晉江構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的實(shí)踐與思考

吳 揚(yáng) 徐夕湘

（中共晉江市委黨校 福建 晉江 362200）

資本市場(chǎng)是人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)資源配置最為有效的一種制度安排，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最高形式。“波蘭改革之父布魯斯總結(jié)改革經(jīng)驗(yàn)時(shí)說過：社會(huì)主義改革的關(guān)鍵在于建立資本市場(chǎng)，這是改革中最困難的部分，是個(gè)坎，只有跨過這個(gè)坎，改革才會(huì)成功。”[1]晉江企業(yè)的資本運(yùn)作從始于僑資、民間借貸、銀行借貸、自身積累，到近年來資本市場(chǎng)從主板、創(chuàng)業(yè)板開始探索場(chǎng)外（場(chǎng)內(nèi)）市場(chǎng)，當(dāng)下已升級(jí)形成一個(gè)多層次資本市場(chǎng)體系。從1998恒安國際在香港上市，到現(xiàn)如今形成了資本市場(chǎng)“晉江板塊”，晉江企業(yè)由此募集到大量資金，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)升級(jí)，構(gòu)建起了現(xiàn)代企業(yè)制度。同時(shí)，改制上市企業(yè)也為國家?guī)泶罅康亩愂帐杖耄蔀榈胤浇?jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量，走出了一條構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的晉江之路。

一、晉江構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

自恒安國際在香港聯(lián)交所掛牌至今，晉江現(xiàn)有46家企業(yè)上市，上市企業(yè)中以紡織鞋服、食品制造等輕工業(yè)為主，募集資金超390億元人民幣，證券市場(chǎng)總市值超2000億元（晉江市2016年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)）。另有喬丹體育正在排隊(duì)IPO，峰安、舒華、柒牌等公司正在接受輔導(dǎo)。回溯晉江企業(yè)上市歷程，大致可以分為以下幾個(gè)階段：一是起步階段，自恒安國際1998年12月掛牌到2006年底，僅有5家企業(yè)上市。二是爆發(fā)階段，2007年，在安踏上市的帶動(dòng)及政府推動(dòng)的雙重作用下，晉江企業(yè)在資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻繁，密集登陸境內(nèi)外資本市場(chǎng)，即使在2008年國際金融風(fēng)暴影響，全球資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，國內(nèi)IPO暫停的情況下，仍有大量晉江企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)境（國）外資本市場(chǎng)，到2012年年底，晉江上市企業(yè)已超40家，打造出資本市場(chǎng)的“晉江板塊”。三是場(chǎng)外交易市場(chǎng)探索。2012年開始，晉江企業(yè)開始嘗試進(jìn)入天交所、海交所等區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，鑒于流動(dòng)性限制，企業(yè)往往以此為上市“跳板”，謀求轉(zhuǎn)板再生，例如舒華體育，2016年8月掛牌新三板，僅僅過去4個(gè)月，在當(dāng)年12月20日公司便進(jìn)入IPO上市輔導(dǎo)階段，再如曾經(jīng)福建新三板的市值王夜光達(dá)，也于 2018年 2月 23日起終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，籌劃IPO。

二、晉江企業(yè)上市的實(shí)踐

晉江民營(yíng)企業(yè)是晉江經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的源動(dòng)力，在其發(fā)展的不同階段，晉江民營(yíng)企業(yè)從自身利益最大化出發(fā)，通過不斷尋找新的發(fā)展動(dòng)力不斷解決自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨的困境，例如“質(zhì)量立市”“品牌立市”。在“上市”這件事上也是如此，可以說，“上市”是晉江民營(yíng)企業(yè)結(jié)合自身發(fā)展的現(xiàn)狀，在新的歷史條件下的新發(fā)展，通過上市，晉江民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，企業(yè)管理制度得到改善，實(shí)現(xiàn)了新的條件下新的發(fā)展動(dòng)力。晉江企業(yè)上市主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）境外上市是晉江民營(yíng)企業(yè)上市的主要方式。

從已經(jīng)上市的46家民營(yíng)企業(yè)的上市地來看：國內(nèi)上市的只有5家，香港上市的有15家，其余分別在新加坡、德國、韓國等地上市。依托海外華僑關(guān)系，大多數(shù)晉江民營(yíng)企業(yè)多冠以“洋帽子”，實(shí)則仍為民營(yíng)企業(yè)。通過設(shè)立境外公司來做為母公司，并通過較低成本來重組境內(nèi)子公司，省去境內(nèi)上市漫長(zhǎng)的排隊(duì)過程，又享受有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策。

