科技創新引領資產配置

編者按：創新是引領發展的第一動力，是建立現代經濟體的重要支撐。在萬眾創新、大眾創業的時代主旋律下，正在匯集成新的產業、新的業態、新的模式，以科技進步作為主要驅動力來代替以往的要素投入。科技創新的金融支持，將帶來配套的資金服務、金融產品的快速發展。科技創新背景下的資產配置將迎來大發展。與此同時，隨著資管新規的最終落地，監管協調加強，合規成本提高，財富管理和資產管理行業都將經受優勝劣汰的洗禮，進入規范發展的新時代。財富管理和資管行業機遇與挑戰并存。作為金融行業中的一個重要領域，財富管理行業隨著市場需求增長不斷發展壯大。面對迅猛的投資需求，財富管理行業未來將向更專業、更深入的方向發展。

有鑒于此，2018年5月19日，由《銀行家》雜志、大唐財富（華北區）共同主辦的主題為科技創新引領資產配置的論壇在京召開，論壇邀請了業內的專家學者和從業者，共同探討資管新規下，資產管理機構如何發揮科技手段在資產管理中的積極作用。現將精彩發言內容予以摘登，以饗讀者。

主旨發言

歐明剛：科技企業需要有耐心的資本和更專業的管理

大家都知道，近來中興通訊事件成為中美關系的一件大事。它像一面鏡子照出了我們與美國這樣發達國家在高科技領域的真實差距，大大刺激了我們的民族自信心。從國家戰略層面，我們的領導人早就意識到這一問題。近年來科技創新得到了前所未有的重視。美國的競爭力主要有二：一是美國的科技創新能力，二是美國的金融體系，這套金融體系使資本有效地配置在科技創新領域，轉變為新的生產力。中國政府一直試圖建立促進科技創新的金融體系，建立了中小板、創業板和新三板，最近還開設了綠色通道，鼓勵獨角獸企業回歸A股市場。

因此，科技獨角獸企業目前受到很多投資者的熱捧，這也是今天論壇的一個重要議題。然而，獨角獸企業并不是天生的“獨角獸”，獨角獸企業不是一天就成長起來的。一個企業一旦成了“獨角獸”， 往往會獲得各路資金的蜂擁追捧，這時反而不是那么缺錢了，這時再想到如何投資獨角獸企業似乎有點晚了。因此，我覺得與其說資產配置到獨角獸企業，不如說資產應配置到未來可能會成為獨角獸的企業里面去，這就需要有更多有耐心的資本和更加專業的資產配置能力。

投資于高科技企業的資本應當是更有耐心的資本、更有遠見的資本和更具風險承擔能力的資本。當前中國資產管理的規模非常巨大，但不可否認絕大部分都是賺快錢的，就是將資產配置在即將進入IPO 且成功希望很大的企業或投資于房地產項目。隨著資管新規的出臺和金融去杠桿的加快，資產管理要回歸服務實體經濟、要消除系統性風險的隱患，資產管理行業面臨重新定位和調整。科技企業應當是資產配置的重要方向，但這個領域需要的是更有耐心的資本，可能要花更多的精力去培育“桃樹”，更不是直接去“摘桃子”。有耐心的資本，需要資本的最終所有者要是有遠見、有眼光的和有風險承受能力的投資者。

相應地，資產管理者應該是更加專業、更加專注的管理者。不同資產管理機構需要做出自己的特色和優勢，需要專注于某幾個領域，能準確預測行業發展的未來，引領科技發展的方向。這就要求資產管理機構在戰略定位、人才配置、激勵機制、投資流程與機制等方面都做出相應的調整。未來的資產管理機構也需要借助科技手段在資產管理、獲客方式以及投資研究中的積極作用，提升管理能力和效率。可以相信，資產管理對高科技企業的進一步關注將有效地促進中國的科技創新，也為投資者獲得長遠的可持續性的豐厚回報。

