尋找A股“長跑冠軍”

宋奕青

市值真正穩定成長的公司，應該是在充分競爭中面對消費的行業。壟斷性的行業都是有成長邊界的。

5月26日，國內上市公司市值管理研究中心發布的“十年市值長跑冠軍榜”顯示，有9家公司在10年內市值增長超過10倍，其中科技類公司占比最高。

A股長跑冠軍出爐

中國上市公司市值管理研究中心執行主任劉國芳表示，自2009年4月30日至2018年4月30日，在上市時間滿10年的1571家上市公司中，市值10年增長10倍以上的上市公司僅109家，這其中除去被借殼、被立案、大起落和漲勢不持續（10年里市值上漲年份少于下跌年份）的樣本后，真正稱得上市值持續增長的長跑冠軍僅僅只有這次入榜的9家公司。

9家公司分別是大華股份（23.22倍）、科大訊飛（19.52倍）、片仔癀（16.51倍）、東方雨虹（16.38倍）、長春高新（16.15倍）、亨通光電（11.93倍）、華東醫藥（11.22倍）、古井貢酒（10.23倍）、恒瑞醫藥（10.22倍）。

劉國芳介紹，“十年市值長跑冠軍榜”的9家公司具有起點市值和股本小，起點市盈率高，屬于大需求行業等共同特點。同時，這9家公司的盈利規模和盈利效益，以及平均市盈率都遠遠好于A股市場平均水平。他表示，市值持續成長需要公司基本面的驅動，即凈利潤需要平穩往上增長，同時，市盈率也起到著重要的作用。

中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀認為，上市公司市值長期持續成長，最終要靠利潤的增長，也就是內在價值創造能力的不斷提升。這樣的公司需要具備幾點要素，包括：具備專注的精神， 在主營業務領域生根，努力做到單點極致；具有創新能力，產品和服務具有差異化，要被消費者認可；具有行業主流一線客戶群體，能夠跟隨主流客戶把握行業變化趨勢；當產業發展觸及天花板時，能夠實現產品和服務的品類延伸，或拓展新的領域；具備高效和穩定的運營團隊；激勵機制到位，同時具有能夠塑造精神的企業文化。

對于尋找成長股的市場參與者來說，一般均認可“股票投資就像滾雪球，重要的是發現很濕的雪和很長的跑道”。其中，“很濕的雪”是指行業容量足夠大，企業成長不會很快遇到產業天花板。而“很長的跑道”是指企業成長周期越長越好，可以長期持股，享有企業高成長所帶來的高回報。這就意味著企業要持續高成長，才能夠擁有足夠長的跑道。

企業的持續高成長所要求的要素有很多，其中，科研投入是一個很重要的因素。因為科研投入越多，可以賦予企業不斷創新的機能，從而帶來新的產品、拓展新的市場空間，不斷打開企業成長的天花板。

“長跑冠軍”有秘訣

上市公司如何做好市值管理，實現市值的持續成長，是每一個企業都十分關心的熱點問題，也是資本市場關注的重大現實問題。

在《中國經濟信息》采訪的多位基金業內人士中，他們紛紛表示會對“長期投資、價值投資”理念的堅持。在很多基金公司內部對基金經理的考核指標中，業績的考核期限逐漸拉長，大部分公司對三年期業績考核的權重占到50%以上。

雖然公司內部考核標準的時限在拉長，但外部仍存在很多相對排名壓力。市場中總有很多基金經理會為了相對排名選擇激進操作方式。“對社保投資經理的考核標準，我們已與國際接軌，這種標準應推廣到公募基金經理中去。”某基金公司總經理坦言，國內對社保組合的考核標準非常合理，不僅從更長的時間維度評判業績，而且考核的是社保組合能否戰勝業績標準。這樣做能夠保證投資經理的投資風格統一，不會出現因為市場變動導致產品出現風格漂移的問題，業績穩定性因此提升。“公募基金也應該用這種方式進行考核，才能更好地貫徹價值投資。”他說。

不止考核標準需要變化，如果要堅持價值投資，一些誤區也應避開。

一種誤區是買好公司后長期持有就等于價值投資。價值投資的力量來自兩個方面：低估以及公司本身要具有不斷創造價值的能力。事實是，如果發現了符合上述標準的公司，要想取得理想回報，很重要的一點，即等待價值回歸。客觀來講，長期持有并不能保證公司價值回歸。

另一種誤區是買成長股就不算價值投資。高毅資產董事長邱國鷺說，做價值投資，把時間拉長，總是賺兩方面的錢，一方面是企業低估的錢；另一方面，賺的是企業成長的錢，是管理團隊不斷為股東創造價值、創造新收益的來源。

一些基金公司很早就在公司內部根據不同基金經理的投資風格，分成了價值組、成長組、混合組，但全公司仍然倡導價值投資。“內在理念與內核沒有變化，我們公司一直倡導扎實的研究，基于研究成果做出投資決策。即使是成長組的基金經理，選股邏輯依舊是按照價值投資理念。股票市場的歷史不斷證明，那些符合甚至引領市場需求、產業發展趨勢的優秀公司，會給投資者帶來豐厚回報。”華南一位基金經理如是說。

當前，打破剛性兌付、去杠桿、防風險、回歸資管本源、服務實體經濟的號角已吹響，監管環境變化帶來大資管架構的重塑。未來整個行業對投資管理人能力的要求會進一步提高，行業分化將進一步加劇，回歸“受人之托，代人理財”這一初衷，價值投資必將持續成為基金行業主流投資理念。

投資大師格雷厄姆曾說過，短期而言，股票市場是一臺投票機——反映了一個只需要金錢卻不考慮智商高低和情緒穩定性好壞的選票登記比賽結果，但是長期而言，股票市場卻是一臺稱重機。

尋找“長跑冠軍”的過程，其實是一個價值發現的過程。在A股歷史上，通過并購重組等手段實現烏雞變鳳凰的案例有之，實業經營不好但通過炒概念、蹭熱點實現股價大幅攀升者亦有之。不過，這些股票的風光總是短暫的，潮水退去，方知誰在裸泳；相反，那些堅持主業，精耕細作，最終成為行業龍頭的公司才是真正的王者。