我國外匯市場的深化發(fā)展

文/王春英 編輯/靖立坤

自1978年黨的十一屆三中全會做出改革開放的決定以來，中國金融業(yè)實現(xiàn)了從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的深刻轉(zhuǎn)軌。作為金融市場體系的重要組成部分，改革開放40年來，在黨中央、國務院的正確領導下，我國外匯市場起于累土，從無到有、從小到大、從封閉到開放，最終在重要領域和關鍵環(huán)節(jié)的改革上取得了突破性進展，在宏觀調(diào)控、資源配置、匯率形成和風險管理中發(fā)揮了并將繼續(xù)發(fā)揮重要的作用。

我國外匯市場40年改革發(fā)展之路

改革開放前，我國實行統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管理體制，沒有外匯市場的經(jīng)濟基礎。改革開放后，為配合外貿(mào)體制改革，1979年8月，我國改革外匯分配制度，實行外匯留成管理，由此逐步產(chǎn)生了外匯調(diào)劑業(yè)務，催生了外匯調(diào)劑市場。這是我國最早的外匯市場。

1993年11月，黨的十四屆三中全會《關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》提出，要“改革外匯管理體制，建立以市場為基礎的、有管理的浮動匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。自1994年1月1日起，我國開始實行銀行結(jié)售匯制度，企業(yè)、個人的外匯收支按照市場匯率在外匯指定銀行辦理兌換，形成了銀行對客戶市場；同年，全國統(tǒng)一的、以電子化交易為平臺的銀行間外匯市場——中國外匯交易中心成立運行。統(tǒng)一外匯市場的建立，使全國的外匯交易通過銀行結(jié)售匯體系納入了銀行間外匯市場，保障了外匯資源在全國范圍內(nèi)根據(jù)市場情況合理流動，為實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的人民幣浮動匯率制度提供了基礎。

2005年7月21日，我國重啟匯率市場化改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自此，人民幣匯率不再盯住單一美元，我國外匯市場進入了新的更高發(fā)展階段。以主要市場要素衡量，當前我國外匯市場已初步形成了適應社會主義市場經(jīng)濟體制的完整體系。主要體現(xiàn)在以下幾方面。

一是交易產(chǎn)品增多。目前，國內(nèi)外匯市場已形成了包括即期、遠期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等國際成熟市場的基礎產(chǎn)品體系，可交易貨幣超過30種發(fā)達和新興市場貨幣，涵蓋了我國跨境收支的主要結(jié)算貨幣。2017年，國內(nèi)外匯市場人民幣對外匯交易量24.1萬億美元，較1994年增長134倍，其中：即期和衍生品分別為3.8萬億和20.3萬億美元，銀行對客戶市場和銀行間市場分別為9.5萬億和14.6萬億美元。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的調(diào)查，2016年，中國外匯市場交易量占全球外匯市場交易量的比重為1.1%，為歷史最高水平（見圖1）。

二是市場開放擴大。四十年來，我國外匯市場在對內(nèi)和對外兩個方向持續(xù)擴大開放。企業(yè)、個人在跨境貿(mào)易、投資和金融活動中的外匯交易需求在外匯市場上被充分、有序吸納；同時，作為市場核心的銀行間外匯市場，逐步改變了初始階段單一銀行的參與者結(jié)構(gòu)，非銀行金融機構(gòu)和非金融企業(yè)入市交易，多元化的分層結(jié)構(gòu)逐步形成。隨著金融市場的對外開放和人民幣國際化的推進，國內(nèi)外匯市場從封閉走向開放，各類境外機構(gòu)有序進入境內(nèi)市場，外匯市場與債券市場、股票市場對外開放形成積極互動。

圖1 中國外匯市場交易量

三是基礎設施增效。銀行間外匯市場已具有國際市場主流和多元化的交易清算機制。交易模式可選擇集中競價、雙邊詢價和雙邊授信下集中撮合三種電子交易模式，以及貨幣經(jīng)紀公司的聲訊經(jīng)紀服務；清算方式可選擇雙邊清算或中央對手集中清算。此外，交易后確認、沖銷、報告等業(yè)務，也廣泛運用于銀行間市場，提升了市場運行效率和風險防控能力。