（歐明剛系《銀行家》雜志社副主編、 外交學院國際金融系主任）

劉煜輝：以改革和創新應對貿易戰的沖擊

觀察視角對于判斷當下中國的經濟形勢至關重要。今天，要看清中國經濟需要俯瞰，需要用“無人機”從高空“航拍”。如果只看統計局的數據，那么中國的經濟就像一張老年人的心電圖，非常傳統的幾個指標，固定資產投資、工業增加值等傳統指標基本上運行像一條平行線， 這反映代表中國傳統經濟的指標和中國經濟之間的關聯度已越來越小。如果打開經濟的“軀體”來診斷，我們將看到一顆正旺盛跳動著的心臟。中國的新經濟，例如信息科技、計算機、互聯網、生物技術、大健康等新興產業的產值增幅可以達到15%，而采礦、冶金等傳統產業增速極低，甚至是負增長，所以將兩者合在一起，我們看到的就是一條平行線。

消費也是如此，中國的電商非常活躍，線上消費十分旺盛，經常達到50%～60%的增長，但線下消費基本維持在3%～4%的增長，這種分裂實質上反應了中國經濟正在經歷一個新舊動能的轉化。根據我們對中國A股的分析，雖然由于近五年間中國的新經濟、新業態，以及新業務迭代較多，創新型資產沒有很好地沉淀下來，但即便依據這個有偏的樣本，A股市場新興經濟與傳統經濟的分野仍十分明顯。傳統產業的負增長表明資本都在逃離，而代表新經濟的新興產業中有一半能達到14%的增長率。這意味著這些產業約每五年就能翻一番，其中甚至有六分之一行業的增長率超過35%。中國傳統產業的企業在2015年之后就一直駐足不前，雖然過去兩年間我國政府采取了很多的傾斜性政策進行扶持，將利潤從下游“搬”到上游，但資本市場并不買賬，不存在估值的溢價。

中國當前的經濟結構可以說是“一半是海水，一半是火焰”，一邊以商業銀行和地方政府國企為代表的傳統經濟板塊陷入在債務的泥塘中，另一邊以新興產業為代表的中國新經濟則欣欣向榮。應該說，造成這個結果最重要的推動力是互聯網對經濟的改造，從某種程度上說，互聯網是上天賦予中國的最大的“國運”。近五年來中國的政策做的最為正確的就是投入巨資在中國打造出了一張巨大的網絡，把14億人有效地聯系在了一起，實現了人和人的連接、人和物的連接、物和物的連接。這形成了一個數據的海洋，不僅有移動互聯網及由此形成的龐大的電子商務市場，還包括中國密如蛛網的高鐵網絡，及其構成的由點至面連通全國的大大小小的都市圈等。正是這樣一張網使得中國經濟的內部結構發生了化學裂變式的效果，中國的工業社會正逐步向數字和信息化社會進化。

從資本的角度來說，互聯網和信息革命已經改變了經濟的生產函數，在科創領域，科創資本的少量投資往往會產生巨大的財富效應，同樣的投資行為在數字信息空間創造的財富往往是傳統物理空間的數十倍甚至上百倍。技術的進步使得各種不同的個性化選擇成為可能，這背后衍生出的就是巨大的財富效應。正是得益于巨資打造的龐大經濟網絡和數字建設，中國在此前的五年中表現出全球最具活力的數字投資和創新生態，中國科技的創新催生出了蛙跳式的增長，例如，中國的金融繞過信用卡時代直接進入到了移動支付時代。同時，這一生機勃勃的趨勢還在加快，因為5G的時代馬上就要到來了，5G時代如果由我國領航的話，我們這一片數字海洋當中又會掀起新的創新浪潮。因此，對于中國來講，互聯網是上天賦予中國的“國運”。

