關(guān)于上市公司股權(quán)融資成本問題的探究

孫浩格

（山東省淄博市第七中學(xué)，山東 淄博 255400）

一、引言

目前，大多數(shù)公司或者企業(yè)發(fā)展過程中由于市場情況多變而進行融資，通常以內(nèi)部融資為最佳，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資，即通過讓出企業(yè)部分所有權(quán)來獲取融資。但股權(quán)資本籌資方式所擁有的限制少、不存在還本付息的財務(wù)風(fēng)險等優(yōu)勢，又讓股權(quán)融資成為常見的融資方式。

股權(quán)融資在實際操作過程中，各中小企業(yè)由于對中間環(huán)節(jié)的把控不到位所導(dǎo)致的融資成本偏高，成為制約眾多中小企業(yè)股權(quán)融資的重要因素。

二、股權(quán)融資的定義及特點

（一）股權(quán)融資的定義

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東，同時使總股本增加的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。

目前市場上主要存在兩種股權(quán)融資的渠道。一種是公開市場發(fā)售，上市企業(yè)通過股票交易市場公開出售股票，通過募集市場上的流動資金來達到融資的目的；另外一種是私募發(fā)售，該方式主要針對無法上市的中小型企業(yè)可以自行尋找有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y人進行投資，實現(xiàn)融資的目的。本文主要討論上市公司的股權(quán)融資，暫不對私募發(fā)售方式討論。

（二）股權(quán)融資的特點

1.長期性。股權(quán)融資具有永久性，持股人只要不在股票交易市場中出售持有的股票，將會一直擁有對公司的部分所有權(quán)。

2.不可逆性。企業(yè)進行股權(quán)融資不需要向投資人返還本金，如果投資人想要收回自己的本金，必須要借助股票市場進行流通，盈虧自負。

3.無負擔性。股權(quán)融資沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營需要而定。

三、上市公司股權(quán)融資成本現(xiàn)狀

股權(quán)融資的成本構(gòu)成主要分為兩個大方面：第一是顯性成本，第二是隱性成本。顯性成本是指在股權(quán)融資過程中可以直接通過一系列的標準計算的成本投入部分；反之則稱為隱性成本。

（一）顯性成本投入過高

顯性成本主要包括股息紅利的分配、股票的發(fā)行成本。股息是公司按照一定的比例每年向股東分配公司的盈利。當公司盈利部分在發(fā)放之后仍有盈余，按照股東的持股比例在進行分配叫做紅利。當公司采用股權(quán)融資的方式，每年只需要向股東支付股息和紅利就可以，不需要向股東歸還本金。該部分成本投入屬于固定成本，本文暫不討論。

股票發(fā)行成本包括上市之前準備工作所使用的成本，如：廣告策劃、投放、審計費用、資產(chǎn)評估費用、律師費用、股票印刷、發(fā)行的手續(xù)費等等。但是由于對上市流程要求不熟悉，公司需要請相關(guān)的中介機構(gòu)進行相關(guān)工作指導(dǎo)，比如企業(yè)上市必需的合作中介包括券商、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所、其他咨詢機構(gòu)、財經(jīng)公關(guān)機構(gòu)等，都需要支付高額的中介費用。

（二）尋租成本浪費嚴重

公司在上市的準備階段，由于對市場規(guī)則和上市實際操作原則不熟悉而導(dǎo)致額外的成本支出可以稱之為尋租成本。

首先是公關(guān)費用過高。具體表現(xiàn)體現(xiàn)在公司的投資者希望通過最小的投資獲取最大的利益，沒有選擇擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率、提高成本利用率，反而將希望寄托于政府公關(guān)方向，將主要的精力和資源放到政府公關(guān)方面，希望通過公關(guān)手段獲取政府的支持和優(yōu)惠政策。甚至存在某些政府人員、媒體人員為了謀取自身的利益對公司的上市工作設(shè)置一定的阻礙、對企業(yè)進行敲詐的現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)的尋租成本支出過高。

其次是稅款問題。公司上市之前需要將報告期三所欠的稅款繳清。納稅記錄是證明一個公司持續(xù)盈利的重要依據(jù)之一，對于擬上市的公司來說由于前期對于稅務(wù)處理不規(guī)范、享受優(yōu)惠不合規(guī)、延期繳費等原因的現(xiàn)實存在，需要對之前的稅務(wù)報表重新進行整理并繳清之前的稅款并繳納滯納金、罰金，對于擬上市的公司來說無形中增加了尋租成本，