（二）新三板、天交所、海交所是晉江民營(yíng)企業(yè)上市的補(bǔ)充

由于主板掛牌準(zhǔn)入的財(cái)務(wù)門檻高、掛牌成本高、周期長(zhǎng)等原因，晉江民營(yíng)企業(yè)自2012年以來，開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板、天交所、海交所等中小微型企業(yè)股權(quán)交易平臺(tái)、區(qū)域股權(quán)交易平臺(tái)。數(shù)據(jù)顯示，晉江“新三板”、天交所、海交所掛牌企業(yè)達(dá)78家。據(jù)晉江市金融工作局提供的數(shù)據(jù)，截至2016年底，晉江在新三板掛牌企業(yè)15家，總資產(chǎn)超35億元，營(yíng)收超億元企業(yè)6家，其中，舒華以10.63億元排在首位；而夜光達(dá)市值以26.41億元，位列福建新三板市值首位。可以說，新三板成為晉江民營(yíng)企業(yè)開展融資、宣傳的另一重要渠道。

（三）政府助推成為企業(yè)上市一股助力

除了產(chǎn)業(yè)集群帶動(dòng)原因之外，政府的推動(dòng)扶持也是晉江企業(yè)上市的一大動(dòng)力。成立“上市辦”，發(fā)掘上市后備企業(yè)，協(xié)助擬上市企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)管理規(guī)范化。另外，晉江市政府針對(duì)企業(yè)的上市政策始于2007年，也正是從2007年開始，晉江上市企業(yè)數(shù)量開始有了一個(gè)爆發(fā)。在2017年4月召開的晉江企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)上，晉江市政府重新梳理出臺(tái)了《關(guān)于加快資本市場(chǎng)和金融業(yè)發(fā)展的若干意見》，增加了股改板掛牌交易獎(jiǎng)勵(lì)、后備企業(yè)改制補(bǔ)助、并購貸款貼息補(bǔ)助等政策扶持，政策面得以延伸，政策支持力度更大。

三、晉江企業(yè)上市的困境與反思

從上市企業(yè)數(shù)量上看，晉江無疑是中國資本第一縣，但是仍然存在以量取勝、融資能力不強(qiáng)、現(xiàn)代企業(yè)管理不完善等一系列問題。

（一）上市企業(yè)多而不強(qiáng)

表1 晉江與江陰上市企業(yè)比較

與同是十強(qiáng)縣的江陰比較，存在不小的差距（見表1），現(xiàn)有上市企業(yè)46家，其中境內(nèi)上市僅5家，而市值超過50億的也僅有安踏、恒安、七匹狼、貴人鳥、百宏、361度、利郎、潯興等8家，而且上市企業(yè)大部分為紡織鞋服與食品制造類的企業(yè)，缺少創(chuàng)新成長(zhǎng)型企業(yè)。[2]在上市融資方面，由于大多選擇境外上市，晉江企業(yè)上市融資額也遠(yuǎn)低于江陰。以同為泉州體育品牌的匹克和貴人鳥為例，在再融資上，匹克體育自2009年在香港上市后，只在2015年6月份完成過一次配售，募集資金5.78億人民幣，而在2014年才登陸A股的貴人鳥，2016年3月通過非公開發(fā)行的股票，募集到資金15.41億元，總額是匹克體育的近3倍。

（二）上市成本高

境外上市的發(fā)行成本及上市后的維護(hù)成本更高，盲目的追求上市，給企業(yè)的發(fā)展帶來沉重的負(fù)擔(dān)，極大地影響了企業(yè)的發(fā)展，不僅要付出巨額的包裝費(fèi)用，還要補(bǔ)繳稅收等相關(guān)支出，即使勉強(qiáng)上市，有時(shí)候所融到的資金還不夠還債。同時(shí)，在境外上市也面臨不同的文化差異及法律壁壘，產(chǎn)生與本土市場(chǎng)的脫節(jié)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

（三）治理結(jié)構(gòu)仍不合理

晉江民營(yíng)企業(yè)大多數(shù)是家庭式管理，家族式管理的弊端是：一是產(chǎn)權(quán)不明晰。由于家族企業(yè)的原始產(chǎn)權(quán)界定較為模糊，難以具體到人，極易出現(xiàn)利益分配的沖突；二是企業(yè)決策的矛盾。隨著家族企業(yè)在發(fā)展壯大，每個(gè)合伙者對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)重視程度提高，對(duì)于企業(yè)后續(xù)發(fā)展方向難免產(chǎn)生矛盾。[3]在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，這個(gè)負(fù)面效應(yīng)可能被利潤(rùn)增長(zhǎng)掩蓋，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)自身這種管理的弊端就會(huì)暴露出來。

