家族參與管理、家族控制與現金持有水平

李思飛 盧 闖

一、引言

在我國，隨著市場經濟體制的日益完善，各種經濟形式都得到了長足發展，以家族企業為主體的民營企業也在我國經濟中發揮著越來越重要的作用。根據福布斯中文網最新的調查數據，截至2017年4月，家族企業數量已經超過全部A股上市公司的三分之一。目前，家族企業在促進就業、活躍市場、刺激投資、增加稅收以及提高國民福利水平等方面扮演著至關重要的角色，對經濟社會發展做出了巨大的貢獻。

現金是企業日常經營管理中一項非常重要的流動資產，堪稱企業的 “血液”。由于資本市場并非完全流動，信息不對稱問題普遍存在，持有一定數量的現金既能為企業日常生產經營打下堅實基礎，又能幫助企業避免支付危機的出現，對企業的正常經營及持續發展起到了關鍵性的作用。但是，持有現金又存在機會成本，這就要求企業在持有現金帶來的便利和喪失的機會成本二者之間做出權衡取舍，維持 “最佳”現金持有水平。特別是金融危機爆發以來，經濟增長放緩、波動劇烈，如何避免企業陷入財務困境已成為當下社會非常關注的問題。有研究發現，在金融危機期間，企業的高額現金持有政策具有緩沖效應，能夠緩解經濟波動帶來的負面沖擊 （萬良勇和饒靜，2013［1］）。由此可見，現金持有決策于企業而言是一項非常重要的戰略決策，這對家族企業也不例外。通常認為，與非家族企業相比，家族企業面臨著更為嚴重的融資約束 （Brandt and Li， 2003［2］）， 因而， 現金持有的多少對家族企業的經營發展尤為重要?！?br>