四是市場管理有效。外匯市場在四十年發(fā)展進程中，緊扣防范金融風險主線，不斷改進市場監(jiān)管，努力創(chuàng)造公平、透明、競爭的市場環(huán)境；同時，積極培育行業(yè)自律，推進形成以行業(yè)自律為主、政府監(jiān)管為輔的外匯市場管理新框架。自1994年建立統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場體系以來，有效應對了1998年亞洲金融危機、2008年國際金融危機等諸多外部沖擊，始終未發(fā)生由市場自身運行引起的重大風險事件（見圖2）。

我國外匯市場改革發(fā)展的內(nèi)在邏輯和主要經(jīng)驗

作為整個經(jīng)濟體制改革和金融市場發(fā)展的重要組成部分，我國外匯市場發(fā)展始終伴隨著社會主義市場經(jīng)濟體制改革，尤其是實體經(jīng)濟改革開放而持續(xù)推進，并與整體經(jīng)濟體制改革和金融市場發(fā)展進程相銜接、與之配套并為之服務，呈現(xiàn)出一個內(nèi)部連貫、邏輯一致的過程。隨著越來越多的境外投資者進入中國外匯市場，中國的外匯市場已不僅僅是基于資本市場對外開放的被動接納，而是成為了全球外匯市場的重要組成部分。這也表明，中國外匯市場的交易產(chǎn)品、基礎設施等各類市場要素的全方位發(fā)展，已得到境外投資者的充分認可。回顧我國外匯市場四十年的發(fā)展歷程，有很多值得總結(jié)的經(jīng)驗。

一是堅持市場化改革方向。1992年，黨的十四大提出要使市場在國家宏觀調(diào)控下對資源配置起基礎性作用，并以這一重大理論突破為新起點，不斷完善理論創(chuàng)新；黨的十八屆三中全會提出“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。我國外匯市場在四十年的發(fā)展中，從改革開放之初的外匯調(diào)劑業(yè)務，到1994年建立統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，再到2005年匯率形成機制改革，始終堅持市場化方向，不斷完善市場配置外匯資源的體制機制。

二是與人民幣匯率市場化改革相配合。過去四十年，我國外匯市場發(fā)展有快有慢、甚至有暫時的擱置，一個重要原因就是注重與匯率改革保持協(xié)調(diào)，為主動、漸進、可控推進匯改創(chuàng)造市場條件，既不超越也不滯后。2005年匯改后，發(fā)展外匯市場的節(jié)奏就主動加快了一些；而1997年亞洲金融危機和2008年國際金融危機期間，節(jié)奏又主動放慢了一些。

注：中國為2017年數(shù)據(jù)，全球為國際清算銀行2016年4月調(diào)查數(shù)據(jù)。圖2 中國與全球外匯市場的交易產(chǎn)品構(gòu)成比較

三是將服務實體經(jīng)濟放在首要位置。實體經(jīng)濟對于外匯市場的基本和核心需求，是有效配置外匯資源和防范匯率風險。如何滿足這種需求，既不是簡單地什么都不管就萬事大吉，也不是一味迎合逐利需求讓外匯產(chǎn)品眼花繚亂。我們充分考慮了微觀經(jīng)濟主體的風險識別和管理能力，由簡單到復雜、由基礎到衍生，避免外匯市場發(fā)展脫實向虛。

四是充分借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗但并不簡單照搬。相對于國外發(fā)達市場，發(fā)展中的中國外匯市場可以充分借鑒國際成熟經(jīng)驗，利用后發(fā)優(yōu)勢少走“彎路”。同時，不能簡單照搬和模仿，應以前瞻性視角積極探索適合我國國情和引領國際趨勢的發(fā)展新路。銀行間外匯市場從1994年建立以來，始終堅持有組織交易平臺的市場形態(tài)，可以兼容多種交易模式、適應不同交易工具，打破了場內(nèi)與場外的傳統(tǒng)邊界并形成了功能融合。正是得益于這一長期制度安排，使我國外匯市場在實踐2008年國際金融危機后中央對手清算、交易后確認、沖銷、報告等全球新的監(jiān)管要求和發(fā)展措施方面，形成了獨特的便利基礎和先行優(yōu)勢。