過去的五年中，中國擁有全球最活躍的創新系統，全球三分之一的獨角獸企業是中國企業，而中國的數字和服務貿易市場更是演繹了一場“射雕”的故事。從“學武”到“華山論劍”只用了短短三年，美國的“GAFA”四大巨頭（谷歌、亞馬遜、臉書、蘋果）驚奇地發現遠在大洋彼岸的中國已成長起一個可以與之對峙的商業生態系統。中國的數字經濟所創造價值呈指數級上升，目前中國超過80萬億元的GDP中，數字和信息經濟所創造的增加值就達到了近30萬億元，假以時日50%的份額指日可待。因此，分享數字服務市場近30萬億元的“蛋糕”，其實是此次中美貿易摩擦中美國的最后一張底牌，最后一定是要中國開放數字服務市場。在此也要提醒中國的“獨角獸”們提高警惕，你們未來將要面對的可能是一個更加開放的市場，更強的對手將蜂擁而至。

如果說互聯網是中國最大的國運的話，全球化無疑是中國最大的紅利，盡管我們只搭上了全球化的末班車。2001年之前，中國在全球貿易份額不到5%，今天已達到了15%，如果這個WTO全球化的機制沒有改變的話，中國所占份額無疑將繼續上升，再過若干年上升到25%并非遙不可及，而這是真正讓包括美國等中國貿易伙伴都感到恐懼的地方。中國利用全球化機制迅速完成了本國的城鎮化，成為了世界工廠，實現了經濟的奇跡，但當下全球化趨勢已經開始逆轉。

自大航海時代開啟全球貿易以來，實際上全球貿易直到20世紀70年代中葉應該說都沒有太大的進展。但這種情況在近半個世紀發生了巨大的變化，全球格局在政治上、技術上、金融上的變革形成的推動力，從三個方向共同塑造了全球化進程，但現在這個進程遇到了挑戰。以美國的產業結構為例，今天美國的產業集中于兩頭，一頭是技術知識密集型高端產業，另一頭是高效農業，中間的工業空心化。工業的空心化，或者說制造業的邊緣化促成了全球的代工產業鏈，帶來的是美國經濟的斷裂，社會階層的固化和貧富懸殊。因此，美國現在需要對過去的發展道路進行修正，這實質上構成了一股反全球化趨勢的力量。

對于中國來說，全球代工產業鏈的重構意味著，中美將在未來的3～5年展開激烈的全球資本爭奪。現在美國的“牌”已經打出來了，對外提高關稅，增加全球自由貿易的摩擦成本；對內大幅度降低企業所得稅，吸引制造業回流。接下來跨國資本怎么辦？是不是會考慮遍布在中國、韓國、臺灣等地的代工廠、產業鏈條、供應鏈等要不要調整？資本要不要重新配置？中國經過近20年的金融“鍍金時代”的繁榮，經過了資產泡沫、土地泡沫、房地產泡沫之后，我們的傳統要素成本都已經“高處不勝寒”。未來我們應如何面對中美兩國對全球資本的激烈爭奪？我認為應該從以下幾個方面來考慮。

第一，誰承擔貿易摩擦的成本。答案很簡單，全球化進程中的受益方將不得不承擔這個成本，例如，跨國公司和分布在全球的代工廠產業鏈必將承受貿易摩擦溢出的負成本。

第二，降成本勢在必行。作為全球化最大的紅利獲得者，中國要減少紅利損失，只有一個唯一的指向——降成本。中國需要抑制舊經濟體制不斷產生的制造經濟的租金，例如，政府的租金、壟斷的租金、土地的租金等。必須通過深化改革將利潤留給真正創造價值的企業，而不是分配給資金的攫取者，中國需要真正地從金融的“鍍金時代”中脫身。

第三，數字和服務貿易市場的壁壘將呈下降趨勢。此次美國向中國開出條件，要求兩年內中美之間的貿易逆差縮減2000億美元。依照中美現有的貿易結構，這基本上是不可能的，美國集中于兩端的產業結構使其無法提供足夠的工業品與中國進行交換。因此，如果不得不縮減2000億美元的差額，來源只能是服務貿易，這意味著中國將不得不開放數字和服務貿易市場，這也是美國的如意算盤。中國的互聯網市場將不得不面對諸如“GAFA”等強勁對手，這也是中國的“獨角獸”們應當警醒的。