四、晉江企業(yè)上市的啟示

（一）構(gòu)建產(chǎn)業(yè)集群協(xié)同來應(yīng)對(duì)融資難問題

晉江民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群是晉江的一大比較優(yōu)勢(shì)，依托此優(yōu)勢(shì)，通過圍繞共同利益，將原材料供應(yīng)、核心企業(yè)、下游銷售、物流等企業(yè)整合，建立集群式分工協(xié)同模式，強(qiáng)化互助互管，進(jìn)而通過集群方式進(jìn)行融資。這種通過利益的捆綁的協(xié)同模式，有利于企業(yè)間形成互信互助、共享資源格局，運(yùn)用上下游企業(yè)的預(yù)付式賒帳方式及企業(yè)互保與良好的業(yè)績(jī)達(dá)到解決融資難的問題，改變中小微企業(yè)單打獨(dú)斗的局面，提升民營(yíng)企業(yè)的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。[4]

（二）節(jié)約民營(yíng)企業(yè)上市面臨的制度轉(zhuǎn)型成本

從企業(yè)和政府兩個(gè)角度出發(fā)，加強(qiáng)雙方之間合作，克服民營(yíng)企業(yè)上市面臨的制度轉(zhuǎn)型成本。首先，企業(yè)要練好內(nèi)功。現(xiàn)代的企業(yè)制度，完善的法人治理結(jié)構(gòu)，良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才是上市公司的保障，沒有良好的業(yè)績(jī)就算上市了也難以為繼。其次，政府要強(qiáng)化政策扶持。一是優(yōu)化相關(guān)優(yōu)惠政策，特別是稅收優(yōu)惠，減輕企業(yè)壓力；二是加強(qiáng)對(duì)后備企業(yè)的輔導(dǎo)，降低企業(yè)等待的時(shí)間成本；三是支持企業(yè)做大做強(qiáng)，政府要支持行業(yè)龍頭通過收購、兼并、重組等方式發(fā)展壯大，集中優(yōu)質(zhì)資源，提升整體實(shí)力，為上市打下良好基礎(chǔ)。

（三）實(shí)現(xiàn)由比較優(yōu)勢(shì)向創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化

企業(yè)要生存，要長(zhǎng)期保持其核心競(jìng)爭(zhēng)力，上市就是一個(gè)很好的契機(jī)，借由上市融資宣傳，通過技術(shù)升級(jí)、提升品牌內(nèi)涵、抓人才隊(duì)伍建設(shè)等方式，構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈的高端環(huán)節(jié)，提升品牌質(zhì)量、品牌溢價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)由比較優(yōu)勢(shì)向創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化。

（四）優(yōu)化家族式治理結(jié)構(gòu)促進(jìn)上市公司可持續(xù)發(fā)展

現(xiàn)代企業(yè)制度是大勢(shì)所趨，但家族式治理的存在仍有其合理性，特別是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來講，基于其家族利益一致性，有助于降低企業(yè)管理成本，提高決策執(zhí)行效率，提高企業(yè)凝聚力，因此家族式治理模式仍然有其存在空間，而我們要考慮的就是如何對(duì)它進(jìn)行優(yōu)化。一是做實(shí)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，建立完善的決策監(jiān)督體系；二是強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制，建立完善的期權(quán)、薪酬激勵(lì)機(jī)制，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，降低經(jīng)營(yíng)成本；三是營(yíng)造企業(yè)文化，激發(fā)員工的積極性與創(chuàng)造性，凝聚人心，確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。[5]

[1]劉光第.關(guān)于發(fā)展股票市場(chǎng)的幾個(gè)問題[J].經(jīng)濟(jì)研究，1993(03):12-19.

[2]邵燕.“江陰板塊”可持續(xù)發(fā)展的實(shí)踐與思考：兼與“晉江板塊”的比較研究[J]，中共鄭州市委黨校學(xué)報(bào)，2011(03):48-50.

[3]倪昌翼，陳國泰.上市對(duì)晉江企業(yè)的影響及問題分析[J]，福建金融，2011(08):42-44.

[4]徐夕湘，高偉生.晉江民營(yíng)企業(yè)融資難現(xiàn)狀及解決途徑[J].福建省社會(huì)主義學(xué)院學(xué)報(bào)，2008(04):119-122.

[5]徐夕湘，陳燕華，鄭惠敏.基于交易費(fèi)用視角分析家族式治理模式的優(yōu)勢(shì)：以晉江上市公司為案例[J].中央社會(huì)主義學(xué)院學(xué)報(bào)，2009(03):71-74.