融資租賃綜合風險測度與應用探究

文/陳志強 金海平 編輯/任風遠

近年來，融資租賃行業持續快速發展，從2007年到2017年的近十一年間，全國融資租賃企業由109家增至9090家，增幅達83.4倍；全國融資租賃合同余額由240億元增至60600億元，增幅達251倍。隨著行業資產規模的持續擴大，各種潛在風險也逐漸增多。筆者認為，探索使用新的指標對融資租賃綜合風險進行測度，可以有效甄別企業和行業風險，提升監管的有效性。

融資租賃綜合風險的測度

目前，對融資租賃風險的測度主要是通過相對傳統的方法來實現的，包括均值-方差組合模型、資本資產定價模型中的貝塔系數法、基于敏感度測量的久期和凸性法、基于概率分布的在險價值等風險量化方法。這些方法大多針對單一類型的風險，無法測度綜合風險，且往往需要高頻、大量的市場數據。相對而言，融資租賃行業、企業的數據統計頻率和可得性有限，在一定程度上限制了上述方法的使用。為了對融資租賃綜合風險進行測度，建議構建包括“單一企業風險指數”和“行業風險指數”在內的綜合指標，以實現對單一企業風險和行業風險的綜合量化。具體到外匯管理領域，由于更為關注跨境資金流動風險，因此可進一步將指標設為“單一企業跨境風險指數”和“行業跨境風險指數”。

構建單一企業跨境風險指數

首先，參考《商業銀行風險監管核心指標》，將國際通用銀行評級制度（CAMELS Rating System）中的風險水平類和風險緩沖類兩大指標擴大為風險水平類、風險遷徙類、風險抵補類三大類指標，用以表征租賃公司的風險。其次，在三個大類指標下分別設置七個一級指標，再在七個一級指標下設置12個二級指標（見附表）。最后，通過對各級指標進行量化并賦權累加，得到對目標變量的量化評價。單一企業跨境風險指數更為關注影響企業跨境資金流動的市場風險和流動性風險，因此對相關指標賦予較高權重，而對其他指標則賦予較低權重或零權重。

單一企業風險指數構建

構建行業跨境風險指數

首先，選擇樣本企業。樣本的選擇以過去三年年均外債項下跨境資金流動為考量，選取一定數量相關指標排名靠前的企業，如年均外債流出入總額前N名的企業。其次,計算各樣本企業的單一企業跨境風險指數。再次，確定各企業權重。以經功效系數法（即根據歷史數據上下限及樣本數據相對位置進行數據標準化處理的方法）處理后的外債流入金額和資產規模為標準化數據，先采用德爾菲法（Delphi Method，也稱專家意見法，即采取不同專家背對背多輪征求意見的方式逼近統一意見方法）確定復合指標中各級子指標的比例，再按照新的復合指標確認各企業的權重。最后，確認基期并計算指數。可根據需要，選擇匯率和跨境資金流動平穩的某時間點為基期，以基期指數為100計算當期指數。當期指數的計算方法使用公式可表示為：

式中，W代表某企業權重，I代表某企業跨境風險指數，t代表時點，IF代表跨境資金流動風險指數。

融資租賃風險指數的應用

一是將行業跨境資金流動風險指數掛鉤外債宏觀審慎調節系數，提升對行業外債額度控制的靈活性。目前，融資租賃企業借用外債額度的確定主要有兩種算法，一是根據《外債登記管理辦法》（匯發〔2013〕19號，下稱“19號文”），“企業可借用外債額度=凈資產的10倍-上年度末風險資產總額”。該算法僅適用于外資融資租賃企業。二是根據《中國人民銀行關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》（銀發〔2017〕9號，下稱“9號文”），境內企業跨境融資額度的上限為其凈資產的2倍。該算法適用于內資、外資融資租賃企業。上述兩種額度算法均起到了外債審慎調節系數的效用，在外債管理中發揮了重要作用，但在系數調整的靈活性和透明度方面仍有提升空間。建議將行業跨境資金流動風險指數與外債宏觀審慎調節系數掛鉤，以達到逆周期靈活調節、提升系數調整靈活性和透明度的目的。具體而言，根據19號文中的額度公式，0時刻外資融資租賃企業初始融資杠桿系數為10，可將T時刻系數設定為10×A，其中A為用行業跨境資金流動風險指數表達的函數，由外匯局按月度或按季度調整并發布；同理，根據9號文件中的外債額度公式，0時刻融資租賃企業初始融資杠桿系數為2，可將T時刻系數設定為2×A，由中國人民銀行按月度或按季度調整并發布。

二是將行業跨境資金流動風險指數掛鉤或有負債類別轉換因子，引導租賃行業對外擔保金額與行業風險水平相匹配。隨著融資租賃業的發展，企業的國際化程度越來越高，不少企業在境外設立特殊目的公司（SPV）用于開展業務。SPV在境外融資往往需要母公司提供對外擔保，而對外擔保是一種或有負債。9號文對各類負債的額度占用，使用類別轉換因子進行調節，在計算對外擔保的額度占用時，將類別轉換因子設定為1。據此，可考慮在9號文規定的基礎上，對該系數設置相對靈活的調節機制，將對外擔保的類別轉換因子設定為1×C。其中，C為用行業跨境資金流動風險指數表達的函數，行業風險水平越低，C取值越低，對外擔保占用的加權外債額度就越小。

三是將單一企業跨境風險指數掛鉤企業外債額度上限，以體現對不同風險水平企業的差異化管理。如前文所述，各融資租賃企業可借用的外債額度由其凈資產（或凈資產及風險資產）決定。然而，相同凈資產企業的風險水平可能差異很大，單靠凈資產指標無法體現其風險差異，需要更為精細的指標加以衡量。建議運用單一企業風險指數調整企業可借用外債額度，以體現對不同風險水平企業的差異化管理。具體而言，可將融資風險加權余額上限（或外債額度上限）的被乘數由凈資產變為凈資產×B。其中，B為用單一企業跨境風險指數表達的函數，在實際操作中，可根據需要按月或按季調整。

上述三點建議，僅僅是對融資租賃風險指數在外匯管理應用的初步思考。由于指數的構建具有高度的靈活性，未來還可根據需要自主構建各類不同行業、企業的風險指數，為更為精準的外匯管理提供工具。