博弈“績(jī)差股”的邏輯

張興軍

火中取粟的投資者們堅(jiān)信，一定會(huì)有白衣騎士拯救他們于水火之中，并賺取成倍的利潤(rùn)。

近日與幾位財(cái)經(jīng)評(píng)論人士探討部分破凈或?yàn)l臨破凈公司的估值情況。包括實(shí)控人滯留海外不歸，并被實(shí)控人通過(guò)關(guān)聯(lián)公司欠款等方式幾近掏空的樂(lè)視網(wǎng)；曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)如今轉(zhuǎn)型乏力，連年虧損的大唐電信；大股東遲遲不兌現(xiàn)解決同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)承諾導(dǎo)致連年虧損最終無(wú)奈逐步賣掉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一汽夏利。

在滬深兩市，類似上述公司的案例不斷增多。債務(wù)高企，主業(yè)入不敷出無(wú)法盈利，凈資產(chǎn)為負(fù)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)……按照價(jià)值投資的邏輯，這些公司是“打死都不能碰”的行列，但也正是這些公司總是被各路資金輪番炒作。

一度，A股的炒殼風(fēng)氣濃郁，即使是負(fù)資產(chǎn)，也動(dòng)輒幾十億市值。伴隨著資本市場(chǎng)的改革，企業(yè)并購(gòu)重組的監(jiān)管越發(fā)趨嚴(yán)，以及新股發(fā)行的常態(tài)化，殼公司的價(jià)值逐漸走低。

賭樂(lè)視網(wǎng)不會(huì)退市的原因，概源于投資者認(rèn)為樂(lè)視網(wǎng)二股東、融創(chuàng)中國(guó)的孫宏斌不會(huì)放棄樂(lè)視網(wǎng)。通過(guò)上市公司的公告，計(jì)提巨額壞賬，悉數(shù)坦陳樂(lè)視網(wǎng)存在的資金缺口和可能的退市風(fēng)險(xiǎn)，在部分分析人士眼中，被看做是孫宏斌欲以更低的價(jià)格獲得上市公司控制權(quán)的手段。

分析不無(wú)道理。

認(rèn)為一汽夏利不會(huì)退市的觀點(diǎn)中，一種是大股東一汽股份解決同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的承諾為不可撤銷承諾，在五年期限截止后一汽股份將承諾展期，激起了各級(jí)證監(jiān)部門的問(wèn)詢，在重重壓力之下，一汽股份對(duì)于一汽夏利的處置必將三思而后行。與此同時(shí)，一汽股份是一汽夏利的絕對(duì)控股股東，投資者并不相信一汽股份會(huì)放任一汽夏利以一文不值的方式退市。

另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，一汽夏利具有汽車的整車生產(chǎn)資質(zhì)和產(chǎn)業(yè)配套條件，而且目前尚持有15%一汽豐田股份，未來(lái)在新能源市場(chǎng)有著巨大的潛力。所以，那些動(dòng)輒就宣傳一汽夏利面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，難道是為了拿到更多帶血的籌碼？

分析同樣合乎邏輯。

至于大唐電信（即ST大唐），此前芯片危機(jī)發(fā)酵之時(shí)，大唐電信股價(jià)曾經(jīng)在短時(shí)間內(nèi)迅速回升近50%。國(guó)企背景的大唐電信手握中芯國(guó)際的不菲股份，在電信領(lǐng)域亦有多年耕耘與積累，尤其是在國(guó)企混改的大背景下，這樣的公司退市的可能幾近于無(wú)。的確，哪怕大唐電信已經(jīng)虧損至凈資產(chǎn)，但鮮有投資者認(rèn)為它只值目前的幾十億市值。

A股發(fā)展至今，類似欣泰電氣這種真正退市的公司屈指可數(shù)，有鑒于此，火中取粟的投資者們?cè)笀?jiān)信，一定會(huì)有白衣騎士來(lái)拯救他們于水火之中，讓他們賺取成倍的利潤(rùn)。某種程度上，投資與賭博，只是對(duì)同一種行為的不同解讀罷了。