第四，加快核心技術突破，向價值鏈高端爬升。中國需要加快核心技術突破，發展資本密集型的高端技術。前一段時間美商務部制裁中興通訊事件清晰地暴露了我國科創方面的軟肋，美國的一紙禁令就卡住了一個中國巨頭的咽喉。這也給我們提了個醒，中國一定需要在核心技術方面有所突破。我認為，中國未來的5～10年的產業發展方向非常明確，就是包括醫療、生物科技、教育、高端電子，以及以AI為代表的前沿信息技術等產業，這些產業中很可能將誕生一批極具競爭力的中國企業。

最后，應當強調的是，一國的核心競爭力更多地是根源于該國的體制、機制層面，是和這個國家是不是擁有普市價值密不可分的。比如說，具有一個自由的教育體系，才能夠不斷地產生獨立的思想和原創的精神；具有高度的法制和契約的精神才能夠保護創新；存在發達的資本市場或金融體系才能夠不斷地進行風險轉化，驅動新舊動能轉變、促進產業升級和產業創新，如此等等。在這些方面，我們需要不斷地改革，需要體制和機制的不斷的革新。這可能需要一代人，甚至幾代人持續不斷地努力，但我相信這一天一定會到來。

（劉煜輝系中國社會科學院經濟研究所研究員、天風證券首席經濟學家）

孫慶凱：發展圖像識別，實現彎道超車

1956年夏，在美國達特茅斯大學召開的一場學術會議開啟了全球人工智能研究，此次會議確立了人工智能的研究體系和總體框架。同年，卡乃爾大學的教授模擬人的大腦創建了一個最初級的模型，并且用監督學習的方法對其進行訓練，這被認為是最早的人工智能。20世紀60年代以后，人工智能的研究經過了幾個風口，但因為計算機性能的瓶頸、計算的復雜性和數據量缺失等問題，對人工智能研究曾經高漲一時的熱情又歸于沉寂。時至20世紀80年代，日本經濟產業省斥資8億5000萬美元支持第五代計算機研究項目，導致美英等國也紛紛響應，向人工智能和信息技術領域投入巨資，人工智能發展經歷了一波短暫的春天。20世紀90年代以后，人工智能和機器學習發展進入了一個黃金時代，特別是近幾年，人工智能發展取得了一些里程碑式的成果。2012年，卷積神經網絡通過模擬人腦經過深度學習獲得了視覺識別大賽的冠軍，將人工智能研究帶回了一個正確的方向。2015年谷歌的Deep Mind的Alpha Go事件以后，我認為已經不能再稱人工智能為風口了，發展人工智能已經是全球的一個大趨勢了。之所以如此，是因為人工智能發展的三個條件，即數據、算力、算法，都已趨于成熟，人工智能即將迎來一個快速發展時期。

人工智能涵蓋的領域非常廣泛，包括自然語音處理、無人駕駛、機器學習、圖像識別等。對比中美在人工智能領域的發展現狀，我認為，對于中國來講最可能實現重大突破領域還是圖像識別領域。原因可以歸結于我們擁有的豐富的“數據”，例如，美國在安防領域不具有像中國這樣眾多的攝像頭，沒有這么多的圖像數據，因此，圖像識別一定是中國可以在人工智能領域趕超美國的重要方向。目前，圖像識別的應用比較廣泛，包括安防、視頻、直播等，我們信息的來源80%是來自圖像。整體來說，圖像識別領域中確實出現了眾多超越美國同行的中國企業，這也吸引了大量的資本進入該領域。

“中興事件”之后，社會上對芯片的關注度很高。芯片是人工智能的最上游，云從科技作為一個圖像識別領域的“國家隊”，需要做的就是打通上下游的通道，實現技術落地，這也是發展圖像識別的關鍵一環。云從科技致力于深入行業，依靠強大的智力資源、深厚的平臺資源，以及豐富的大數據資源這“三大支柱”，通過“云+”端打造行業大腦，輔以強大的算力來推動行業的發展。

