2017年中國貨幣政策趨中性

文／《新產經》記者 郝藝

穩健、中性、偏緊、微調成今年貨幣政策調整的關鍵詞。

2015年12月，中央經濟工作會議對2016年的貨幣政策定調為“穩健”，并稱“穩健的貨幣政策要靈活適度”。

一年之后的2016年12月，中央經濟工作會議如期召開。在這個中國規格最高的經濟會議上，國家主席習近平分析了當前國內國際經濟形勢，總結2016年經濟工作，部署2017年經濟工作等。國務院總理李克強闡述了2017年宏觀經濟政策取向，對經濟工作作出具體部署。

在貨幣政策方面，中央經濟工作會議這樣表述：要繼續實施穩健的貨幣政策。貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定……

從“穩健的貨幣政策要靈活適度”到“貨幣政策要保持穩健中性”，如此變化背后，“中性”一詞該如何理解？

形勢所趨

有評論認為，此番變化預示著2017年中國貨幣政策趨謹慎，也有評論認為，“中性”可能意味著趨緊。不論貨幣政策到底呈現何種調整，一切因勢而定。

2016年5月，一篇來自人民日報的題為《開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟》的文章引發廣泛關注。文中的權威人士在對當前的中國經濟作出深刻剖析時指出：“綜合判斷，我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。我要強調的是，這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。”些一二線城市和熱點城市的地價和房價屢刷歷史新高。在地價方面，中原地產針對2016年前9個月40大中城市（一線城市為京滬廣深，二線城市為其他的省會等發達城市36個）土地市場的監

對于權威人士的此番見解，交通銀行金融研究中心高級分析師劉學智在接受《新產經》記者采訪時表示，從現在的經濟運行情況看，很難會有一個V型轉換，一些積極的政策和刺激措施考慮了結構性調整因素，所以提升經濟的力度會較為有限，而且處在經濟轉型期的中國經濟，L型發展趨勢會持續好幾年。

本次中央經濟工作會議認為，2016年以來，國家堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，堅定推進改革，妥善應對風險挑戰，引導形成良好社會預期，經濟社會保持平穩健康發展，實現了“十三五”良好開局。經濟形勢總的特點是緩中趨穩、穩中向好，經濟運行保持在合理區間，質量和效益提高。

2017年的貨幣政策，正是在這樣的經濟大形勢下的小定調。不過，除了依托宏觀的經濟形勢，貨幣政策的走向更需考慮多種因素。

2016年，房地產市場異常火熱，一測數據顯示，一線城市2016年住宅土地樓面價同比上漲了72.2%，二線城市漲幅更是達到了86.7%。在房價方面，來自中國指數研究院的數據顯示，2016年9月中國百城房價環比上漲2.83%，漲幅較上月擴大0.66個百分點，這樣的漲勢已達17個月之久。

此后，中央和地方的聯手調控才令房地產市場有所降溫，難怪本次中央經濟工作會議作出“房子是用來住的、不是用來炒的”的論斷。安邦智庫研究團隊在接受《新產經》記者采訪時指出，樓市調控政策從出臺到生效有一個滯后期，而且中國樓市遇到的是結構性問題，在房地產基礎性制度和長效機制出臺之前，一二線城市和三四線城市的分化將長期存在，2017年一二線城市和熱點城市的調控出現反彈并非沒有可能，因此，為避免信貸大規模流向投資投機性購房、熱點樓市泡沫再次吹大，貨幣政策不會過于寬松。

從國內情況看，貨幣政策的影響因素遠不止這些，資產價格、通脹預期等同樣不可忽視。從外部情況看，安邦智庫研究團隊指出，2016年全球遭遇不確定性，全球大宗商品價格快速回升、英國脫歐等事件都大大出乎市場預料，而歐洲在今年還將面臨更大的政治不確定性。經濟方面，2016年全球經濟增長勢頭繼續放緩，經濟增速要低于實際水平和年初預測。全球除中國以外的主要經濟體中，歐洲和日本仍然延續了經濟低迷的狀況，金磚國家普遍“失色”，只有美國經濟在去年下半年表現出了比較明顯的提升勢頭，全年增速預計可以達到2.7%。

如此情形下，全球央行持續放水的情況雖然不會馬上中止，但整體上已經開始收縮，而這種適度緊縮的趨勢在今年會表現得更加明顯。美國貨幣政策與全球央行貨幣政策的進一步分化，也對全球資本流向和匯率走勢帶來沖擊，人民幣離岸匯率已逼近7的關口，國內資本外流的壓力亦進一步加劇，在全球央行開始擰緊“水龍頭”的時候，中國的貨幣政策自然也要受到這種外部情況的影響，安邦智庫研究團隊認為。

