貴州茅臺股價持續上升的原因分析

【摘要】在經歷了2015年下半年的股災之后，A進行了暴跌和短暫的調整，于2016年2月份觸底，隨之而來的是“慢牛”行情。從上證指數可以清晰的看出，指數上漲創新高而回調不創新低，這便是經典的道氏理論內涵。市場系統性風險可控，一輪新的行情正在醞釀。正是由于上證指數穩健爬升，使得以貴州茅臺為代表的價值投資類股票大放異彩，股價實現了高增長。本文試圖從基本面、技術面和兩個方面分析貴州茅臺股價持續上升的原因。

【關鍵詞】貨幣資金 股價上升 發展趨勢

財務報表既是股票的說明書，也是企業的體檢報告。投資者通常可以根據企業的財務報表（分別有一季報、半年報、三季報和年報。）來評估股票的內在價值，并且根據財報指標數據來分析企業的行業競爭力和未來前景。在企業的財務報表中，年報最為重要，半年報次之。本文根據財務報表的重要性以及時效性，選擇2017年半年報來分析貴州茅臺的基本面。

對于貨幣資金的分析我們可以根據一個大的原則：貨幣資金需要與短期債務以及經營需要相匹配。因為，如果貨幣資金過小，則可能導致償債能力不足；如果貨幣資金過大，則代表資金運用能力較弱。在茅臺的合并資產負債表里，貨幣資金期末余額是736.35億元，期初余額是668.55億元，半年合計增加貨幣67.8億元。分析可知，茅臺公司經營活動中持續產生大量現金流入，且賬上保留著超過700億現金及現金等價物，一方面說明資金運用能力并不高；另一方面也說明在公司業績優良的情況下依然有大量現金及現金等價物，公司的發展未來潛力十分充足。

企業在市場上生存，必然會與其他單位或者個人產生經濟關系。在這些經濟活動中，會有兩種形式：現錢現貨形式和應收票據、應收賬款形式。因此分析經營相關資產離不開分析營業收入與現金流入、應收票據應收賬款之間的關系。貴州茅臺酒股份有限公司不存在應收賬款，這與茅臺酒的營銷方式有關。茅臺酒一貫都是客戶提前打款、排隊等貨。這也說明了公司的產品不愁銷售，業績穩定。應收票據和預付賬款期末分別較期初增加了8.8億元和減少了0.62億元。進一步分析應收賬款可以發現，茅臺公司的應收票據全部由銀行承兌匯票組成，證明企業在行業內的強勢地位，產品十分搶手。預付賬款，是預付給供貨單位的購貨款，或者預付在建工程價款等。一家公司，如果經常需要給供應商預付大量款項，一般說明企業在整個商業生態鏈上地位不高或者在行業內信用不好。茅臺公司的預付賬款期末較期初不僅沒有大幅增加，反而減少了0.62億元，這說明了茅臺公司現金流十分充足。另外預付賬款相比其他款項基數要小很多，也說明公司在大多數時候都不需要以賒賬形式采購原材料。

企業的生產相關資產可以分為：固定資產、在建工程、工程物資、無形資產、商譽、長期待攤費用和遞延所得稅資產等科目。茅臺公司的固定資產期末余額較期初余額增加了5.8億元，在公司經營良好的情況下，這說明公司的資產增加，屬于加分項。在建工程相對減少，可以看成一部分轉入了固定資產，屬于正常現象。對于無形資產，可以理解為研發費用，對于公司可能是機會，也可能是陷阱。長期待攤費用基數小，并且變化相對于其他項目不算大，符合越小越好的標準。

除了上面分析的三部分：貨幣資金、經營相關資產、生產相關資產，剩余項目可以看成投資相關資產。投資相關資產，主要指公司持有的各類證券、債券、理財、其他金融資產和投資性房地產等。這部分項目主要是上市公司手頭有閑錢，除了滿足日常經營需求以外，進行的一些投資。分析可知，茅臺公司投資相關資產沒有異常現象。

營業收入展示企業經營狀況和發展趨勢。除了收購兼并式的增長外，企業收入的增長通常可以分為三種情形：潛在需求增長、市場份額擴大和價格提升。茅臺公司本期與上期相比較，營業收入增加了6.76億元，分析茅臺酒在市場上的表現，可以知道茅臺公司營業收入的增長三種情形均有。因此，這是健康的增長方式。

毛利率是營業收入減去營業成本再除以營業收入。高毛利率意味著公司的產品或服務具有很強的競爭優勢，其替代品較少或替代的代價很高。白酒行業本來就是毛利率很高的行業，而茅臺優勢白酒中的龍頭，其品牌價值和行內地位毋庸置疑。因此，茅臺公司的高毛利率符合其公司價值。

費用率指費用占營業總收入的比例。費用一般包括：銷售費用、管理費用和財務費用。任何一家企業運營過程中必然會產生費用，投資者研究企業費用率是要警惕費用率高的公司和費用率劇烈變化的公司。通常來說，費用能夠控制在毛利率的30%以內，就算是優秀的企業。以這個標準來衡量的話，茅臺公司是優秀企業。

營業利潤率指營業利潤除以營業收入。營業利潤率基本完整地體現了企業的盈利能力。營業利潤率越大越好，茅臺公司毛利率可以達到90%以上，營業利潤率通常可以做到70%左右。這也是優秀企業的表現。

技術分析是指以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化來進行股票及一切金融衍生物交易決策的方法的總和。技術分析認為市場行為包容消化一切信息、價格以趨勢方式波動、歷史會重演。本文主要通過K線理論、成交量理論和移動平均線來分析。

打開貴州茅臺的日K線可以看出來，從2016年2月份，股價開始企穩。股價上升創新高，而回調不創新低，并且上升以中陽線或者大陽線突破，而回調則是小陰線。這說明，市場的信心越來越強，殺跌的人越來越少。2016年4月份，成交量顯著放大，并且放大之后，股價沒有下跌。在股價上升的過程中，量價配合健康，說明股票個體性風險可控，未來趨勢穩健上升。最后打開均線系統（5日，10日，20日，60日，120日，240日）可以看出，均線系統呈現多頭排列，并且向斜上方發散，市場信心充足。再看月K線，可以清楚的看出，貴州茅臺的月K線呈現陽多陰少情況，說明貴州茅臺的股性活躍，價格上升健康。而MACD指標的DIF和DEA分別運行在0軸上方，股價處于強勢狀態。

自十八大反腐以來，茅臺酒的股價確實受到了一些影響，很多專家學者一度認為茅臺酒的股價會停滯不前。但是大家卻忽略了一個基本問題，那就是茅臺酒不僅僅是高端白酒，它更是國酒的代表。隨著中國在國際的大國地位不斷提升，像茅臺酒這種具有強烈中國品牌的公司也將實現自身價值的提升。因此，無論是從基本面還是技術面來看，茅臺酒的股價短時間內仍然會沿著既有的趨勢繼續運行。

作者簡介：林堯（1989-），男，陜西西安人，碩士，研究方向：金融學。