（孫慶凱系云從科技高級副總裁）

樂德芳：母基金的獨角獸培育基因

“獨角獸”源于西方神話，但其實在投資領域，“獨角獸”也是一個舶來品。美國將通過外部投資且市值估值達到十億美元的企業稱為獨角獸企業，達到百億美元級別的則是超級獨角獸，這是從企業估值上的量化概念。然而需要思考的是，是什么成就了獨角獸企業？我認為有兩個方面：一是科技創新，二是金融創新。因此，我們也可以相應地將獨角獸企業劃分為兩種類型，一種是模式創新型，另一種是科技創新型。

模式創新指的是通過創新的方式替代原有的商業模式，科技創新則是指企業的核心邏輯與底層應用來自于自身開發，技術創新可以應用在健康、教育、醫療等各個行業。模式創新的特色可以用兩個詞來概括：一是“廣”，指覆蓋用戶的廣度；二是“快”，指發展的速度。在我看來，好的模式創新可以總結為“先發圈人”——快速地大范圍圈取用戶。技術創新的特色可以概括為“高”，指技術層次高，引申的意思是行業有技術縱深，且具備較高的技術壁壘。優秀的技術創新應當是“后發制人”，即通過激發科技的創新能力，能夠將高科技最大程度地應用到最廣泛的人群上。

不論是模式創新型或科技創新型獨角獸企業，這類企業的高成長性是毋庸置疑的，高速的發展和廣闊的前景當然也會吸引資本參與其中，分享其高速成長帶來的紅利。但從投資者角度來說，投資者應當如何去發現獨角獸企業？當前，獨角獸企業在智能制造、生命技術、新技術、新能源等領域表現搶眼，但事實上，這類高成長性企業廣泛分布于消費、大健康、智能制造、新能源和泛文化等各個行業，囿于時間、精力及專業知識所限，投資者很難最大限度地廣泛覆蓋各個領域。此外，參與的時機也至關重要，如果不能伴隨著獨角獸企業的成長，當然無法獲得其成長紅利。因此，我認為，母基金（Fund of Funds，FOF）是眾多投資人的較好選擇。投資母基金相當于同時投資多只基金，同時具有較低的風險和機會成本。

大唐元一是依托大唐財富創立的全新品牌，最初的定位是只做股權的母基金。自2017年5月發行第一支基金以來，迄今規模已達15億元。我們的原則是為我們的有限合伙人尋找回報最高的基金，我們的核心在于我們只篩選業績在前四分之一分的機構作為投資標的，在這些標的中，我們格外關注獨角獸企業倍出的幾個行業，所以我們大唐元一母基金是自帶培育獨角獸的基因的。而通過分散性配置降低風險、捕獲到盡可能多的獨角獸企業，也是我們未來堅持要走的道路。

（樂德芳系大唐元一母基金管理合伙人）

圓桌論壇

銀行資管應抓住機遇與獨角獸企業一起成長

獨角獸企業往往是某個行業的龍頭， 本身具有創新性，商業模式一定程度上難以復制，資本市場也愿意為獨角獸企業支付高溢價。目前，支持獨角獸企業上市已經成為證券監管部門的政策性安排，這也是金融支持實體經濟的一個特殊措施。對于銀行資產管理業務而言，通過理財業務支持實體經濟發展是重要的任務。從我國的具體實踐來看，銀行業屬于傳統的間接融資范疇，在服務傳統行業、成熟行業和現金流穩定的企業方面具有顯著的優勢。而獨角獸企業在成長初期和中期還難以形成穩定的現金流，金融對接的工具也往往是股權融資手段，需要銀行創新業務來支持獨角獸企業在各個發展階段的資金需求。銀行資管業務作為表外業務，通過債權及收益權類理財產品、股權及收益權理財產品、并購理財和基金類業務等，可以為獨角獸企業提供全生命周期的融資支持。