五是與其他金融改革和發(fā)展協(xié)調(diào)推進。我國的改革是系統(tǒng)性的體制轉(zhuǎn)軌，對整體配套關系的要求比較高。外匯市場作為金融體系的組成部分，要與其他領域的金融改革和發(fā)展協(xié)調(diào)推進，準確把握改革發(fā)展的節(jié)奏和機會窗口。沒有一個整體有效的金融體系支持，外匯市場建設很難單兵突進。在推進外匯市場改革過程中，各項政策的選擇、設計和推出時點，都是充分考慮了與其他改革的協(xié)調(diào)配合。

六是把握信息科技的時代潮流。國際外匯市場是一個已具有數(shù)百年歷史的古老行業(yè)，仍保留了許多傳統(tǒng)的交易模式。1994年我國銀行間外匯市場建立之初，準確把握技術進步為金融市場發(fā)展帶來的歷史機遇，在交易模式選擇上不拘泥于傳統(tǒng)，引入電子交易模式，在全球范圍內(nèi)較早實現(xiàn)了大規(guī)模的電子化交易平臺，為市場參與者享受高效率、低成本的市場環(huán)境提供了技術紅利。

新時代推進外匯市場進一步深化發(fā)展

外匯市場的核心功能是為市場主體提供本外幣兌換和風險管理渠道。回顧過去，我國外匯市場交易量的增長，主要來自于三個方面的推動因素：一是我國對外貿(mào)易和投資的增長，直接帶動了外匯交易的增長；二是2005年匯改后人民幣匯率彈性逐步增強，市場主體管理匯率風險促進了外匯衍生品市場的發(fā)展；三是隨著資本市場的雙向開放，境內(nèi)外投資者進入外匯市場開展本外幣兌換和風險管理。外匯市場在這三個因素的帶動下快速發(fā)展，有效服務和支持了實體經(jīng)濟運行和金融市場的改革開放。

展望未來，中國特色社會主義進入新時代，推動外匯市場發(fā)展的最主要因素可能不再是貿(mào)易和投資增長的量變，應積極把握人民幣匯率市場化、可兌換和國際化對外匯市場發(fā)展提出的挑戰(zhàn)與機遇。首先，人民幣匯率雙向波動成為常態(tài)后，主動管理匯率風險將成為市場主體的“必修課”，由此促進外匯衍生品市場持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。其次，資本市場加快對外開放和融入全球市場，將為外匯市場發(fā)展增加新的參與主體并釋放交易需求。再次，人民幣國際化進程中，人民幣的廣泛使用將促進全球人民幣外匯交易，推動離岸與在岸市場的融合發(fā)展。

新時代，外匯局將按照黨的十九大和全國金融工作會議的有關部署，堅持市場化改革方向，緊緊圍繞服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，以拓寬交易范圍、豐富交易工具、擴大市場主體、推動對外開放、健全基礎設施、完善市場監(jiān)管為重點，繼續(xù)推動外匯市場深化發(fā)展，為經(jīng)濟社會平穩(wěn)健康發(fā)展提供有力的支撐。具體工作將圍繞以下幾方面開展：一是拓寬交易范圍，完善實需交易管理，滿足實體經(jīng)濟和金融交易的套期保值需求，逐步擴大外匯市場的投資交易功能。二是豐富交易工具，支持金融機構(gòu)創(chuàng)新推出市場有需求、風險可管理的外匯衍生工具品種，便利金融機構(gòu)為市場主體提供外匯服務。三是擴大市場主體，繼續(xù)推動非銀行金融機構(gòu)參與境內(nèi)外匯市場，擴大和便利境外機構(gòu)參與在岸市場。四是健全基礎設施。繼續(xù)推動以中國外匯交易中心和上海清算所為重點的交易、清算等外匯基礎設施建設，保障外匯市場的運行效率。五是加強市場監(jiān)管，完善外匯市場監(jiān)測和風險防范，推動《中國外匯市場準則》的執(zhí)行和落實，培育市場主體風險中性意識和風險管理能力。