還有，數據顯示，中國去年11月央行口徑外匯占款減少近4000億元，降幅創10個月高位；11月末外匯儲備也降至3.05億美元，續創2011年3月末以來新低。市場預期，人民幣兌美元匯率在今年年中可能會下探至7.3至7.5的水平，還有，國內資本角逐海外資產的腳步也不會停下。這對貨幣政策將形成很大的約束力。

綜合內外形勢，今年中國貨幣政策將趨向何種調整？

微調在即

2016年中國經濟既要調結構促改革，還要穩增長，實屬不易。已經來臨的2017年被業內視為更加艱難的一年，有分析人士將整個經濟形勢比喻為“跋涉階段”，就像人在遍布泥沼的荒野中行走。在這種情況下，貨幣政策需要考慮通脹、房價等因素，需要兼顧去杠桿、穩匯率、防風險等任務，貨幣政策的選擇必然謹慎。

安邦智庫研究團隊認為，今年貨幣政策的整體基線會是維穩，央行不太可能“過度放水”，降息降準的機會不是很大，基礎貨幣供應將有所減少，信貸增速也將進一步放緩。與此同時，中央經濟工作會議提出，堅持穩中求進工作總基調。人民日報評論員文章指出，穩中求進，穩字當頭，“穩”的重點是穩住經濟運行。因此，市場流動性也不會過度收緊，正如中央經濟工作會議所強調的“維護流動性基本穩定”。

總體看來，一方面，在2017年持續推進“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務之時，

貨幣政策不能放水；另一方面，穩增長壓力下，貨幣政策又不能袖手旁觀，必須維持一定的流動性，兼顧“穩”與“進”，貨幣政策需要把握好平衡。

在本次中央經濟工作會議將2017年貨幣政策定調為“穩健中性”后，中國國際經濟交流中心信息部副部長王軍在接受采訪時說，中國貨幣政策沒有正式轉向，但出現“微調”。這次會議加上“中性”一詞，表明今年中國貨幣政策將略有收緊。

事實上，在2016年貨幣政策就釋放出偏緊信號。2016年2月，中國人民銀行行長周小川曾將中國央行的貨幣政策描述為“穩健略偏寬松”的狀態，但這種狀況會適時調整。10月，周小川在國際貨幣基金組織和世界銀行年會系列會議中公開表示，中國信貸增長較快，隨著全球經濟復蘇逐步正常化，中國會對信貸增長有所控制。這被業內解讀為中國貨幣政策將回歸到“中性”。

如今，“穩健中性”的貨幣政策總基調正式確立，業內對此番微調之舉進行了深入分析。中國首席經濟學家論壇理事長連平公開表示，貨幣政策在“穩健”之后又加上“中性”一詞，就是要突出強調。

連平分析道，在目前情況下，中國的貨幣政策是異于西方的多目標制，我國貨幣政策總體目標主要有四個：一是保持經濟增長或保持經濟合理的增長；二是保持充分就業，就業狀況要保持一個跟經濟增長相匹配的增長；三是物價穩定，低通貨膨脹；四是促進資本收支平衡。這就需要“尋求多目標情況下保持平衡而且各個目標都有自己的需求。”將這四個方面綜合考慮，如果2017年就業情況比較平穩，相對于物價上漲、資產泡沫、貨幣貶值，穩增長對貨幣政策的要求可能相對較低，這樣一來，貨幣政策向收緊方向調整的可能性是存在的，不過還要看具體情況。由此可見，穩健、中性、偏緊、微調成為2017年貨幣政策調整的關鍵詞。另外，貨幣政策還把防范金融風險放在了突出位置。中央經濟工作會議指出：“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。”就現實情況看，金融市場風險隱匿。銀行業的壞賬問題日益突出，企業債尤其是國企債務問題還未找到十分可行的辦法，地方政府的債臺越筑越高，還有，安邦智庫研究團隊指出，在資本市場上，去年以來重組并購、場外配資等方面問題不小，尤其是險資對上市公司頻頻舉牌以及在股市上快進快出，增加了不同金融市場風險“交叉感染”的可能。

證監會、保監會等監管部門已經意識到問題的嚴重性并提出了一定的防范措施，不過，類似問題的嚴重性在今年還有可能會持續加大，進而引發一定的金融風險。對此，渣打銀行在上個月20日發布的最新研究報告中指出，2016年中央經濟工作會議重點強調防范金融風險，這將作為 2017年經濟政策議程的一部分，為實現這一目標，政府或將繼續降低企業杠桿、抑制樓市泡沫但不造成過大波動、完善金融監管體制等。