最后是持續(xù)盈利問題。擬上市公司的財務(wù)報表需要連續(xù)幾年實現(xiàn)盈利增長，也就是說在擬上市期間無論市場情況的變化如何，公司都需要實現(xiàn)自身的盈利增長，在市場低迷期間，公司不光要實現(xiàn)盈利增長還要擔負著越來越多的稅款，也增加了企業(yè)的尋租成本。

（三）股權(quán)稀釋成本

股權(quán)融資是通過出讓公司的部分股權(quán)實現(xiàn)融資，也就是意味著原有股東對公司股票的持有量減少，新的股東隨著公司股票的持有量的增加對公司的話語權(quán)越來越大，形成了股權(quán)稀釋的現(xiàn)象。如果新股東股票持有占比較大，其更加注重是自己利益的最大化，在公司的戰(zhàn)略發(fā)展決策方面更加傾向于前期盈利，對于公司的控制權(quán)、長期收益方面有一定的制約；如果新股東持股占比過小，在公司決策中話語權(quán)較小，也會打擊其投資的積極性，不利于后期融資。

四、股權(quán)融資成本問題建議

（一）簡化上市發(fā)行條件

政府方面需要給與擬上市公司優(yōu)惠條件，適當降低準入門檻，一方面要降低對擬上市公司的持續(xù)盈利條件的要求，放寬上市資格要求；另一方面根據(jù)目前不用上市公司的經(jīng)營方式建立多種評價體系，擬上市公司只要滿足其中的一種評價方式即可。

對于信息披露方面需要簡化信息披露要求，優(yōu)化整體結(jié)構(gòu)摒棄目前的目視化信息披露環(huán)節(jié)，同時對風(fēng)險因素、財務(wù)信息、募集資金等信息加強規(guī)范和披露，提高投資人對擬上市公司的了解。

（二）降低尋租成本

第一、控制公關(guān)費用。企業(yè)上市需要進行公關(guān)手段，但并不意味著是企業(yè)上市的主要手段，應(yīng)該將主要的資源和精力放到擴大公司經(jīng)營規(guī)模、努力提高勞動生產(chǎn)率和公司盈利方面，將企業(yè)市場盈利能力作為公司重點關(guān)注的方向。對于政府或者媒體方面的影響因素要理性對待，加強自身的管理和審查，并通過相關(guān)的法律程序維護企業(yè)的利益。

第二、建立嚴格的稅款制度。稅款問題是擬上市公司普遍存在的問題，大多是由于自身的在稅款制度上沒有嚴格執(zhí)行國家的標準，導(dǎo)致在上市期間將之前積壓的問題重新梳理。企業(yè)需要依據(jù)我國上市標準建立嚴格的稅款制度，從源頭上進行嚴格把控并建立監(jiān)督制度和考核機制，嚴格把關(guān)責任到人。

第三、公司實現(xiàn)持續(xù)盈利。目前公司的持續(xù)盈利模式可以分為兩種。一種是自發(fā)性的盈利模式另一種是自覺性的盈利模式。自發(fā)性的盈利模式是公司在前期階段根據(jù)自己的現(xiàn)有的營銷方式不斷在市場競爭中實現(xiàn)公司盈利，屬于自發(fā)性的盈利。自覺性盈利模式是結(jié)合目前的企業(yè)現(xiàn)狀和市場環(huán)境進行不斷優(yōu)化而形成的一種自發(fā)性的盈利模式。擬上市企業(yè)可以通過提高生產(chǎn)技術(shù)、升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化現(xiàn)有渠道、提高品牌推廣、提升產(chǎn)品服務(wù)等方式現(xiàn)實公司的持續(xù)盈利。

（三）建立雙層股權(quán)制度

企業(yè)采取股權(quán)融資方式導(dǎo)致公司股權(quán)的稀釋，可以借鑒目前西方國家經(jīng)常采用的雙層股權(quán)制度。將公司的股票分為A、B類，兩類股票的市值相同，但投票權(quán)不一樣，B類投票權(quán)享有10倍的A類股票投票權(quán)。公司既可以通過股權(quán)出讓進行融資，又保證了對公司的控制權(quán)。