投資物語

天上掉下“戰略配售”

文 邢海洋

戰略配售基金（即俗稱的獨角獸基金）發行宣傳如火如荼，售賣卻未“日光”。巨大的虹吸效應下A股危如累卵，投資者也云里霧里。獨角獸基金究竟能否給投資者帶來久違的收益？

戰略配售是個新字眼，富士康新股發行的時候才突然冒出。有別于此前的新股發行，工業富聯，俗稱富士康，它的三種配售方案中有20%的新股屬于網上配售，俗稱“打新”，另有50%為網下配售，由2000多家機構分食，剩下的30%由20家機構戰略配售。所謂戰略投資，具體要求是50%的股份持有時間需達到12個月，其余50%則是18個月后才能解禁。對于戰略配售的歡迎者而言，戰略配售為獨角獸上市殺出了一條“血路”，為A股吸引來了新鮮血液。殊不知，18個月后戰略投資者就能把新股悉數出售，何來新鮮血液？市場中無非又冒出了一批穩賺不賠的特權階層，對中小散戶，“韭菜們”只有更絕望的份兒。

戰略配售基金出現了，散戶們也有權利申購，豈不是鯉魚躍龍門，終于能與“戰略配售”大佬們同坐一桌？但須知，經過精心安排，富士康和寧德時代這樣純發新股的獨角獸已經絕塵而去，剩下的恐怕都是BATJ等以CDR形式回歸的企業。那么，CDR能給投資者帶來“打新”般的收益嗎？

近年來A股中的新股上市，一直沿用的是23倍市盈率的潛規則。盡管華大基因和藥明康德在國際產業界地位頗高，但它們在A股上市也不會有更高的估值。而這些自視甚高的企業之所以甘愿接受A股的“流血上市”，要么是在海外市場遭受了“不公正”的估值，要么是A股“雖低開但高走”，有利可圖。A股投資者通過“搖號”與公司原始股東利益共沾，“肥水”仍留在二級市場，這也是近兩年市場比較穩定的關鍵。戰略配售投資者的出現卻打破了這一由企業和投資者建立起來的平衡，表面上是給新股上市引入了活水，解了資金抽血的燃眉之急，實質上卻是引狼入室，打開了資金流出二級市場的口子，怎不令投資者緊張。

海外中概股以CDR的形式回歸，海外股市有價，回歸怎么可能接受23倍的潛規則。以CDR第一股小米為例，招股說明書上，小米2017年經營利潤為122.1億元，經調整經營凈利潤為53.6億元，歸屬母公司普通股股東的凈利潤為39.5億元。若按照23倍市盈率的潛規則，小米的市盈應該在1000億元人民幣上下，但現實中小米希望的卻是千億美元的估值。這中間巨大的新股“紅利”，小米肯于讓與A股“打新”者嗎？顯然不會。相信最可能的發行價格是CDR與新發港股同價。而小米之后的BATJ又當如何？須知這些互聯網的巨無霸們憑借在中國市場的領先地位，在海外市場的估值均達到了四五十倍的市盈率，即使是百度這樣增長率放緩的企業，市盈率也高于23倍。這些并不缺乏資金和融資渠道的巨無霸們，即使管理者肯為A股投資者發“紅包”，其現有股東也未必同意。

能進入戰略配售的獨角獸，市值均需超過2000億元人民幣。A股中新股通常幾個億甚至幾十億的融資額獨角獸們看不上，至少得百億級別?？扇绱舜蟮谋P子，A股里機構、大、中、散所有級別的投資者集結起來，也難以高價接住。再加上滬港通、深港通乃至未來越來越連通的國際化投資渠道，相信獨角獸CDR在A股中的定位很難飛升。最可能的參照是A股與H股的關系，同樣的股票，A股比H股多出20%到30%。若如此，戰略配售所獲想必有限。并且，A股之所以價高于H股，一個重要的原因是A股含有“打新”的福利。可CDR非股票，應該無此特權。

好在戰略配售基金將以LOF形式存在，半年之后就可在二級市場交易。屆時CDR發行的價格和市場交易價格都出來了，先期沒有參與的基民，還可謀定后動。