央行資管新規發布后，銀行理財投資非標類資產的常規運營模式面臨一定挑戰。銀行理財除了非標債權投資要求嚴格的期限錯配之外，投資非上市公司股權也須實行期限錯配，該類業務只能發行封閉式私募理財產品進行融資，一些常規的交易結構設計受到極大的限制。這意味著此前銀行理財通過開放式資產池配一些股權投資的操作空間被徹底封殺，包括很多理財資產池投名股實債和產業基金等。另外，股權投資退出日不得晚于產品到期日的規定，也使得部分真股權類投資的市場化選擇或受阻。中國經濟的發展已經從量的追求向提升發展質量轉變，在這個過程中離不開代表創新的獨角獸企業參與。經濟增長的過程當中，股權投資幾乎是最好的增值產品，能夠給理財客戶提供持續的高收益，并改善社會融資結構。銀行資管業務應該重視獨角獸企業帶來的各項業務機會，除了傳統的債權理財業務之外，更應重視權益類理財業務，通過創新理財產品，尋找安全合規的交易結構，探索出一條與獨角獸企業齊頭并進、互惠互利的道路，這將是銀行資產管理行業的極大幸事。

（王光宇系中國建設銀行資產管理部高級副經理）

崔明峰：價值發現是未來銀行資管業務的核心

毋庸置疑，資管新規落地后，銀行的投資管理需要轉型。銀行的資管業務一直以來都將著眼點主要放在現金流上，而未來的主要關注點將集中于為投資者帶來價值。這是個根本性的轉變，其中的關鍵之處是未來銀行的資產管理業務將遵循資產管理的規律和邏輯展開。未來銀行理財將遵循銀行的信用管理邏輯，其核心就是價值發現，這與眾多的公募和私募基金是一致的。對銀行來說，如果想在資產管理行業繼續保持領先性的話，從現金流掛帥向價值發現的轉變是不可避免的，我也希望這樣的變化在未來我們銀行的資產管理過程當中能真正地發揮作用。

中國的銀行業需要轉變觀念。以財富管理為例，銀行在進行資產配置的時候，實際是包含了資產和財富兩端，既要注重資產也要注重負債，資產端需要為負債端的投資找到價值。這點在家族信托業務上尤為明顯，銀行的家族信托業務在起始時就須為客戶做出各類型的資產配置，這些資產中有的是銀行偏好，有的則受客戶的偏愛。因此，銀行在進行資產配置時，不能單從銀行的角度看資產，也要從客戶的角度看資產。以客戶為中心，滿足客戶需求，為客戶創造價值，這正是未來我國銀行開展資產管理業務過程中應始終堅守的重要原則。

（崔明峰系中國民生銀行私人銀行部副總經理）

吳伯磊：資管新規為銀行的長遠發展帶來了機遇

金融應“回歸本源”，應服務實體經濟，這不僅是監管部門的本意，也是我國當下經濟社會發展的內在要求。我們的銀行要充分發揮資金融通的功能，服務好實體經濟，不要再“糾結”了，我覺得這是首先應當明確的。

從本質上來說，商業銀行的投資邏輯與VC、PE等有所不同，銀行無疑偏好具有穩定現金流的企業。對于企業，銀行首先看這個企業有多大的資產規模，營業額有多大。然后企業的經營是否穩健，如果有風險的話，有沒有適當的抵押品。這是銀行考慮問題的一般邏輯。近年來，隨著我國經濟的發展，股權投資風生水起，很多券商、投行、PE等機構盈利迅速提高，銀行雖然很想參與其中，無奈可用的手段不多，資管新規出臺后就更是如此。此前銀行股權類投資往往都采用理財的方式，只要理財資產池的整體回報能達到投資人的承諾，其中某一筆投資的虧損并無礙大局，可以內部消化。但資管新規出臺后，單一的虧損不能用其他投資的盈利來彌補，這對銀行的理財業務確實有很大影響。但我認為，我們也應該看到硬幣的另一面，新規的出臺也為銀行未來的長遠發展提供了難得的機遇。此前銀行只是負責前端的銷售環節，其局限性顯而易見。未來銀行需要自建整個隊伍，需要自建中臺和整個后端的投資，貫穿整個從銷售到投資的鏈條，這是有利于我們銀行的長期可持續發展的。

