成型，健全股市在各方面作用的道路上也至關重要。健康的股市能反映在貨幣供應量的變化，從而使股市真正成為了貨幣政策傳導的有效渠道。

（三）健全貨幣政策的傳導機制

在股市價格的變動更改中貨幣政策不是照單全收的去影響，而是通過影響某一個或幾個方面來進行的。從實施政策到它發揮應有的作用這之間是需要時間的，若是對這一時間在某些程度上能夠有所掣肘，對它發揮作用的時間如果能有一定程度上的控制，那么之于其發展可以產生一定的影響。因為在不長的時間段內，商品價格有粘性，M0、M1、M2的變多和股價和商品經濟價格沒有以一樣的速度比變化。這是經濟就會呈現冷熱不均的狀態。這也就顯示了央行在利用貨幣政策對股票市場進行調控時有必要靈活運用貨幣政策，有選擇的，有針對性的來進行調控。

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