深港通啟動：互聯互通大戲再上演

文／陳曉丹

作者系云南財經大學金融學院副教授

作為市場期待已久的內地資本市場開放措施，深港通的影響是深遠的。

2016年12月5日，內地和香港投資者期盼已久的深港通終于正式開通，遙望兩年前2014 年11 月17 日滬港通正式通車，曾經是中國資本市場對外開放史上的里程碑事件。

從1990 年上交所成立至今二十多年，A股市場上市公司達到3000家。中國股市經歷了股權分置改革等多項重大變革，在全球的交易所市值排名中，上海證券交易所總市值排名第四，深圳證券交易所總市值排名第五。但這樣的中國股市卻一直處于“自娛自樂”的封閉狀態，這與當前中國在全球資產配置中的比例、與中國在世界經濟中的地位嚴重不匹配。作為一個經濟大國、對外貿易大國，A股市場也應該融入國際市場，逐步取消各種不符合國際慣例的規則，才能構建與經濟大國和貿易大國地位相匹配的金融大國地位。

作為市場期待已久的內地與香港股市進一步互聯互通措施，深港通是滬港通的升級版，其影響范圍也更加深遠。深港通在深化內地與香港金融合作、進一步鞏固香港國際金融中心地位的同時，有利于發揮深港區位優勢，加快內地金融業的對外開放，加快推動人民幣國際化進程。

一個協同市場的時代正在開啟

深港通包括深股通和港股通兩部分。深股通是指投資者委托香港經紀商，經由香港聯合交易所在深圳設立的證券交易服務公司，向香港聯交所進行申報，買賣深港通規定范圍內深圳證券交易所上市的股票。深港通下的港股通是指投資者委托內地證券公司，經由深圳證券交易所在香港設立的證券交易服務公司，向香港聯合交易所進行申報，買賣深港通規定范圍內的香港聯交所上市的股票。

深港通是繼滬港通、基金互認之后兩地資本市場又一項重大政策，內地開放資本市場的進程正在有條不紊逐步推進。繼滬港通之后，深港通將香港和內地資本市場的互通從上海延伸到深圳。深港通在滬港通實踐基礎上做出了改進和發展，既體現了政策的靈活性，又符合市場需求。

深港通開始之后政策在兩方面做出了調整，其一，深港通、滬港通同時取消總額度限制，只保持每日額度限制，雙方可根據運營情況對投資額度進行調整，進一步提高了政策的靈活性?，F在港股通、滬股通以及深股通均不設總額度，滬股通和港股通每日130 億元和105 億元人民幣限額不變，深股通也設130 億元人民幣每日額度。其二，深港通投資標的進一步拓展與市值限制相結合。在維持“滬股通”標的不變的情況下，港股通標的增加恒生小型股指數（市值在50 億元港幣以上股票），新開的深股通納入市值60 億元人民幣及以上深證成指和中小創新指數成份股和深港A + H 股，但前期創業板股票僅限專業投資者參與。

但市場之前預期的放開內地投資港股通門檻、放寬每日額度限制還未實現，體現出監管部門出于保護中小投資者利益和嚴防股市泡沫風險的考慮。事實上總額度取消已經是一個很大的突破，市場中長線投資者和機構投資者對總額度非常關注。有額度限制的時候，額度一旦用完，投資策略就無法實施。額度限制取消之后，能夠更好地吸引這些資金入場。

深港通“開局平穩”

深港通啟動首日，運行順暢，交易平穩。深證成指收盤10784.33點，下跌128.3點，跌幅1.18%，恒生指數報收于22505.55點，下跌59.27點，跌幅0.26%。

深股通方面，買入26.69億元，使用額度27.11億元，當日剩余額度102.89億元，標的股票中有464只發生交易，其中主板169只、中小板247只、創業板48只，交易金額分別為14.78億元、9.76億元、2.15億元。

港股通方面，買入9.02億港元（人民幣8.23億元），賣出0.21億港元（人民幣0.18億元），使用額度8.50億元，當日剩余額度96.50億元，標的股票中有348只發生交易，其中恒生綜合大型股78只、恒生綜合中型股151只、恒生綜合小型股99只、不在指數內的A+H股20只，交易金額分別為0.43億港元（人民幣0.38億元）、3.15億港元（人民幣2.79億元）、5.12億港元（人民幣4.54億元）、0.52億港元（人民幣0.46億元）。

2007年曾經出現過“港股直通車”的傳聞，導致兩地股市指數都大幅飆升。當年的大牛市環境也是主要因素。而當前無論是內地資本市場還是香港資本市場，對“滬港通”“深港通”的反應都比較理性，無論是宏觀環境還是市場環境與2007年相比都大不相同。通過最近幾年的發展，兩地市場都得到進一步擴容，交流與合作也在逐步推進，投資者的素質也不斷提升，資金方面通過不同渠道也在相互滲透。

深港通開通之后，內地與香港金融市場互聯互通的道路變得更為寬闊，深港通這座大橋合龍，深港區位優勢凸顯，內地與香港金融合作進一步得到深化。在滬港通的基礎上，深港通進一步擴大內地與香港股票市場互聯互通的投資標的范圍，滿足投資者的多樣化跨境投資以及風險管理需求，有利于投資者更好地共享兩地經濟發展成果。