（吳伯磊系中原銀行投資銀行部副總經理）

范華：用科技的手段助力金融服務

當前，科技發展日新月異，在很大程度上改變了社會經濟生活的方方面面，金融也不例外。我主要闡述兩個觀點。第一，科技讓財富管理更專業。科技的發展在財富管理方面的應用是以客戶為中心，多方面、綜合性的應用，并不是一個簡單的產品買賣。我們的財富管理機構需要圍繞客戶的財富安全，以客戶財富的保值、增值為目的，為客戶提供長期的、綜合化的解決方案。例如，直觀上對客戶的了解是表面上的，但應用人工智能，能夠讓我們對已有的客戶信息進行深入挖掘，進而對客戶進行全方位的畫像。通過人工智能，能讓客戶感覺到你比他更了解他自己，你可以站在他的角度考慮問題，你有能力為他做財富管理，大大增強了客戶的信任感。

第二，科技讓科技企業真正成為“獨角獸”。融資對于企業來說至關重要，貫穿于企業從初創，到成長，再到成熟的整個生命周期。但企業在各個生命周期中的融資需求并不相同，所對應的金融工具也有差異，例如，在企業快速成長的發展階段，往往需要將多種不同的金融工具整合在一起來滿足企業的融資需求。通過科技的手段，能夠將債券、股權、證券化等多種工具有效地整合在一起，更好地滿足企業對資金的需求，讓企業真正成為極具競爭力的“獨角獸”。我很喜歡的一句話——連接大于擁有，未來也希望我們的科技企業和金融機構能夠共同聯手助力科技企業。

（范華系中行信托股份有限公司副總經理）

趙理：金融助力獨角獸企業成長

我覺得我們可以首先思考一下，我們怎么從發現一個科技創新，經過大家的努力，直到使之成為一個科技強、商業上成功的項目。同時，項目在商業上取得的成功能夠為投資人帶來應有的收益。這個話題中包含了幾個要素，首先，科技型項目，其次，商業上成功。就前者而言，科技型就意味著必須有創新，存在一定的技術壁壘，這樣就有能夠成為“獨角獸”的潛質。但是，創新本身并不必然會帶來一個項目在商業上的成功，一個商業上成功的項目需要具備許多條件，資本就是其中一項。好的科技型項目需要資本的推動，許多“獨角獸”借助資本最終成長為某領域的巨頭，這也證明了資本的力量，這是金融的功能之一，也是推動我們的社會向前發展的力量之一。

從資金方的角度來說，投資人都樂于見到一個技術上有優勢的企業最終獲得商業上的成功，也愿意花費時間和精力挖掘優質的企業和項目，并陪伴企業成長。就我個人而言，我認為當前的獨角獸企業首先應具備較高的科技起點，不管這個企業是某個大行業里的“小魚”，還是某個小行業里的“大魚”，它應當擁有自身特殊的優勢，是找不出第二個與之相近的，獨一無二的企業。其次，企業的優勢，即技術上的創新同時應該具備一定的商業價值，可以通過運營獲得商業上的成功，這又要求技術創新必須與客戶需求相匹配，是能給社會帶來很大價值的創新，這是獨角獸企業應具備的兩個條件。

（趙理系軟銀中國執行副總裁）

周辰：新舊動能轉換助力中國獨角獸企業發展

“獨角獸”這個概念大概是在2017年開始火起來的，但事實上，我們看到，現在互聯網一些巨頭，例如，五年前的小米和螞蟻金服，十年前的BAT，在當時都可以稱之為“獨角獸”。只不過現在的獨角獸企業越來越多，遍布于各行各業，這不僅是源于科技的進步，同時還與中國的經濟形勢和國家戰略密不可分。習總書記在十九大報告中提出促進中國經濟發展的新舊動能轉換，那么，我國的獨角獸企業也正當其時。經濟發展的需要、國家政策的扶持，在這些因素的合力下，中國的“獨角獸”們將迎來最好的時代，發展前景十分廣闊。

從商湯的角度來說，我們內部還是非常冷靜的，不論是我們的創始人還是我們的普通員工，我們始終將商湯看作一個成長型企業，我們把自身定位為五年前的小米，不斷地尋找自身的發展方向和突破領域，不忘初心吧。商湯是典型的科技型創新企業，成立的時間不到四年，但在體量上已經符合了所謂的獨角獸的定義。商湯本身是科技公司，但我們的商業行為就不局限于科學研究層面了，這就需要與廣大的投資人合作。商湯作為一個在人工智能算法上領先地位的企業，最終可以通過投資方將優勢落到行業或實際應用中，我覺得這才是最重要的。

（周辰系商湯科技人工智能基金執行董事）

王曉波：企業應該做到“不忘初心”

我想強調的是，作為一個企業，“初心”十分重要。我不知道從什么時候開始，“獨角獸”變成了一個如此熱門的詞匯，但我認為，對這個概念的熱炒其實沒有任何意義。有很多企業獲得了投資，也達到了“獨角獸”的估值，但其“含金量”還必須接受時間的考驗，包括企業運行過程中各種各樣的挑戰。我們的“獨角獸”們不應該為了自己的估值沾沾自喜或夜郎自大。從國家的層面來說，創新引領是我們的國家戰略，是中國未來進步的動力源。目前，整個社會都在關注著獨角獸企業的成長，從很多方面我們都希望獨角獸企業們能夠擔負起這個責任，形成經濟發展的新動能，成為推動我國社會發展的新動力。

我們應當思考的問題是，那些真正的“獨角獸”是怎么成長起來的；資本在其成長過程中到底發揮著什么樣的作用；我們到底需要什么，才能真正要培養出一個“獨角獸”。這類企業的在誕生之際，由于大多是比較早期的項目，經常會非常缺資金，會面臨著生死攸關的競爭，也會面對著政策的考驗。因此，怎樣幫它解決問題、渡過難關，這是投資方需要冷靜思考的問題。我不贊成很輕率地就給一個企業打上一個所謂的“獨角獸”的標簽，然后進行熱炒，這樣對于這個企業其實有損無益。我曾經到過一個世界排名第一的裝備公司去考察，他們的CEO對我說：“我們不是一家裝備公司，我們是一家材料公司，我們在做的就是把石英砂變成硅片，然后再變成芯片。”這對我觸動非常大，他們的底層邏輯就這么簡單，沒有那么復雜，就是對這個簡單理念的堅守讓我們看到了一個屹立不倒的企業。因此，我認為，我們的企業應該不忘初心，我們應該經常捫心自問，我做的是一件什么事，我解決了什么問題、創造了什么價值。因為在未來，這些問題會反過頭來檢驗你的成色。

（王曉波系小米產投管理合伙人）

李心毅：投資人應當具備較強的競合意識

作為一個比較傳統的VC行業的人，我的理解是，VC投資就像本壘打一樣，每一次有球過來都想打本壘打，但是球不一樣，可能打不出本壘打，一旦你想打一壘二壘，你永遠打不出本壘打。回過頭來說，投資與理念關系的關系密切，企業的競爭也好，成長也好，我認為關鍵是理念是否一致。投資人在起步的時候會參與討論，但是最終還是需要企業的團隊來執行，還是要由企業來具體運營。在這個過程中，投資人做好自己就可以了，做好自己每一個揮棒的動作，我們努力做出這個本壘打。

投資行業不是一個競爭行業，而是一個競合行業。在大量的投資案例中其實都需要投資人的通力合作。不論是財務的投資人還是產業投資人，其實大家都各自具有自身的優勢，往往能夠形成一個互補的合作關系。今天我們看企業不能采用靜態的觀點，在移動互聯網的今天，企業變得非常的動態，這就導致企業會不停地自我裂變，一個企業在其從事的行業之間的邊界也會變得非常模糊。企業的裂變過程中往往會將本來毫無關系的各種資源跨界整合在一起，投資方也不例外。因此，特別在當下，投資人應當具備較強的競合意識。

（李心毅系熊貓資本合伙人）