由于內地投資者既可以使用滬港通投資香港股票，也可以通過深港通投資香港股票，深港通的推出實際意味著將現有的港股通每日額度擴容一倍。深港通取消總額度限制，保留每日額度限制，主要是出于審慎風險管理的考慮。對于機構投資者（尤其是海外機構投資者）來說，總額度限制始終是制約他們投資內地股票市場的一大顧慮。從長期來看，取消總額度限制可以鼓勵更多海外機構投資者參與深港通和滬港通。雖然從滬港通目前的運行情況來看，很少有每日額度用罄的情況，設置此限制似乎有些過慮，但在設計這個機制的時候必須從全局考慮，每日額度限制有點像減速器，其作用主要是在資金流動過于猛烈的時候給市場一個緩沖，穩定一下節奏。

標的股票范圍及調出調入規則

深圳市場的主要特點是民營企業占比大、成長性良好、行業結構偏向新興產業。因此相對于滬港通，深港通對海外投資者投資代表中國經濟的新興產業打開了一個通道。

港股通的股票范圍包括：恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數的成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H股公司股票。

深股通股票范圍是市值在60億元人民幣以上的深證成份指數和深證中小創新指數的成份股，以及A+H 股上市公司在深圳證券交易所上市的A 股，但不包括被深交所實施風險警示、被暫停上市或進入退市整理期的股票。深股通標的股票涵蓋了部分主板、中小板和創業板上市公司，凸顯了新興行業集中、成長特征鮮明的市場特色，充分體現了深交所多層次資本市場特點。

從覆蓋面看，深股通標的股票共有881 只，截至2016 年11 月底，標的股票A 股總市值為16.52 萬億元，平均市值為187.46 億元，占深市A 股總市值比例為70.45%；2016年1 月至11 月，標的股票A 股日均交易金額為2102.06 億元，累計成交金額占深市A 股比例為65.02%。

從總體結構上看，深股通標的股票中符合條件的“深證成份指數”成份股有499 只，只數占比56.64%，市值占比75.13%；“中小創新指數”成份股有377 只，只數占比42.79%，市值占比24.66%；深港A+H 股共17 只，其中5只不是深證、中小創新指數成份股。從板塊分布上看，深股通標的股票包含主板267 只，占標的市值比例為37.19%；中小板411 只，占標的市值比例為43.21%；創業板203 只，占標的市值比例為19.60%。

對于深股通標的股票，因相關指數實施成份股調整等原因，導致部分股票符合納入深股通股票范圍的，則調入深股通股票。深股通股票因實施指數成份股調整等原因，導致不再符合標的股票范圍的則調出。

關于深港通標的股票的調入調出，有三點需要注意：一是市值標準的執行時點。為防范中小市值股票炒作和操縱風險，深港通標的引入了市值標準。避免因市值波動頻繁調整標的范圍，給市場投資操作帶來不必要的影響，市值標準僅在相關指數成份股定期調整時執行，相關股票在定期調整實施日調入或者調出深股通股票。

二是A+H 股公司調入深股通標的時點安排。香港聯合交易所有限公司（以下簡稱“聯交所”）H 股上市公司在深交所上市A 股，或者深交所A 股上市公司在聯交所上市H 股，或者公司同日在深交所和聯交所上市A 股和H 股的，其A股在上市滿10 個交易日且相應H 股價格穩定期結束后調入深股通股票。

三是標的調出對投資者交易權限的影響。某股票調出深股通標的股票后，投資者不得通過深股通股票買入，但可以賣出。調入或調出深股通標的股票的生效時間，以聯交所證券交易服務公司公布的時間為準。

另外，深股通創業板市場投資者適當性具有特別規定。根據相關規定，深股通投資者參與創業板交易遵守適用香港股票市場的投資者適當性監管規定及業務規則，并且深股通開通初期，參與創業板交易的投資者僅限于香港相關規則所界定的機構專業投資者。

深港通意義非凡

建立深港通為深港兩地互惠共贏提供了基礎，將有利于內地資本市場在風險可控的情況下進一步開放，推動人民幣國際化。也有利于國際投資者經香港市場更全面地投資于內地市場，鞏固香港國際金融中心的地位。深交所是支持創新中國建設的重要力量，深港通的開通為境外投資者提供獨特的資產類別，為各國投資者參與中國經濟提供新的機會，同時也為創業創新企業對接國際資本提供了廣闊平臺。

在人民幣國際化的推動下，人民幣在貿易結算和支付領域的使用不斷地擴展。但長期以來，中國股市一直脫離于全球資本市場。雖然有QFII（合格的境外機構投資者）、RQFII （人民幣合格境外機構投資者）、境外上市的中國ETF 等少量投資渠道，但它們的資本總額，與中國經濟的總量、A 股的總市值，完全不成比例。另一方面，由于受QFII 等制度安排的諸多限制和事前審批，很多大型的投資機構和對沖基金無法參與A 股定價。隨著滬港通和深港通的啟程，這部分投資人也將開始投資中國市場。

此外，MSCI 和標普等國際指數公司會將A 股納入可投資指數范疇，A股從此在機制上與國際股市聯通。目前，香港券商免傭金北上搶客戶、人民幣在香港存款利率大漲、基于國際慣例的融資賬戶等連鎖反應。投機客不斷追求的是不確定性，不確定性將引發各種變化，只有變化才能產生投機機會。同時，滬港通、深港通具備鰱魚效應，讓國內的資本市場從業者面臨更加有經驗的“野蠻人”的競爭，這對促進中國資本市場的健康發展非常有利。

從全球宏觀投機的角度講，深港通是一件大事，因為它消除了很多不確定性，因為它關聯的是全球第二大經濟體，這個經濟體影響了很多資產價格。人民幣正式納入SDR特別提款籃子，“深港通”不負眾望年底通車，無疑都令人民幣國際化更進一步。未來的中國在國際資本市場的大舞臺上將會發揮越來越重要的作用。